港口行业:吞吐量有望持续增长
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随着中国出口逐步复苏，我们预期主要港口的货箱吞吐量将在2010年按年增长10％；同时，国内投资及消费增长超预期，则将促使干散货吞吐量按年增长15％。行业的强劲复苏，从基本面上对上市公司股价形成支持。
回顾今年前4个月港口上市公司经营及股价表现，基本面好转明显以及相对估值具备优势公司股价上升幅度最高。展望未来，我们认为这一趋势有望持续。我们预计二季度中国港口集装箱吞吐量有望达到3550万TEU，环比增长13.2％，同比增长20％，较一季度21.8％的同比增速不会出现明显下滑，有望缓解市场对于出口复苏持续性的疑虑。就散杂货而言，铁矿石进口在二季度通常为旺季，预计整体吞吐量同比增速为20％，环比增速为5.4％，从基本面上对上市公司股价形成支持。
行业复苏强劲
出口回暖带动集装箱吞吐量持续提升
美国经济已进入全面复苏。ISM非制造业指数覆盖占美国经济总值近90％的行业(包括农业，信息，金融保险业及零售贸易等其它服务业)并是经济增长的先行指标。3月份ISM非制造业指数显示经济复苏已全面开花：在16个受访行业中，除了房地产和教育服务外，14个行业均在扩张业务(显著高于去年12月的7个行业)。一季度的ISM，非制造业指数已跨越50，进入扩张区域，较去年四季度高出4个百分点。一季度ISM制造业和非制造业就业指数均显著高于去年四季度水平，表示就业市场已停止恶化，边际劳工重回劳动市场将支持消费复苏，有望带动中国出口持续增长。
PMI新出口订单指数重回2008年以来最高水平，预示中国集装箱吞吐量在二季度有望持续增长。3月份中国新出口订单指数达到54.5，较2月份水平增长4.2个百分点，重新回到了2008年金融危机以来的最高水平。从历史上看，PMI新出口订单指数变-化一般领先中国港口集装箱吞吐量环比变化l 3个月；因此，我们判断中国港口集装箱吞吐量将在二季度持续环比增长趋势。
二季度中国集装箱吞吐量有望环比增长13.8％，同比增长20％，较一季度21.8％的同比增速仅略有下降。从历史上来看，二季度开始港口集装箱装卸进入旺季，二季度集装箱吞吐量全年占比约为26％，好于一季度22％的全年占比，一般而言较一季度吞吐量有15.6％的环比增长。2008年中国集装箱吞吐量受金融危机影响吞吐量增速逐月下降，二季度集装箱吞吐量仍然较一季度有10.8％的环比增长。出于谨慎起见，我们假设中国港口集装箱吞吐量二季度同比增速为13.2％(介于历史平均水平15.6％和2008年经济危机水平10.8％之间)以反映2010年下半年可能出现的出口放缓。综合而言，我们预计二季度中国港口集装箱吞吐量有望达到3550万TEU，环比增长13.2％，同比增长20％，较一季度21.8％的同比增速不会出现明显下滑，有望缓解市场对于出口复苏持续性的疑虑。
长期来看，外需的持续复苏以及国内新建产能的有序投放将带动中国集装箱港口产能利用率逐步回升，从而业绩增速快于吞吐量增速。中金公司宏观组近期将2010年出口实际增长由10％上调至15％。根据我们预测，2010年中国集装箱港口产能仍显过剩，产能利用率将达到71.7％，较2009年有小幅回升。2011-2013年，在外需持续复苏的带动下以及国内新建产能的谨慎投放将使得集装箱港口产能利用率逐步回升，至2013年达到82.6％，重新回到2007年的产能利用水平。由于沿海主要集装箱港口基本停止新建产能，则伴随着出口复苏，集装箱港口的高运营杠杆将使得业绩增长高于吞吐量增速，我们目前预计主要集装箱港口2010-2011年每年都能够实现20％以上的业绩增长。
