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申购瑞福优先有望套利

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瑞福优先第二次开放日悄然临近,其中最值得玩味之处恐怕是在于申购者可能获得的套利空间,相反,选择赎回则可能面临亏损。

一年一度,瑞福分级基金低风险的一端――瑞福优先第二次开放日悄然临近。其中最有看点之处在于,此次开放申购赎回,赎回价格将按照分级基金的份额净值,而非瑞福优先的参考净值。这意味着如若赎回,投资者将面临亏损,而如若申购,投资者将有机会获得可观的套利。

存在套利空间

进入7月份,国投瑞银瑞福进取的兄弟份额――瑞福优先也将迎来第二次开放申购赎回。在今年的开放赎回期,最值得玩味之处恐怕是在于申购者可能获得的套利空间,相反,选择赎回则可能面临亏损。

由于瑞福优先可申购份额是以实际赎回份额为限,因此,今年二度放开申购赎回可能再度上演2008年的比例配售景象。

作为国内首只创新型分级基金,瑞福分级基金按照风险收益特征的不同,分为瑞福优先和瑞福进取两级份额,两级份额分开募集,资产合并运作。其中,瑞福优先存续期为5年,其间不能上市交易,但每年开放一次申购赎回。从原理上来看,瑞福优先可以看作一只5年期的低风险产品,同时具备基准收益差额累积弥补、强制分红、有限本金保护三重保护机制。

细心的投资人会发现,自6月15日以来,瑞福优先的参考净值一直停留在0.946元不变,其累计参考净值已经达到1元,是因为该1元净值含有“安全垫”,也就是瑞福进取以自己当初每份享受的分红收益为瑞福优先提供的“有限本金保护”。瑞福优先作为一只5年期的产品,还有3年到期,只有持有到期才能享受“有限本金保护机制”,中途赎回则等于自动放弃保护。这一点与其他保本类产品相似。

根据规则,瑞福分级基金份额净值在1元以下时,如果提前赎回,赎回价格则不能以瑞福优先份额参考净值赎回,只能以瑞福分级基金份额净值赎回。

在2008年7月16日瑞福优先首次打开申购赎回时,瑞福分级基金份额净值为0.672元,瑞福优先份额参考净值为0.897元,已触发了有限本金保护机制,瑞福优先获得了全部0.225元的本金保护。但由于基金合同的规定,当基金净值低于1元时,只能按照瑞福分级基金份额净值申购赎回,所以当时投资者以0.672元的价格买到参考净值为0.897元的瑞福优先,次日因按瑞福优先参考净值揭示账面出现33.48%的浮盈。由此引发了投资者的套利行为,最后的中签比例仅为3.5%。

截至2009年6月19日,当时参与申购的投资人账面浮盈已超过40%。即使是2008年A股市场深幅调整到最低点1706.70点时,上证指数相对当年7月16日已下跌36.93%,但参与申购瑞福优先的投资入账面仍然为2.08%的浮盈,跑赢大盘38%,抗跌性凸显。当然,这部分浮盈的兑现,还需要等到产品到期,流动性是不得不考虑的问题。

继承“安全垫”

假设6月19日是开放申购赎回日,当天瑞福分级基金净值为0.742元,瑞福优先参考净值为0.946元,投资人只能以0.742元的价格赎回,其中的差额0.202元也被称作“安全垫”,就是瑞福优先享受到的“有限本金保护”,提前赎回的投资人不能带走。而在此次申购优先的投资者,只要连续持有3年,即可承继前面持有人放弃的“安全垫”期权。

对申购者来说,除了“安全垫”期权的套利空间以外,瑞福优先此前积累的基准收益差额也是个亮点。今年选择申购的投资人,假如3年后市场持平或上涨,持有人可能会享受到不错的低风险收益。

根据产品合同约定,瑞福优先将优先获得基准收益分配,如果市场继续上涨,还能分享10%的超额收益。瑞福优先的年基准收益是以当年1年期银行定期存款利率上浮3%,截至2009年7月16日,瑞福优先累计的年基准收益率差额为9.81%。也就是说,在基金后来的运作中,瑞福优先将先获得9.81%的基准收益,而后再和瑞福进取共同以1:9的比例分配超额收益部分。

投资者需要注意的是,瑞福优先的份额上限为30亿元,因此,每次开放时可接受的新申购额只能以同期赎回额为限,如果申购额超出赎回额,则须按比例配售。有申购意向的投资者还应首先考虑资金的流动性能否长达3年,而具体申购事项,基金公司将在开放日前公告。

运作机制

瑞福分级基金的基本运作机制,通过收益分配的安排,将基金分成了风格迥异的两级,分别是瑞福优先和瑞福进取两部分。简单地说,瑞福优先和进取两部分各募集30亿份,而后60亿份份额合并运作。在瑞福优先的收益率到达“一年期利率+3%”之前,60亿份基金份额所获得的收益将全部归优先持有人所有,而只有当优先持有人获得基准收益之后,优先和进取持有人才会按照1:9分配其余的收益。

举例来说,如果在去年的市场中,基金的实际收益率达到30%的话,那么优先的持有人可以获得11.4%的收益,而进取的持有人则能获得48.6%的收益,这就是所谓的杠杆效应。

反过来,当市场下跌甚至发生极端状况时,瑞福优先的优越性也得以体现。在市场下跌时,优先的持有人由于拥有几重保护,损失也会比进取小很多,这就是典型的以风险换收益。

对优先来说,有限保本机制包括两个方面。其一是如果某年度优先的基准收益分配不足,形成缺口,那么一旦净值回升将进行收益分配时,这一差额将从进取这里先行扣除。另一方面,由于进取年初已经分红6.75亿元,以瑞福进取分红金额为上线,在到期时优先可获得这部分本金保护,从进取的分红额中扣除。

相应的,瑞福分级基金每日公布3个净值,即瑞福分级基金份额净值、瑞福优先基金份额参考净值和瑞福进取基金份额参考净值。

瑞福分级的基金份额净值常常被投资者所忽略,但实际上这个净值是反映瑞福分级基金的整体运作情况,是瑞福分级基金的实际业绩情况。

另两个净值,也就是投资者通常所看到的瑞福优先和瑞福进取的净值,是所谓的参考净值,就是把基金所附加的“期权”计算在内。瑞福分级基金的存续期是5年,每个交易日公布的两个参考净值,就是在模拟当日就到期的情况下所计算出的两级基金的估值,而不是基金份额持有人当期可获得的实际价值。

近期瑞福进取受到热捧,就是由于瑞福分级基金份额参考净值突破0.721元的临界点,且未达到0.946元之前的这一阶段,瑞福进取的杠杆效应也达到最高,为2.9倍至2.01倍。其原理在于,瑞福优先的累计份额参考净值已经涨回至1元面值,瑞福进取也将逐步回收自己当初对瑞福优先提供的有限本金保护。体现在净值计算上,瑞福分级基金在这一区间的上升净值将全部归瑞福进取所有。