欧债危机的演变、救助机制及其效果评价

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摘 要：欧债危机不断深化、蔓延，对欧洲和全球经济造成巨大的冲击。欧盟针对债务问题的救援经历了一个相对长期和不断升级的过程，从危机爆发初期的不救援阶段，到欧洲央行临时承担最后贷款人职能，欧债危机的救助机制不断深化发展，已成为一个涉及欧元区、欧盟、IMF、欧洲央行以及私人部门的多层次救援体系。基于欧洲金融稳定机制和欧洲央行长期再融资计划的救援体系，整体而言是有效的，已经较好地防范欧债危机进一步蔓延而导致系统性风险。但是，现有救援框架仍然存在重大的市场风险、道德风险、筹资风险、政治风险以及债务违约风险，潜在的系统性风险值得警惕。欧债危机对于全球经济和国际金融市场将是一个中长期的制约因素。

关键词：欧债危机；救援机制；有效性；风险

2010年4月，希腊拉开了欧债危机的大幕。2010年年初，时任欧洲央行行长特里谢指出，债务问题在发达经济体中具有“普遍性”，引发了市场更大的动荡。IMF（2010）在2010年秋季的《世界经济展望》中指出，2011—2013年是发达经济体暴露风险的重要时间窗口，其中2012—2013年是财政稳固风险系数最大的阶段，发达经济体的财政状况不容乐观[1]。希腊由于财政数据造假问题，首先遭遇了债务危机，也拉开了欧债危机的序幕。

截至2012年3月末，在现有救援框架发挥作用之后，欧债危机系统性风险有所淡化，但是，仍然存在较大的不确定性。一是希腊对私人部门债务减计是否是“唯一和例外”，是否会传染至葡萄牙等财政状况同样糟糕的经济体。二是银行部门在新的监管框架下如何强化其资产负债表。三是欧洲危机的救援体系的内在问题仍然没有彻底解决，最后贷款人职能如何强化是欧债救援以及未来金融风险防范的重大内容。四是欧洲债务危机的系统性风险降低，但是欧洲经济衰退的风险在提升，欧债危机可能使得欧洲经济正向衰退演进。

一、欧债危机的演进历程

欧债危机爆发以来，学术界或政策界并没有对欧债危机的发展进行阶段划分。为了讨论的全面性，大致而言，欧债危机的演进可以分为四个阶段：一是冰岛危机和中东欧国家的“非典型”债务危机；二是希腊债务危机；三是危机持续深化阶段；四是债务危机向经济衰退转换阶段。

欧洲债务问题的第一阶段是“非典型”债务危机。这主要是指发端于北欧小国冰岛的“外向型”债务危机和中东欧国家“外来型”债务问题。2008年10月，在全球过度扩张的冰岛金融业（资产规模为GDP的9倍多）陷入困境。三大银行资不抵债，被政府接管，银行债务升级为债务。当时冰岛政府外债规模高达800亿美元，为其2007年国内生产总值4倍左右[2]。技术上，冰岛已经遭遇“国家破产”。其次是中东欧国家“外来型”债务问题。2009年年初，穆迪由于中东欧的“外来债务”规模巨大，调低了乌克兰的评级，并认为东欧的形势在不断恶化，触发了中东欧国家的债务问题。在IMF、世界银行以及欧盟等支持下，中东欧的局势有所缓和，并在2009年实现了初步复苏。

欧债危机的第二个阶段是希腊债务危机。2009年5月，希腊就遇到了债务问题，欧盟强力声援后，局势得到一定的缓解。但半年后希腊财政赤字并未改善，财政赤字占GDP的比例升至12.7%，公共债务占GDP的比例高达113%。惠誉将其信用评级调低，希腊债务问题爆发了。与冰岛和中东欧不一样，希腊、葡萄牙等的债务问题是传统的收支结构问题。

“欧猪五国”危机是欧债危机的深化表现，这个阶段大致是2011年2季度至2011年末。在这个阶段，欧债危机继续恶化，其风险在于危机的后续传染性，主要体现在向大型经济体传染和向银行业部门传染。2011年9月，标准普尔调低意大利信用评级，并给予负面展望。2011年10月，欧洲最大的清算所LCH清算所要求提高意大利债券交易的保证金，触发了意大利债券收益率的大幅飙升，一度引发意大利债券市场的恐慌和意大利债务问题的升级。另外，欧债危机存在从债务危机向银行危机转换的可能性，全球最大的城市银行——法国-比利时合资的德克夏银行（Dexia）倒闭，这为欧债危机向银行业危机传染提供了警示。

2012年以来，欧债危机逐步向经济衰退演进（IMF，2012）。2011年4季度，由于欧债危机可能向意大利、西班牙等大型经济体传递，同时向银行业传染，欧债危机的救援框架进行了重大的调整，在强化现有救援框架的针对性和有效性的同时，欧洲央行承担了临时的最后贷款人职能。2011年12月9日，欧盟峰会就更加严格的财政纪律以及提高金融稳定性工具有效性等方面达成一致，出台了长期再融资计划（Long Term Refinancing Operation），极大地缓解了欧洲银行业部门的融资风险和流动性风险，欧债危机演化为银行业危机的风险大大降低。未来一段时间内，欧债危机的未来风险集中在债务违约、银行业资本金提高、经济衰退以及欧元区和欧盟的中长期改革等方面。

二、欧债危机的救援框架

由于欧债危机不断深化，需要进一步完善救援体系。欧元区和欧盟以及国际货币基金组织主导的欧债危机救援框架的主要任务包括：一是出台系统性的政策，解决债务危机发生的经济体的债务处置问题；二是防范债务危机向银行危机演进；三是防范债务危机向大中型成员国，特别是向意大利传染，以避免系统性危机。

（一）欧洲债务危机的救援历程

第一个阶段是所谓的“不救援”阶段。2009年年底，希腊债务危机爆发之初，欧盟认为，希腊是由于不遵守欧盟在《稳定与增长公约》设定的财政赤字和公共债务上限而出现债务危机的，希腊必须自己为此埋单，并付诸相应的紧缩和改革政策，欧盟贯彻的“不救援”条款，以防止道德风险的发生。直到2010年4月末，欧盟统计局公布债务水平数据之前，希腊和欧盟都认为其债务危机的风险是可控，即便是需要救援，那也仅需要针对2010年的债务进行再融资。

第二个阶段是希腊的第一轮救助。2010年4月，数据显示债务问题的严重性超出预期，涉及的国家更多，葡萄牙和西班牙也已经遭遇信用评级降低，如果不针对性地出台更加有力的救援措施，风险可能进一步传递。所以，2010年5月2日，欧盟出台了规模为1100亿欧元的新救援计划。