142期文萃:回归有管理的浮动汇率制度

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金融

构建固定收益产品市场深化金融中国财政部副部长 楼继伟“中国金融市场改革与金融深化”

《比较》2005年第19期

中国的金融市场还是非常浅薄的，我们的概念首先是银行，其次是股市，几乎忽视了固定收益产品市场。这一市场的缺失实际上对国民经济有很大伤害，它的构建也具有金融深化和提升国家实力的重大意义。

首先，固定收益产品市场具有锁定、规避风险的作用。例如，浮动汇率制度的运作，需要汇率衍生品和其他固定收益金融产品的市场相伴随。可是中国金融体系长期以来并没有提供规避这类风险的金融工具。

其次，企业，特别是银行，要想高效率、低成本地进行规避汇率风险的操作，还需要一定深度的国内债券市场，它应当是固定收益产品的主要市场。目前这类市场同样非常“浅薄”。

第三，国债市场到现在没有国债收益率基准曲线。国债发行利率不反映资金的长期收益，而是受制于短期的银行间头寸市场利率。

发展固定收益产品市场，必须建立深化的金融市场，并通过这一机制有效调节实体经济。同时明确政府的作用是监管而非管制，以开放的心态向国际学习，包括适度开放资本项目，允许部分资金在海外证券市场上投资。

宏观

高油价负面影响已现 中国经济未见缓速亚洲开发银行《2005年亚洲发展展望更新版》

2005年9月8日

高油价对经济的负面影响开始显现。由于亚洲发展中国家消耗的原油量多于其生产量，必然影响其收入增长和增大通货膨胀压力。许多亚洲发展中国家提供燃油补贴或直接控制原油产品的零售价格，这些国家的财政负担将会增加。

石油净出口国同样面临挑战。应该考虑如何更好地使用石油溢价所产生的额外财政收入，并考虑缓解因油价持续高企所带来的汇率上升的压力。对那些外债负担重、外汇储备较少和筹款能力不强的贫穷国家来说，燃料进口增多还会造成支付困难。

但中国经济未见任何放缓现象。受外贸顺差大幅增加、固定资产投资强劲增长和消费提速的影响，预计2005年中国经济增长率将达到9.2％，超出先前预测的8.5％。妨碍中国经济增长的风险主要来自能源供求的紧张、银行体系的薄弱、部分行业的产能过剩，以及农民增收困难等。除非石油定价系统适应市场需求，鼓励节能和提高能源利用效率，否则中国在未来可能面临能源瓶颈的约束。

经合组织首次《中国经济调查报告》

经济合作与发展组织（OECD）9月6日下午在北京了它的首部《中国经济调查报告》。

这份200页的报告指出，中国经济在过去20年中平均增长9.5％，并且势头还将继续。私有经济的范围已十分广泛，占GDP一半以上和出口的绝大部分份额，主导了经济增长。此外，在财政政策发挥稳定经济的作用的同时，货币政策的结果是通货膨胀的极大波动性。

报告提出，中国需要进一步增强汇率灵活性，改革金融制度，改善法人治理结构，增加非国有股份，进一步消除对资本市场的管制。

该报告的作者之一、经合组织经济学家Sean Dougherty在9月16日对《财经》说，中国已提出加入OECD的申请，但尚未启动任何具体程序；相信双方将会有进一步合作。

汇率

回归有管理的浮动汇率制度中国社会科学院金融研究所所长 李扬 等

“人民币汇率制度改革：回归有管理的浮动”

《经济研究》 2005年8月

在人民币汇率制度改革过程中，确定汇率形成机制变革和汇率水平变化的优先次序至关重要。

基本战略应该是机制改革优先，并且在改革过程中始终重视汇率稳定；而回归有管理的浮动汇率制度，是实施这一战略的适当选择。其中，货币错配构成了主要风险。为了有效管理这一风险，中国应保持较高水平的外汇储备，在稳步推行资本项目放松管制过程中，加强针对货币错配问题的审慎性监管，实施稳健的宏观经济政策，促进资本市场发展。

汇率弹性促动中国利率改革摩根士丹利首席货币经济师 任永力

《国际金融研究》2005年9月

近期中国改革人民币汇率制度，背后有深远意义，将对中国金融体系和经济结构弹性产生巨大影响。

日益增强的汇率弹性要求中国将重点转向利率改革，其他配套改革也要协同进行。除了进一步开放资本账户和推进银行部门改革，还要发展在岸期货市场和衍生工具，从而为中国公司套期保值提供条件。货币币值的波动必然导致不确定性和风险。风险管理是中国公司需要学习熟练掌握的技术，但是套期保值工具和市场需要协同发展。

中国正朝着建立规范的货币政策平台和以市场为基础的宏观经济政策框架迈进。人民币与美元的脱钩，将为建立亚洲有效的货币联盟开辟道路。这次改革，将成为中国货币政策的独立性改革和亚洲货币联盟形成的转折点。