如何花掉超募资金?

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倘使你手里攥着别人哭着喊着塞进来的大把人民币，而你的老板则要求你在接下去要将钱用掉，又要用在你现在的工作范围内，最好还能大把赚进钱来让塞给你钱的人感到欣慰――这就是50家创业板上市公司眼下“幸福的烦恼”。

传说有个公司老总在上市的庆功酒会上激动而得意忘形地说：“一下子来这么多钱，我怎么花得完呢。”一时成为笑谈。

中国的资本市场从来就“不差钱”。数据显示，第一批在创业板上市的28家公司平均发行市盈率就达到了56.7倍，超募资金共计87.42亿元，平均超募率为129％。在这28家公司中，15家公司的超募率都达到了100％以上，超募率最低的探路者也达到了46.25％。最高的“超募王”神州泰岳超募率也达到了238.96％，超募资金超过12亿元，而神州泰岳招股说明书显示：神州泰岳2008年净利润才1.2亿元，也就是说。超募资金是公司2008年净利润的10倍!

花钱的烦恼

说来也许那些苦苦找钱的企业不相信，可眼下这些创业板企业老板的确存在花钱的烦恼。这些烦恼主要有两个：

首先是根据深交所规定，上市企业在募集资金到帐后的6个月里，要制定相应的投资计划，并对超募资金用途做详尽的限制性规定。针对创业板公司的超募现象，证监会有关负责人曾经公开提醒过：“证监会要求超募资金只能投资主业，建立严格专户制度。”难怪在主板上市的奥普集团董事局主席方杰曾感叹：“上市后最难的是花钱!”

其次是股民的眼睛一直在盯着这些公司，如何将钱花得合情合理，且能保持合理的增长，给股民一个满意的交代，也使这些公司感到为难。一夜暴富者如神州泰岳，一次超募就能轻松到手10年的净利润，显然这些成长期近10年、一直靠自有资金辛苦滚动的公司并不具备管理这部分资金的能力，急于求成，可能给上市公司带来烂摊子，一旦超募资金用完而项目不能产生收益，这些新铺的摊子可能会严重拖上市公司后腿。

那么，这些钱该如何花呢?

尽快摆脱银行贷款压力几乎成为创业板上市公司共同的选择。在公布超募资金使用规划的39家上市公司中，有29家利用超募资金归还贷款，比例超过了四分之三。

根据记者调查，目前上市公司超募资金的使用及面临的困惑主要有以下几种：

首先一点是，主业怎么投?财大气粗的创业板企业有钱后是否要做多元化发展，是专耕主业还是并购扩张，是进入产业链上下游还是横向扩张?即便是专做主业，也面临着许多问题：已有主业的规模和核心能力的建设。比如IPO后。多数公司都会扩张其服务网络，加大其产品的研发投入，并进一步推广品牌等，其次是主业的转型，对于一些市场竞争激烈、产品更新较快的领域或行业，上市企业必须开始培育自己的新业务方向，这些都需要企业投入相当大的金钱和精力。

记者发现，手上有花不完的钱，很多公司都会考虑以兼并、收购的方式来扩张，因为这样不仅速度快，而且容易减少竞争对手，这种方式一般能够受到资本市场的青睐。记者发现，还有的公司会打通产业链，因为大部分创业板公司都处于中下游，容易受上游的牵制，因此会选择向上游扩展，打造自身的产业链。

比如爱尔眼科利用超募资金中的7340万元收购5家公司股权，如今正在实施的已经有三家，公司收购前多方面进行了权衡，2010年还要新增8到11家眼科医院，所以，2010年爱尔眼科将迎来其高速发展时期。乐普医疗公告书显示，本次超募资金金额为6.72亿元。公司称，该部分募集资金初步计划将用于建设发行人核心产品的国内外营销网络，扩大产能，以及一些新技术领域的开发。类似模式的还有“超募王”神州泰岳：3.42亿元用于进一步完善现有的业务体系，剩下约8.6亿元将开拓新的领域，“把公司打造成为国际一流软件和服务企业”――也让投资者和深交所暂时放下心来，资金并没有被拿去填办公楼的窟窿。

其次的争论是，要不要买楼?有人说，这些钱不可能在一两年之内花出去，如何让这些钱保值增值，没有任何投资比买楼有更高的回报了。坊间对神州泰岳的资金走向最为津津乐道。根据招股说明，神州泰岳上市之前曾买下北辰首作大厦的部分房产用于办公，总价为4.2亿元，尚欠房款3.55亿，因此很多人猜测12亿元的超募资金或多或少都会用于填补这3.55亿元的购房成本。“超募资金炒楼”也就此流传开来。对于神州泰岳这类高科技公司要不要斥巨资买楼，业界有这样两派观点：神州泰岳作为一家软件企业，应该做轻资产公司，不应该在楼市上投入过大；另一派则认为应该配合主业，有自己的总部。

