公司评级 第21期

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保利地产：

资本价值释放

中航证券给予“买入”评级

以往，保利地产靠高经营杠杆和高财务杠杆“双杠杆”驱动下保持着年均78%的资产扩张；但极限“奔跑”中，保利地产已接近负债上限，未来成长将从“重资产模式”转向“轻资产模式”，即从资产依赖性扩张转向效率推动性增长，模式的转型意味着资产的扩张速度将减缓，但回报率和每股收益增速提升。保利地产的经营效率一直处于行业标杆水平，轻资产模式下，从土地重资产中释放出来的资本金被重新配置于经营环节，推动效率隐含回报从历史平均的18.0%提升到20.9%。未来，如果周转速度能进一步提高10%，同时利润率降幅不超过15%，公司整体回报率将进一步提升轻资产模式下，保利地产的合理估值为20倍市盈率，即16.6元/股，较当前股价高64%，评级买入。

伊利股份：

增发扩大产能

长江证券给予“推荐”评级

伊利股份拟增发募资用于公司主要产品的产能扩建项目、奶源项目及补充流动资金。公司借助本次非公开发行增强资本实力，进一步加强奶源建设，逐步实现产业链纵向一体化；同时扩大生产规模，提升产品结构实现产品高端化。本次募集资金投资项目达产以后，对毛利率和附加值较高的酸奶以及奶粉业务的收入贡献比例，将远大于公司现有产品结构中酸奶和奶粉的收入占比；将显著提升公司产品结构，有助于公司实现产品高端化。我们测算预计这些项目达产后将为公司贡献净利润约5.88亿元，预计项目合计净利润率为4.71%。对应摊薄以后10.17亿元总股本，预计将为总司增厚每股业绩0.58元。我们对公司维持“推荐”评级。预计2011-2013年公司EPS分别为1.21元、1.59元和2.06元。

民生银行：

商贷通促进转型

民族证券给予“增持”评级

民生银行商贷通中的商户70%以上的商户是首次贷款，银行之间的高度交叉不大。体现了小企业贷款难的现状，商贷通使小微企业从高利贷中解放出来。民生银行商贷通的目标是全国4000万中只做40万户，商贷通平均期限为7个月，今年计划55%以上的新增贷款投入小微企业，即增加800-1000亿元。我们认为探讨银行投资价值的前提是宏观经济没有出现系统性风险，如果系统性风险出现，不仅民生银行，包括金融业以及其他行业、宏观经济都将面临大的风险，在这种情况下讨论投资价值则没有意义。由于民生银行在挑选行业和客户方面非常谨慎，小微企业由于贷款数量小，出现个别的问题对银行的伤害也小。预计民生银行2011年、2012年每股收益为0.86元、1.06元，维持公司“增持”的投资评级。

山西汾酒：清香之王延续高增长

东兴证券给予“推荐”评级

青花瓷是公司既有品牌高度、也有量的增长、还可带来业绩重要贡献的中高端主打品种，价格区间已横跨200-1000元。一季度增长势头迅猛，销量1000吨相当于2010年全年1300吨销量的77%，全年有望增长90%甚至更高，成为业绩高增长的新亮点之一。公司作为清香型代表和最大的产销基地，正在迎来管理、治理、产品结构优化、销售扩张等新时期。从稳健角度，预计2011-2013年净利润增长56%、52%和51%，EPS约2.17元、3.3元和4.98元。鉴于公司属于二线白酒中的大品牌、老品牌和正在强势复苏之中，给予40倍PE估值，2011年目标价86元，与当前股价相比还有24%的上升空间，但考虑到目前食品饮料行业以及白酒子行业整体估值水平有一定局限，继续给予“推荐”评级。

银座股份：

大股东注资预期明确

国都证券给予“推荐”评级

公司按照鲁商集团制定的“双千亿”计划进行扩张，近三年增加门店近30家。2011年公司新开店数量大约在7家左右，大型项目如济南振兴街项目可能要到2012年投入使用，青岛李沧项目也正在施工中，预计2012年实现部分营业。鲁商集团将银座商城注入上市公司的预期较为明确，但在时间点上存在较大的不确定性。此外，通过2010年的非公开增发，管理层间接持有上市公司股权，这理顺了上市公司和管理层的利益关系。我们预计2011―2012年EPS分别为0.61元和0.92元，对应的PE分别为37倍和24倍，对应2011年的PS值仅为0.63倍，远低于行业平均1.2倍的水平，考虑到公司未来业绩具备巨大的反弹空间，建议中长线关注，给予“短期_推荐，长期_A”的评级。

黔源电力：

新机组陆续投产

华创证券给予“推荐”评级

2011年董箐电站将全年运营，假设2011年与2010年公司的经营情况和每个季度的来水量都完全相同，则2011年的收入将会比2010年多出约10%。但2010年上半年贵州省内遭遇大干旱，而从目前的情况来看，2011年也出现同样大干旱的可能性较小，二季度来水明显好于去年，因此2011年公司发电量和收入应该明显好于2010年。考虑到目前正是水电行业的黄金期，公司自身成长性良好，加上乌江公司若注入，则能给公司带来翻番的增长。公司未来盈利能力很强，且具有较好的安全边际，保守估计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.87元、1.24元，公司估值对目前股价有良好支撑，未来的成长性和资产注入预期都将给公司带来巨大的溢价空间，三个月目标价25元，维持推荐评级。

