人民币基金募资环境尚不成熟

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全国社会保障基金（以下简称社保基金）理事会6月5日公告称，经国务院批准，2008年4月，财政部、人力资源和社会保障部同意社保基金可以投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过社保基金总资产（按成本计）的10%。紧接着，6月10日，社保基金理事会理事长戴相龙在“第二届中国企业国际融资洽谈会”上作主题演讲时宣布，社保基金已决定投资国内私募股权投资基金弘毅投资和鼎晖。

接连的两个消息，占据了国内财经媒体的不少版面。据报道，截至2007年末，社保基金总资产已超过5000亿元人民币，这就意味着有高达500亿元的社保基金可以进入国内的股权投资基金，这个数额对国内的股权投资基金而言无疑是非常具有诱惑力的。

然而，社保基金的高调进入，并不意味着国内人民币基金的募资环境得到实质性的改善。且不说社保基金10亿元的起投金额使得不少规模较小的基金无缘从中分一杯羹，能进入社保基金视野的私募股权投资基金当是寥寥无几。就算社保基金能人人有份，也只能算是一个LP而已。

对于整个私募股权投资市场来说，资金的来源应该多元化，靠少数几个LP无法形成整个私募股权投资的资金来源网络。目前，国内人民币基金的最主要资金来源仍然是政府，包括各地成立的政府引导基金、国开行引导基金等，此外也有少量的民间资本，从总量上来看仍然是远远不足。

但资金数量少只是表面现象，人民币基金募资困难的深层次原因在于国内还未能广泛接受有限合伙架构下的出资人（LP）与管理人（GP）的关系。在私募股权投资已经发展了几十年的西方市场，LP与GP的关系已经有成套的体系和规范，并已形成惯例。LP在遴选GP时严格把关，一旦选定GP后就放手管理，不对GP的投资加以干涉，最多只是充当顾问的角色。然而在国内，这种LP-GP的关系短时期内还无法落地生根。

第一，私募股权投资是一个长期的事情，一支海外基金的存续期通常都在十年左右，LP需要有足够的耐心。而国内的很多投资人往往很看重短期的收益，甚至希望每年都有分红。第二，一旦LP把钱交到GP手中，GP就负起完全的责任，LP不可以干涉GP的日常经营业务，不参与GP的投资决策。但国内的出资人常常要参与管理，甚至强求GP投资某些项目，以至于管理角色混乱，责任不明。第三，在LP-GP的关系下，GP理所应当获得相应的收益，包括管理费和未来的投资收益分成。国内LP往往在这方面也有所保留，不愿意为GP的专业“服务”付费。

在国内的LP-GP关系上，近期一个典型的失败案例是东海创投。这家温州首家民间有限合伙创投企业成立于2007年下半年，在运营了不到一年后便淡出市场，将所有股权关系及剩余资本转入了环亚创投，东海创投与其管理团队北京杰思汉能分道扬镳。而新成立的环亚创投，投资决策权全部在投资人手中。据报道，东海创投的发起人胡旭苍认为，这种结果主要由于管理者与投资人利益取向的不一致。而杰思汉能负责人刘圣君则表示，在与管理团队合作时，温州投资者要甘于做一个“投资人”，而不是参与具体经营。

从长期来看，如环亚创投这样的投资决策模式显然有悖于这个行业的专业团队管理的原则。但就现阶段而言，也许是国内这个还没有真正准备好做LP的群体的现实选择。深圳创投同业公会王守仁和国家发改委财政金融司的刘健均，都主张在中国现阶段的人民币基金应采取公司制而非合伙制，其原因之一也是国内LP群体的不成熟。

中国现阶段并不缺乏资金，缺乏的是LP的理念，从这个角度看，人民币基金还有很长的路要走。