铁矿石需求持续旺盛
2010年的铁矿石谈判正在进行中。据报道，全球矿商和日本钢铁制造商已达成初步协议，拟以现货市场挂钩的短期合约，取代有着40年历史、基于年度合同和冗长谈判的铁矿石定价体系。参与谈判的包括巴西淡水河谷、总部位于英国的必和必拓和力拓在内的矿商，以及新日铁、日本川铁，住友金属和神户制钢等钢铁制造商。这一初步协议预示着传统的铁矿石年度谈判制度将消亡。我们认为，如果采用与现货市场挂钩的季度价格体系，钢铁制造商将面临更高的成本。目前的63.5％品味的印度矿国内现货价格为每吨148美元。除去西澳－北仑／宝山25美元的运费后，那么涨幅是年度铁矿石合同价60美元的105％。铁矿石的涨价一方面彰显国际矿商对中国和印度需求的把握，另一方面体现我国对铁矿石的需求旺盛，从而带动港口铁矿石及相关产品的装卸业务。
铁矿石及煤炭吞吐量亦可望出现增长。随着电力、钢铁及水泥等下游行业逐步复苏，铁矿石及煤炭进口量在2010年首季出现回升。我们相信较预期旺盛的消费及投资，可对于散货港口处理的铁矿石及煤炭吞吐量构成强力支撑。此外，随着产能利用率持续提高，港口运营商的盈利应得到提升。
油品需求稳定
我们认为中国油品需求在2010年依然保持稳定增长。我们预测2010年中国原油进口量将同比增长7-8％，成品油产量将同比增长4-6％。由此我们估计2010年中国港口石油及相关产品吞吐量增速为5-7％，较2009年的7.1％基本保持稳定。而港口整体产能利用率亦将维持在80％左右的水平，与2009年基本持平。进入春季之后，油品需求开始进入淡季，原油运输市场运价回调，虽然我们认为原油运输市场还将调整，但空间有限。在成品油市场运力，运力供需增速差距比去年有所改观仍然过剩。但鉴于经济复苏带来的需求逐步恢复，运价将不会大幅调整。
投资建议
依据我们前面对经济和中国宏观经济的分析，我们认为未来干散货和集装箱运输市场将有机会。我们注意到，与渤海湾的港口相比，珠三角和长三角港口的同比增长幅度更大。这是因为珠三角和长三角各港口外贸占比高，在经济危机的时候受影响最为严重，在经济转好的时候增长更为明显。基于我们对未来经济走向的研判和对行业趋势的分析，我们认为未来珠三角和长三角港口吞吐量将依然保持较高的增长。
综合考虑，我们认为有两条线路值得挖掘：1、受益于中国经济持续发展、行业发展规划与区域产业整合相结合的区域港口，如受益山东精品钢铁基地建设的日照港(600017)；2、受益于经济复苏带来的改善最明显的港口，如深赤湾A(000022)、上港集团(600018)。
深赤湾A(000022)：4月集装箱吞吐量创金融危机以来新高
4月公司完成货物吞吐量531.3万吨，同比增长29.9％，其中，完成集装箱吞吐量51.5万TEU，同比增长42.3％，完成散杂货吞吐量完成71.7万吨，同比增长31.6％。公司集装箱吞吐量创2008年金融危机以来新高，超出市场预估。公司4月集装箱吞吐量超预估主要因为：1、5月份船公司提价、客户于4月份集中出货；2、公司吞吐能力提升。
1-4月，深赤湾累计完成货物吞吐量2，014万吨，同比增长32.4％，其中，累计完成集装箱吞吐量184.8万TEU，同比增长31.6％，累计完成散杂货吞吐量337.5万吨，同比增长31.8％。截至4月末，共有53条国际集装箱班轮航线挂靠深赤湾码头，比一个月前增加1条。深赤湾集装箱吞吐量超预期，建议关注。