圣农发展：

定增项目助力高速增长

金元证券给予“买入”评级

公司拟非公开发行10400万股，发行价格不低于14.49元/股，募集资金不超过15亿，投向“年新增9600万羽肉鸡及配套工程建设”项目。此次定增的项目将在13年能达产，届时公司白羽鸡产能达到2.52亿羽。因为所在地环境承载量限制，公司将走向异地扩张道路，未来公司的目标产能是6亿羽，占全国白羽鸡近20%。另外，集团旗下的圣农食品主要经营熟食加工，已经取得日本出口许可证，未来会将此项业务纳入上市公司，这将使得产业链进一步延伸。预计11-13年公司可实现销售收入31.9亿元、50.4亿元和64.8亿元，基本每股收益0.55元、0.86元和1.13元，目前对应的11-13年PE为35倍、22倍和17倍，考虑到公司未来仍然保持高速增长，我们给予买入评级。

亚泰集团：

全年业绩有望超预期

第一创业给予“强烈推荐”评级

我们预计公司水泥与熟料今年可以实现总销量超过2200万吨，公司全年水泥出厂均价将达到380元每吨。尽管房地产在国家政策的打压下，存在一定的不确定性。但是，长春地区由于刚性需求的占比较大，未来大幅下降的空间有限。我们保守估计，公司在长春地区的楼盘销售面积全年均价在6200元/平米的情况下，地产业务板块将为公司贡献利润3.5亿元。而公司持股东北证券、江海证券、吉林银行，未来资产增值空间很大，预计今年能为公司带来3.6亿元的投资收益；公司煤炭、医药、商贸等板块预计全年可为公司带来收益约2.5亿元。公司由于资产庞大，业务较多，我们综合认为保守可以给予公司11年15倍市盈率，对应的目标价位12.15-13.35元，继续给予公司“强烈推荐”评级。

双鹭药业：

股价压制因素解除

兴业证券给予 “推荐”评级

根据2006年5月16日通过的股票期权激励计划，公司计划授予激励对象810万份股票期权，此次82万股期权是其中的最后一部分。按照此前的承诺，公司董事长徐明波将把该部分股权未来取得收益中不少于51%的部分奖励给公司其他人员。由于该部分人员大多属于公司中层，对税收较为敏感，因而行权预期对股价一直存在客观上的压制因素。我们认为，此次行权将完全解除税金对股价的压制因素，有利于公司业绩的释放。考虑到期权行权及公司产品医保放量的影响，我们小幅调高公司盈利预测。预计2011-2013年EPS（按最新股本计）分别为1.15、1.60和1.96元，对应PE分别为33、24和19倍，估值较具吸引力，维持对公司的“推荐”评级。

宁波华翔：

借力国际配件商

华宝证券给予“买入”评级

公司涉足大约占整车产品成本的5%左右，净利润率大约8%~10%之间的高附加值座椅系统，且公司顺应汽车轻量化的趋势，大力发展非金属业务包含滴灌产品在内的注塑件业务。我们认为公司紧跟市场节奏，产品定位合理将逐步提升公司的盈利能力。公司一方面加强与国际巨头的合作，另一方面坚持以通过收购兼并海外中小企业而获取品牌、技术和客户。我们认为随着公司与合资公司合作逐步加深，客户范畴及产品种类的扩展将大幅提升公司的业绩，盈利能力亦在未来3年得到逐步提升。我们认为公司2011年~2013年分别以28%、31%及32%的速度增长，将实现每股收益0.98元、1.28元及1.66元，考虑到公司业绩稳定增长且新产品、新项目投产在即，我们给予公司“买入”评级。

爱尔眼科：

发展前景明朗

民生证券给予“强烈推荐”评级

公司目前估值水平过高，但是，我们认为公司处于扩张期，不适合简单的PE倍数估值。分拆来看，我们估算成熟的12家医院2010年的税后净利润约为1.5亿，全年利润增速将会超过40%，2011年净利润将会超过2.1亿。我们认为受益于医改及人口老龄化和经济发展，这些医院的发展前景较为明朗，我们给以2011年30-35倍的动态PE，则这12家医院的价值为63-74亿元。公司处于扩张期，假设五年后，在这12家医院之外新增24家成熟医院，即新增价值高达126-148亿元，将这部分价值折现到当前，即为85-100亿元。如此计算，仅考虑36家医院的情况下，公司的价值已达148-174亿元，我们预计公司11-13年EPS分别为0.67元、0.99元、1.48元，给予“强烈推荐”的投资评级。

东方电子：

绿色能源服务潜力巨大

方正证券给予“买入”评级

现任管理层锐意进取，打造以客户需求为中心的精进运营模式。经2007年至2010年的业务转型，公司已基本完成绿色能源综合服务提供商的内外布局。作为目前唯一一家以合同能源管理模式提供高压变频节能服务的整体解决方案提供商，公司凭借电力自动化行业深厚积累，已突破重点客户，正加速市场推广，先发优势有望转化为长期竞争力。战略产品射频识别追溯系统赢得中央投资计划支持，初步商用，具备多领域应用可复制性，想象空间无限。公司证券市场虚假陈述案于3月2日审结，有望催化传统业务与转型业务高速成长，业绩爆发可期。预计2011－2013年的EPS分别为0.08、0.16和0.34元，以2013年30倍PE计算，目标价为10.2元，首次给予公司“买入”评级。