社会融资规模未超金融常态

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2014年1月，社会融资规模以2.58万亿元创历史新高，这远在市场预料之外，却在金融运行常态之中。

社会融资规模是近年来中国央行为适应金融市场结构的变化，而适时推出的一个新的监测分析指标。它与货币供应量指标相对应，是从金融机构资产方视角反映金融体系对实体经济的资金供给情况，现已成为与货币供应量M2（广义货币供应量）同等重要的货币信贷监测分析指标。

社会融资规模具有明显的季节性，一般规律都是年初投放大，增长快。从2003年至2013年的情况看，1月份社会融资规模与人民币贷款占全年的比重，一般都在12%和14%左右，最高时，1月份社会融资规模和人民币贷款占全年比重可达16%和18%。

造成这种现象的原因主要有两方面：一是传统的调控方式年底额度经常用尽，很多项目投放被迫放到年后；二是一年中，银行也倾向于早投放、早受益。2014年1月社会融资规模和信贷投放均符合这种季节性的投放特征。

从历史数据的对比上看，2014年1月的社会融资规模也并没有超出金融运行的历史常态。社会融资规模是一个增量概念，增量是受其基数影响的。随着中国经济与金融的绝对量增大，社会融资规模随之增大是正常现象。

观察近年来中国1月份社会融资规模与货币供应量增速对比的情况，可以发现，社会融资规模已经从2010年的高速增长变为较为稳定的增长，2014年1月份还低于2013年1月份，仅高于2012年1月份。

同时，通过将社会融资规模与M2增速对比可以发现，两者增速基本吻合，具有很强的相关性，说明尽管社会融资规模与货币供应量经济含义不同，但两者相互补充、相互印证。

除了关注社会融资规模的总量，其产出效率与结构同样值得关注。如果我们把GDP（国内生产总值）与社会融资规模之比，看成是社会融资规模的产出效率，那么观察历史数据可以发现，从2002年以来，中国社会融资规模的效率有下降趋势，但这种趋势近三年来趋于放缓和稳定。

从结构来看，2014年1月份的社会融资规模中，中长期贷款增加较多，委托贷款增加较多，既反映了金融市场供求的活跃度，也反映了金融机构更加适应监管环境的变化。

在监管力度不断加强、金融市场结构性风险时有发生的背景下，表外融资结构有所分化，信托贷款下降较多，委托贷款增加较多；利率趋高使债券发行的难度加大；IPO开启使得股票融资增加，但融资量占比仍然不高。

1月份还有一项数据需要关注，M1（狭义货币供应量）减少2.2万亿元，同比少增2.5万亿元。笔者认为，相对于社会融资规模再创新高，M1过低和融资效率如何提高，是更应引起我们重视的问题。

需要说明的是，由于今年1月末已进入春节，受春节的影响较大，一些经济金融指标还很难全面反映经济金融活动的真实走势。

未来，我们还需要更加关注社会融资规模的结构、期限、投向、资金的价格以及资金提供方与资金需求方的行为，使之更好地体现为实体经济服务的本质要求。（本文仅代表作者个人观点）