青岛海尔:白电航母扬帆远航
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公司为白电行业龙头，在受益于行业增长的同时，企业不断提升其核心竞争力，为公司未来快速稳定增长打下了坚实的基础。公司未来的能力将逐渐提升.而其投资价值也将随之显现。
今日投资个股安全诊断星级：
城镇化和消费转型――双轮驱动公司增长
城镇化保障公司长期增长
2010年上半年，家电行业总体销售从量上看仍保持一个上升的态势，但是由于去年回升较快，特别是内销上升快速，整体增速都有所趋缓，但是受到房地产调控等诸多因素的影响，使得市场对行业未来的发展表示出强烈的担忧。城镇化进程是家电行业增长的主要驱动力之一，目前我国城镇率为46.60％，与发达国家动则70％以上的城镇化率仍有较大的差距，城镇化将驱动家电行业长期稳定增长。
对城镇人口增长一个简单的测算，假设全国人口总数保持2009年13.35亿人的基数不变，并对2010-2020年的城镇化率进行了一个简单的假设(住房和城乡建设部预测2010-2015年五年间中国城镇化水平将达到并超过50％)，测算得2010-2020年中国城镇新增人口为1.33亿人，按3人为一户折算十年间新增4418.72万户。
2009年我国城镇居民家庭洗衣机保有率为96.01％，冰箱保有率为95.35％，空调保有率为106.84％，以2009年的保有率测算可得，未来十年仅新增城镇家庭用户为行业带来的每年平均新增为：洗衣机约424.24万台、冰箱约421.33万台、空调约472.1万台。假设海尔产品的市场占有率和均价维持不变的情况下，仅2010-2020年国内城镇新增家庭将每年为海尔带来约70亿元的收入。
耐用消费品仍有空间
我国2008年城镇居民人均耐用消费品支出占人均消费支出比例仅为2.75％，而美国2010年5月的人均耐用消费品支出比例为10.58％，可以看到国内耐用消费品支出还比较低。虽然政府近年不断通过家电下乡、以旧换新等各种刺激政策以拉动消费特别是耐用消费品的增长，但离发达国家的消费支出仍然有着较大的差距。
从国内消费的结构来看，我国城镇居民消费支出主要还是用于饮食，而随着人均收入的增长、人们消费习惯的改变，未来饮食之外的消费将逐渐取代饮食消费的主要支出，而耐用消费品的比例也将逐步提升，当然这是一个逐步变动的过程，需要一定的时期，但这个上升过程将持续为行业提供需求。
消费比重(恩格尔系数)呈现出明显的下降态势，2009年我国城镇居民恩格尔系数已下降到36.50％，而社会消费品零售总额持续增长，2010年6月社会消费品零售总额同比增速为18.30％，其中2010年上半年家用电器和音像器材类增长28.8％，消费的升级在逐渐加速。
政策刺激抵消房地产调控
从我国目前农村家庭每百户家电保有量和城镇居民家庭每百户家电保有量比较来看，我国农村市场未来还有较大的增长空间，2008年以来政府推行家电下乡消费的刺激政策，不但有效的抵消了房地产调控对行业销售带来的压力，也很好的拉动了市场积累已久的消费需求。
2010年政府提出了严厉的房地产调控政策，使得市场普遍担忧房地产调控对家电行业的影响。我们通过对家电和房地产的相关性分析发现，房地产对家电销售的影响正在逐渐降低，目前仅有空调因产品特性的关系受到房地产的影响相对较大，其他产品与房地产的相关性明显降低，因此房地产调控对家电销售不会产生明显的压制作用。家电下乡、以旧换新、高能效产品等家电消费刺激政策在拉动消费的效果明显，可以有效的抵消房地产对行业产生的负面影响，使得家电行业仍能保持快速上涨。
根据家电下乡信息系统统计数据显示，2009年下乡企业的下乡家电登记销售总额达到692.57亿元，其中青岛海尔产品下乡登记销售金额达到98.86亿元，占比14.27％，高居榜首，成下乡政策的最大受益企业。
2010年上半年，全国家电下乡产品累计销售3251.8万台，实现销售额678亿元，比上年同期分别增长2.4倍和3.2倍，且销售额超过去年全年647亿元的水平，其中海尔仍然保持销售量第一的地位
