东方电气:乘“风”破“核”会有时
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全额计提有利于09年轻装上阵
火电表现理想
风电业务存在巨大空间
核电将步入爆发增长时期
今日投资个股安全诊断星级:
资料来源：银河证券、中银国际
前言：东方电气（600875）日前公布了2008年年报，公司本期实现主营收入279亿元，同比增长12.30％；实现净利润1.76亿元，同比下降91％；实现摊薄后每股收益0.20元。公司还公布了2008年利润分配方案：每10股分配现金红利0.2元。
全额计提 轻装上阵
公司0.2元的每股收益低于我们的预期，分析原因主要是由于公司计提减值准备和确认资产报废损失高于我们的预期，从公司损益表上看，两项2008年合计达到23亿元（营业外支出19.86亿元，资产减值损失6.17亿元），远高于2007年两项合计约3亿元的额度。从某种角度看，公司把地震产生的损失在2008年一次性确认有利于未来轻装上阵，2008年的业绩不会影响我们对公司未来投资价值的判断。
火电表现理想
公司收入总额增长达到12.3％，超出我们的预期，主要是由于火电设备虽然受到地震影响，收入不但没有下降，还增长了3.55％，从中可以看出公司在灾害面前积极挽回损失的努力效果；风电机组本期生产了800台，但是收入仅确认了26亿元，从收入推断约确认了320台，确认数量大大低于我们预期。
由于国内用电需求下滑，新审批的火电项目明显减少，预计公司火电业务未来两年将面临非常困难的局面，收入减少将在所难免，公司在年报中称将积极开展业务，争取火电订单规模维持较高水平。
风电业务存在巨大空间
风电业务增长很快。在2008年新增风电整机厂商市场份额中，排名前三甲的分别为华锐风电、金风科技和东方汽轮机(东方电气全资子公司)。东方汽轮机的市场份额上升明显，由2007年6.7%上升到2008年的16.9%。如果除去金风的750KW机型进行比较，东方电气在风电整机业务排名第二，仅次于华锐风电。我们认为东汽的1.5MW机组在国内运行比较稳定，其雄厚的机电设备制造底蕴以及与发电集团的关系仍能支持其市场份额进一步上升。
风电收入确认较为保守。我们从风能协会的数据看到，东方电气和金风科技2008年的风电整机的市场份额已经很接近，但从两家公司的年报情况来看，风机收入确认相差比较远。我们了解到，主要是因为金风科技是按照发货即确认收入，而东方电气是按安装运行满240小时后才确认收入。
风机业务毛利率上升。公司的风机业务应该是从2007年开始首年进入批量生产阶段，风机是技术含量较高的产品，一般首次批量投放市场时都会有较多的故障发生，随着质量逐步稳定以及批量增大，零部件国产化率的提高，毛利率明显提升。2008年风机业务毛利率为11.46%，2007年为8.17%，上升了3.29个百分点。而2008年公司的风机业务也受到了一些地震的负面影响。我们预期2009年随着公司批量的增加、自主配套的增加，以及零部件成本的下降，公司风机业务的毛利率进会有明显提升。
核电将步入爆发增长时期
我国08年核电装机容量为900万千瓦。《核电中长期规划》的原先目标是到2020年核电运行装机容量争取达到4,000万千瓦，在建1,800万千瓦。《核电中长期发展规划》的修改意见是到2020年我国核电运行装机容量应调整为7,000万千瓦以上，在建3,000万千瓦，2020年核电占电力总装机比例达到5%以上。
核电技术可以分为二代加技术和三代技术，三代技术两种路线AP1000(西屋)和EPR(法国阿海珐)，未来三代的主要技术路线仍会采用AP1000而不是EPR的。但三代技术在世界上并没有真正商业运用，中国是核电三代技术的“实验基地”。所以2015年之前投产的核电装机仍是以二代加技术为主。由于东方电气在二代加技术是做得最好的，所以近期东方电气受益于核电的程度相比上海电气和哈动力要更大。
目前公司核电在手订单充足，在200亿元以上，我们预测2009年公司核电的新增订单也会在200-300亿元之间，未来几年核电设备收入将步入爆发增长时期。
核电、风电将成为未来增长点
公司2008年新接订单超过700亿元，截至年底订单余额达到1200亿元，订单结构大为优化，大功率、高参数的超临界火电机组、巨型水电站机组、百万等级核电，以及风电等清洁能源已经成为东方电气的主导产品。在2008年新签合同中，火电占45.1％，首次低于50％；核电占23.5％，超过150亿元；风电占14.8％，超过100亿元；水电占8.2％，燃机占7.9%，订单结构大为改善，更为合理，增强了公司抵御经济波动的能力。
从订单来看，结合我国未来在电力结构调整的思路，核电和风电将成为公司未来的重要增长点。公司目前承接的核电订单将在未来几年陆续交货，核电收入增长可以乐观；风电2008年生产了800台，但仅确认了320台左右，我们预计2009年可以确认1000台以上。公司核电和风电的增长可以弥补火电收入的下滑。
投资建议
公司是国内在发电设备领域产品种类最齐全的公司，在水、火、气、风及核电方面都占据领先的位置，未来公司积极发展高效清洁发电设备制造战略将得到回报，相对其他发电设备制造企业更能抵御经济波动的影响。我们看好公司在核电及风电领域的发展前景，认为这两项业务已经可以担当弥补火电景气滑落、推动公司增长的重任。预计公司09－11年的每股盈利分别为2.00、2.22和2.67元，公司目前股价具有吸引力，调高公司投资评级至“推荐”。
风险提示
订单推迟交货风险。公司目前的在手订单充足，但由于金融危机引发的流动性减少及用电量下降，公司可能面临不同程度的订单推迟交货的风险。重建进度不如预期风险。5.12地震使东方汽轮机汉旺镇生产基地遭受严重破坏，目前公司正在德阳市易地重建，但如果重建进度不如预期，有可能会影响生产能力。