蓄势经济扩张

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美国的周期性背后的潜力被低估了。虽然2012年2.2%的实际经济增长令人失望，但仍然较2011年高出了约0.5个百分点。2013年，有强劲的支出和就业做支撑，美国的经济增长速度有望达到2.7%，相对于2012年又将高出0.5个百分点。

相比于流行的看法，即美国经济在2013年将不会比2012年更有起色，将维持在2%-2.2%之间的增长率，我们的预测显得更为积极。这是因为我们认为那种看法过分强调了工资税提高和联邦支出削减对美国经济的拖累，而忽略了在经济恢复时期助推经济复苏和经济疲弱时期驱使经济陷入衰退的周期性动态因素。

我们认为，美国经济正处在一个重大经济扩张的临界点，其经济增长率在2014年有可能加速至3.5%，2015年有望达到5%的增长率。

考虑到美联储前所未有的货币刺激政策所带来的不确定性，我们预计2016年美国经济或会下行。尽管如此，我们认为这种势头一旦建立，美国经济增速可能会比目前任何人所预想的要高得多，而且持续时间也会更长。

美国经济的扩张态势植根于最为关键的几个经济部门。消费者支出增加在激发更多的投资；更高的收入和更好的信贷可得性终于促使住房部门在一季度达到了12.6%的年增长率。

其实，这些正常的复苏和扩张动态一直在进行，虽然在过去几年中并不总是那么明显。不幸的是，经济的康复过程时不时被外部危机如欧洲的债务危机所打断，同时，美国的一系列财政危机和政策迟钝使得伤口又受到来自于自身的伤害。

唯一持续衰退的是政府部门，在这里，弱点集中在联邦支出上。在各州和地方层面，支出已经开始呼应温和改善的财政局面。

目前，联邦预算赤字占GDP的2%或3%，因此，即使在联邦层面上，在未来几年，也不会看到以前那种联邦预算赤字占GDP达8%的压力。而当前和未来几年美国预算赤字的突然改善，将消除大幅削减开支或进一步增税的动力。

消费者支出是引领经济前行的部门，同比增长2%，大件物品如汽车消费强劲。与以往的许多复苏相比，这些增长率不是特别突出，但它们是连续性的、实质性的增长。

支撑消费增长的一个主要动因是令人瞩目的强劲的就业增长，这似乎与经济只是温和增长的数据有所冲突。自2013年以来，每月有平均20万人的新增就业，失业率已经从8%左右下降到7.5%。

当然，约59%的就业人口比仍然偏低。然而过去一年，在就业岗位增长高达约170万的同时，劳动力供给只增加了80万。这种较大量比的存在意味深长，它说明现有的收入和产出表现报道是被低估的。

即便我们对美国经济的乐观预测为大家所公认，但如果将消费者对美国经济未来走向仍然持谨慎态度这一因素置之度外，那也有失公平。

根据世界大型企业研究会（The Conference Board）的美国消费者信心指数，自2009年中期经济衰退结束以来至今，消费者信心只得到最温和的改善，消费者对未来的就业和收入前景依然疑虑重重。

在该调查问卷中，虽然就业和收入这两方面的回答较去年有所改善，但大多数消费者仍认为工作岗位并不充裕，未来的收入很有可能不升反降。这些担忧反映出美国经济增长一直过于疲弱和不稳定，影响了消费者的预期。

此外，严重的经济衰退使得数十万工人或者是仍在寻找工作，或者是在寻找更好的工作，或者在寻找更长的工作小时。而税赋的增加和新医疗保障法案导致的费用增加，也影响到消费者对将来可支配收入增长的预期。

消费者对未来的关切表明，可测量到的经济增长并不等于经济进步。我们认为消费者的态度反映真实的周期性收益，也因此，美国需要冲破2%的增长僵局。

虽然这些都是切切实实的担忧和关切，但是它们不会扭转正在进行中的经济势头。我们看到，虽然消费者对经济发展有着诸多不满情绪，但他们仍然花钱消费那些长期被推迟的项目。随着消费支出的增加，商业投资在增加，而石油和天然气价格的下降也有利于消费者增加支出和企业提高盈利能力。信贷市场运行良好（资金充足），利率也仍然很低。

也许衡量美国经济进步的最好方式是考察关键行业自过去扩张高峰期以来的水平。尽管时断时续，忽冷忽热，但无论是消费者支出还是企业投资都处在2007年峰值以上的较高水平。住房市场正在快速恢复，在2014年底应该能够回到2007年的水平。

预计到2014年以后，周期依然继续，在2014年和2015年，利率或会有所上升，然而到了2016年，经济增长将会放缓。

需要强调的是，这些展望仅代表一个对大环境的勾画，而并非通常意义上的经济预测。自上世纪90年代后期以来，美国尚未经历一个真正强劲的周期性上升，这些基本因素如何推动美国经济复苏仍有待观察。

虽然与大多数观点相比，我们的这些观点可能是异数。我们认为美国经济在经历潜在的周期性改善，观察到这一点，可以有助于说明美国股市的上涨，且其上升态势很可能会继续。众所周知股市是很难预测的，然而过去20年至25年，美国股市与经济周期保持了非常紧密的关系，即当失业率下降，股价走高；反之，当失业率开始上升时，股市下跌。

因此，最近的就业增长以及周期性动力概念终于和劳动力市场相结合，为股市的繁荣提供了重要支持。股指水平更多地是关于估值而不是盈利，而从估值这方面而言股市表现得非常好。一旦经济发展的势头建立，它就会为股票市场的估值产生重要的积极作用。当前，美国的失业率仍处于7.5%，股票价格在可预见的将来有可能继续上升。

最后，关于货币政策，我们说的很少，因为实在是没什么可多说的。主要央行均已经采取极端的市场行为，无论是通过购买证券来进行实际干预，或以道德承诺作为稳定金融市场运行的后援。

虽然这些行为被大多数观察家认为是极端的，有可能导致未来市场的抛售风潮，但我们不如此认为。近年来央行的行为，与其说是例外，不如说是似乎预示着未来一种更为积极和激进的央行对待金融市场的立场和态度。

央行干预导致以活期及储蓄存款来衡量的传统货币的快速增长。这是对的。但同时，美国财政部的借款利率仍处于历史低位，其他信用债券和资产抵押证券亦如此。这些低利率表明金融信用资产的需求超过了供给。

而更切中要害的一点，以美国国债和资产抵押证券形式支持金融市场活动的相关流动性供给处于相对短缺状态。包括美联储在内的央行，如果当时把握好出售时机，是可以向市场出售它们的投资组合而不受严重干扰的。

在当今竞争激烈的全球市场上，很难再重演上世纪70年代的那种通胀，虽然目前的通胀率有可能上升。在未知领域和金融风险方面，更为重要的是，金融市场如何应对正在兴起的所谓“追逐风险”的环境。

由于只是试图去迎合和满足全球对财富的胃口，而不是从经济本身的通胀性结构作出反应，未来的金融风险很有可能来自于金融体系自身进一步的创新以及变相信贷风险。我们认为在2014年底会出现我们所称的“风险区域”。

与此同时，美国乃至全球其他地区都处于逐渐改善提高的大时代，这将迎来一个真正的繁荣时期。经济理论和政策实践所面临的挑战是如何管理这个经济和金融的繁荣期，既能够有助于经济的显著进步，又能够确保很大程度的稳定。

我们正从现在走向未来，面对的将是崭新的、不同的挑战。即便从今天开始，我们所描述的情况有很大的改善和改观，但严峻的挑战依然横亘在我们面前。 作者为世界大型企业研究会前总裁，译者夏洁