中报整体向好

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尽管遭受到SARS的袭击，中国2003年上半年仍然维持了强劲的经济增长势头，这为海外中国股市2003年的中报奠定了良好的经济基础。

宏观经济高歌猛进

中国国家统计局公布的数据表明，2003年上半年的GDP增长率为8.2％。第一季度的增长率为9.9％，第二季度的增长率为6.7％，均达到市场预期的高位。

国家统计局的数据表明，中国上半年的工业利润增长率为56.7％，达到了3638亿元，低于第一季度94.3％的工业利润增长率，但这还是远高于2002年的20.6％的平均工业利润增长率。

在我看来，第二季度的经济增长主要是依靠如下三个因素拉动：第一，5月底6月初，SARS得到初步控制后，消费信心迅速反弹，商品零售额完全恢复到SARS前的状态；第二，工业生产并没有因SARS的爆发而中断，这也可以从5月份和6月份的工业产值增长率分别为13.7％和16.9％看出。出口是工业生产强劲增长的源泉，第二季度，中国出口增加了34.4％；第三，4月份和5月份固定资产投资增长了34.6％，第一季度这一数字仅为27％。

由于整体宏观形势向好，我们预测上市公司的利润增长率也会非常可观，用市值加权计算出的海外中国概念股每股收益平均增长率将为40％。

由于石油行业的市值占所有海外中国上市公司市值的40％，而且石油价格在上半年大幅度增长，所以，石油和天然气行业对海外中国上市公司收入增长做出了巨大的贡献。石油行业的每股收益预期增加了76％。对于占海外中国上市公司总市值37％的电信服务业，我们预测每股收益将会增加8.7％，这也与这个行业的长期发展趋势相吻合。

在中等市值的行业中，化工行业、原材料行业、汽车行业以及电力行业中报报告的每股收益将会大幅度增加。化工行业利润的增长主要是因为营业杠杆作用以及化工行业处于周期的上升阶段，原材料行业的增长动力来源于原材料销售量的增加和价格的提高，汽车行业和电力行业的利润增长来自于国内的需求拉动，这也是整个经济增速惊人的主要原因。

中报展望

我们没有关于各行业上市公司中报的市场看法，所以当分析各行业时，我们只能采用全年的数据。我们的看法和各行业中市场的看法在总体趋势上是一样的。总体上说，我们偏于保守。如果我们得到的数据是最新的话，我们的预测和市场的看法还是存在某些缺口的。

对于原材料行业，我们对于这一板块的每股收益要低于市场对此行业的看法，这主要是因为大部分对于原材料行业的估计包括了钢铁行业，我们的估计中没有包括这一高盈利的部门。

我们对于化工行业的估计远比市场的看法保守得多，这主要是因为我们在用一种动态的观点对待化工行业，化工行业在2003年第一季度就已经处于行业周期的顶端，这一点可能没有得到市场的广泛认同。

对于汽车行业和电力行业，假定市场已经充分反映了国内需求强劲所带来的行业发展前景，我们对其中报业绩的估计要高于市场对其期望值。

相对于大多数人的看法，我们对于航空业的估计要保守得多。一方面我们认为航空业会在SARS后大幅度缩减航班，另一方面，我们也怀疑已公布的数据是否已经过时。

总体上来看，我们认为原材料行业、化工行业、汽车行业、电力行业以及航空业的中报业绩可能会出乎人们的预料。这几个行业中，除了航空业，其他几个行业可能正处于上升期，也是海外中国股市值得投资的对象。

作者为瑞士信贷第一波士顿中国研究部主管