截至2009年12月30日，消费者享受“以旧换新”补贴超过14亿元，受惠家庭超过360万户；而截止20lO年5月23日，家电以旧换新销售新家电突破500亿元，销售1312.8万台。销售数据显示，以旧换新中，消费者购买的新家电多为平板电视、三门、门冰箱、节能空调等中高档家电。其中，2009年三门、对开门及多门冰箱的销售约占冰箱总销售量的60％，较去年同期增长近3倍，更新换代特征明显。
内外兼修――打造白电航母
调整核心战略增强盈利能力
从1984年开始，海尔从单一名牌战略，到推行多元化战略，再到国际化战略，到目前的全球化品牌战略，企业战略在不断升级，而管理创新也在不断升级，而海尔理念的核心永远是“质量、服务”。从2005起，公司推行的新型的管理模式――“人单合一T模式”，到目前的“零库存，即需即供”、“人单合一”等多种模式并进，使得公司能同时规避原材料价格波动和产品积压带来的风险。战略与管理模式的转变使得海尔“创新驱动型”的形象深入人心，使海尔连续八年成为中国最具价值的品牌，2009年品牌价值也高达812亿元。
自开始推行“零库存，即需即供”战略以来，公司的存货比例逐渐下降，产品成本受到原材料价格波动影响的风险也在逐渐降低。同时，公司的营业成本也得到了很好的控制，保持了一个较为稳定的增长情况，使得公司产品毛利率能够稳步提升，综合毛利率也稳定上升，2009年公司综合毛利率达到26.43％，同比增加3.30个百分点。
近年来，公司不断的对产品结构进行调整，持续提高高端产品的占比，这与行业的发展趋势高度契合，受益于产品消费升级，国内冰箱市场产品结构升级，三门及对开门产品占比稳步提升、产品均价稳步上扬，根据北京中怡康时代市场研究公司的统计数据显示，2009年三门及三门以上冰箱销量、销额占比提升，销量占比由2008年的15.04％提升至21.74％，销额占比由去年同期的33％提升至41％。
相关数据显示，在1.5-2万元价位段冰箱产品中，海尔卡萨帝法式对开门冰箱份额达到46％，位列行业第二，其中卡萨帝六门冰箱上市至今__直以超过60％的份额稳居六门冰箱销售份额第一。高端产品销售的上升也是除推行“零库存，即需即供”战略之外另一使公司毛利率明显上升的原因。
技术研发实力强劲巩固行业地位
强大的研发设计能力是家电企业占领市场，巩固行业地位的制胜法宝之一，只有走在行业技术发展的前列才能获得更多的市场。
目前海尔拥有1个国家级技术研发中心，5个综合研究中心，8个全球设计中心。2006年底海尔成立了中国唯一一家“数字化家电重点实验室”，2008年又建立了数字家电领域唯一一家工程实验室一“海尔数字家庭网络国家工程实验室”，形成了最完备的数字家电的研发和产业化基地。
截止2009年12月，海尔累计申请专利9258项，是国内累计申请专利最多的家电企业，其中发明专利2532项；累积参与了19项国际标准的制定，目前已经拥有6项国际标准提案，是拥有国际标准提案数最多的中国企业，其中无粉洗涤技术、防电墙技术等5项国际标准已经实施；主导和参与了中国国家标准215项，其中172项已经，并有10项获得了国家标准创新贡献奖，参与了行业及其他标准441项。
海尔推行“零库存，即需即供”、“人单合一”策略，其中一个重要的基础就是强大的技术研发实力，这一新管理模式的一个核心就是：依靠着强劲的研发实力实现针对不同需求设计不同的产品以推出适合不同地区的差异化需求的产品，进而巩固市场份额并获得进一步的提升。
海尔强劲的技术实力不仅仅体现在强大的差异化设计能力上，2010年海尔率先在全球推出物联网冰箱、物联网洗衣机和物联网无氟变频空调，成为全球第一家推出物联网家电产品的企业，并且在技术上均达到国际领先水平。物联网应用是未来家电产品发展的主要趋势之一，物联网产品的推出充分的展现出海尔已经走在全球技术发展前沿的强大研发实力。
盈利预测
在不考虑未来可能存在资产整合情况下，预计青岛海尔2010-2012年营业收入分别为547.54、619.63和691.73亿元，每股收益分别为1.1 4元、1.33元、1.49元。综合DCF估值与相对估值，公司合理估值区间应为24.56-26.6元，给予公司“推荐”评级。