通胀预期利好期糖

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今年之所以继续看好糖价的核心依据之一，就是通胀的上升。那么，当前的通胀究竟发生了什么样的状况?为什么在这种状况下，又可以继续看高糖价呢?

①影响通胀的因素很多，其中，有一点是确定的，即通胀(CPI)与商品价格(CRB)的关系：高达两位数的恶性高通胀必然在商品大牛市中发生，并且，商品大牛市必然导致恶性高通胀的出现。

本轮商品大牛市在历史长期走势上的位置和状态：

1956.9～1971.8商品大熊市

1971.9～1980.11商品大牛市

1980.12～2001.9商品大熊市

2001.10～2008.7本轮商品大牛市的第一个主要上升阶段

2008.8～2009.2　本轮商品大牛市的下跌

该图显示了自1956年9月以来，恶性高通胀与商品大牛市的对应关系。

这种――对应关系，在历史上1900～1920年和1953～1955年的两次商品大牛市中同样存在。

概括地说，恶性高通胀与商品大牛市――对应的原因在于这样的一个循环：资源类商品大牛市的出现，源于大规模人口的工业化和城市化的进程：在这个进程中，商品的需求长期增长，而长期平均生产成本也大幅提高，由此导致商品价格上涨，引发通胀上升：而通胀的上升，又吸引资金买入处于涨势中的商品，从而进一步推高商品价格。

②1971.9～1980.11的上一轮商品大牛市中，纽约糖价的持续、大幅上涨，除了自身的基席面支持因素之外，还与CPI上升、直至恶性高通胀最终出现的整个背景过程直接有关的。

③2010年1月15FI，美国劳工部宣布，2009年12月美国CPI月同比增幅在之前的11月份大幅提高两个百分点的基础上继续上升，又提高了0.9个百分点，上升到2.7％。

从绝对水平来看，2.7％的CPI并不太高，看起来还处于2～3％的温和通胀状态。但是，从1900年以来历次商品大牛市中通缩向通胀的转化过程对比来看，2009年12月美国CPI月同比增幅的变化，具有以下三个显著特征：

(1)2009年12月的2.7％，较同年7月的～2.1％，提高了4.8个百分点，远远大于代表通缩期趋于结束的2个百分点，即使今后CH出现相当程度的回落，也足以表明从2009年3月开始的本次通缩期已经彻底结束了。

(2)本次通缩期中，CPI的最低值为－2.1％(2009.7)，高于之前历次通缩期中CPI的最低值－2.9％，这意味着，本次通缩的严重程度为1900年以来的最小。

(3)本次通缩持续的时间仅有8个月，为历史上的最短。之前的历次通缩期持续最短10个月，最长24个月，平均为14.8个月。

(关于此三个特征的市场含义，请参见2009年7月17日《通缩成为现实威胁通胀仍是张期风险》一文的讨论)

这三个显著特征表明，本次美国CPI由通缩期转为通胀期的强度，是1900年以来110年间最强的一次!

④通缩期结束后，在接下来的一们通胀期中，美国CPI月同比增幅会上升到什么高度呢?

历史上，绝大多数情况下，当通胀的上升程度趣立之前CPI下降过程的1/2水平位后，通胀的上升高度将相当接近、完全达到、甚至超过之前的高位。

也就是说，5.6％(2008.7)至－2.1％(2009.7)为之前的一个CPI下降过程，其1/2水平位为1.8％，2009年12月CPI的2.7％已经上升超过了它，这意味着，在可以预见的将来，美国的通胀水平将上涨指向5.6％o

鉴于1971年9月以来(包含商品的上一个大牛市、上一个大熊市和本轮大牛市)的CPI长期运行态势，恶性高通胀与商品大牛市的对应关系，以及本次通缩向通胀转化的历史最强势特征，我们认为，2009年7月美国通胀收缩见底、从同年8月份开始的这一轮通胀上升的最终高度，有相当大的可能将超越5.6％这个本轮商品大牛市以来的高位，达到、甚至超过8～10％的水平，即本轮商品大牛市最终将导致恶性高通胀出现的长期进程，在2008年7月被“夭折”后将已经重新开始!

综合上述四个方面，我们认为，今年有利于纽约糖价大幅、持续上涨的通胀长期上升背景已经开始出现了。