在半醉半醒间享受A股盛宴

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近市场空气紧张，可谓满城尽是“泡沫”论：谢国忠疾言厉色“中国股市要警惕泡沫”，国泰君安研究所所长李迅雷则提出“要和泡沫共舞”。当然也有人否认泡沫的存在，理由是现在沪深300指数大约还维持着25～30倍的市盈率，与上一轮大牛市(2000年前后)50～60倍的市盈率水平相比还相差很远。

A股市场有泡沫

在我看来，当前市场确实已经开始冒“泡”了。A股市场今非昔比，国际化程度与日俱增，考察A股市场估值水平当然要放在国际市场的大背景下进行。通过研究，我们发现动态30倍以上的市盈率属于比较高的水平，如美国标普500指数过去100多年问也只有4次接近这一水平，而每一次事后都发现确实是泡沫；另外，周边的新兴市场，如韩国、中国台湾、新加坡，其在20世纪80～90年代股市大涨期间的最高市盈率水平，也基本上没有超过35倍。

不过，A股市场也还远未到疯狂的地步，从泡沫不断吹大到破裂，应该还有很长的时间。当此之际，理性的投资者是“众人皆醉我独醒”，还是“随波逐浪，与时推移”?或许两者都不是最佳选择，不如“留一半清醒留一半醉”，一面从容地分享中国资产的这场盛宴，一面心里随时有“风险”这根弦。

确定性是避险关键

投资风险的本质源于不确定性。什么是“确定性”呢?就是投资标的未来获利能力的可预测性。有些行业天生可预测性就比较低，比如有色金属，作为一种全球性的商品，其价格变动中带有很多超越供需基本面的金融属性，没人能够准确地预测，多数情况下，只能运用期货价格的波动作为行业基本面变动的“指示器”，并且在解释期货价格波动的“基本面”中寻找股价变动的理由。

相比之下，一些稳定成长的行业目前估值已经很高了，风险却不见得比那些风险难测的“估值洼地”更大。为什么?关键还是其业绩成长的可预测性更高。譬如食品酿酒业目前平均市盈率已经高达50倍左右，可是考虑到行业环境变化、龙头公司品牌溢价、高档产品自主定价等因素，其未来的盈利增长不但持续稳定而且可预期。对于这类行业中优势地位突出的龙头企业，充其量我会买贵，但绝对不会买错。

只买能看懂的公司

老老实实承认自己所不懂的东西，避开那些自己以为了解、其实并不真正了解的公司股票，是降低投资不确定性的重要观念。基金2006年四季度报告公布时，有人问我，“怎么某某股票别的基金重仓股里有，你没有?”我就诚实地回答：因为我没有十足的把握预测它未来长期的获利情况。我的办法就是跳过这些完全不懂或只是稍懂的公司，寻找自己完全了解的公司。幸运的是，在这个估值风险越来越高的市场上，我依然可以买到足够的我完全了解、又非常中意的股票。

现在证券公司营业部里人头攒动，当中有多少人真正了解自己正在下单买入的股票呢?记住巴菲特说过的话吧――最大的风险来自于你不知道自己在做什么。