若干年前上市的用友软件选择了后者，其董事局主席王文京是这样对外解释的：首先用友要优化公司的资产结构，除了随时可以变现的流动性资产之外，他们还需要有一定比例的不动产，这对一个企业长期稳定发展是有意义的。其次，出于融资考虑，未来再融资可以考虑用信贷资金、银行资金，而这些抵押贷款需要担保，不动产是最好的抵押，再则，任何一个企业都希望有一个自己永久的总部，自己的办公楼对企业来说相当于“精神家园”，这也是企业上市后总会争先恐后买楼的情结所在。

下一个问题是：多余的钱要不要做投资，大赚一笔?虽然所处行业不同，不同的人有不同的选择，对于奥普花不完的钱，方杰宁愿选择多缴税，“因为那样感觉踏实。”不可避免的是，每一个公司上市后，都要应对各种投资机构的游说，在这些机构描绘的美好图景中，公司多余的钱只要交给他们，就会坐地生钱。

毫无疑问，高风险高回报的投资机会到处都是，这些机会是否适合上市公司?2007年的如家便面临着这样一个选择：是趁中国房地产业低迷时投资店铺，还是继续延用过去的租赁方式?事实上顺便赚一把中国房地产增长的顺手钱，这很令人动心。但这个方案最后还是被董事会否决了，理由是投资店铺和租赁店铺是两种不同的生意模式，如家不应该进入自己不熟悉的领域。

其实稍微留意一下那些失败的上市公司投资轨迹就会发现：这些公司正是掉进了这些高诱惑的投资陷阱里而万劫不复的，作为花公众钱的上市公司一定要认真分辨这些天上掉下的馅饼。当然，作为上市公司管理层最重要的职责之一是使那些闲置资金能够保值增值，一般而言，那些成功的公司一般都会选择做安全性的投资。比如国债、非上市公司的股权等。

两种不同的花钱方式

怎么投，用什么方式，踩在什么样的节奏上，什么时候出手，什么时候忍住……每一个企业走过的轨迹都会不同。让我们看看那些成功的企业是如何花钱的吧!

雅戈尔因游刃有余地游走于实业与投资之间而为人所称颂。上市后的雅戈尔一步步走上资本与实业相结合的道路，目前雅戈尔共有三驾马

车：实业、地产和股权投资。从目前来看，雅戈尔的房地产业务最为轻松，截至目前，雅戈尔已拥有建筑面积约448万平方米的土地储备，足以支撑未来三年的开发-从股权投资来看，雅戈尔显然正在慢慢规范自己在投资领域的专业性，这一块投资收益占据半壁江山；相形之下，原本为主业的纺织服装业稍显黯淡。

不久前雅戈尔公布的年报显示：公司盈利构成中，股权投资收益占50％，房地产占37％，纺织服装占13％。年报显示，公司服装逐步实现向品牌运营商转变，纺织面料进一步提升服装主业的竞争力。由于服装属于传统行业领域，继续依靠扩大产能、做大纺织服装领域较难，因此公司未来的发展重点是挟强大的资本优势，收购国际品牌，获取销售渠道，为兼并国内部分服装企业做准备。

李如成多次在采访中提到，雅戈尔的主业仍在服装纺织，这好比飞机的机身，而她产和投资像是飞机的机翼。不过，在竞争激烈、利润薄弱的纺织业要想存活下来并过得永久，还需要更多的科研和投入。

比如一石激起千层浪的“汉麻风波”(汉麻是雅戈尔砸重金投入的纺织新产品)，在很多投资人看来，涉足汉麻领域，雅戈尔这步棋颇具商业谋略：汉麻是一种环保型稀贵纺织纤维，具有吸湿、透气、散热、抑菌等特性，而汉麻是拥有完全中国自主产权的新型天然纤维，这对于突破高端面料市场是个进步。目前，雅戈尔在西双版纳已经建立了世界首条汉麻纤维生产线，不仅帮助部队实现了科研产业化，而且也拿到来自部队的订单。在60年国庆阅兵礼上，汉麻产品就已经成为阅兵部队的服饰。

而这个面料方面的突破，也给雅戈尔一个进军其他纺织领域的关口。雅戈尔目前主推的亚麻生活馆中，已经包括家纺、服饰在内，雅戈尔也表示，不排除未来进军女装和家纺的可能。如此说来，在“汉麻”概念下，雅戈尔还大有可为。

与雅戈尔游刃有余地游走于投资和主业之间相比，如家显得格外专一。与李如成的投资理念类似，如家董事局主席孙坚也同样认可“会花钱的公司首先是会融资的公司，尤其长于融资与投资节奏的匹配和把握。”但如家上市之后，却始终坚持不懈只做同一件事：开自己的直营店。几年下来，如家的投资轨迹看似十分平稳，却逐年攀高。

对于自己每一次融资如何花，如家都有着清晰的商业规划：IPO上市，为什么融1.1亿美元?如家计算得很清楚：第一不希望股权过度稀释，第二打算在第二年开100多家店，每家店投资100万，差不多需要8亿元人民币。但如家认为，放在外面的钱是有成本的，并不是融资越多越好，不管今天的市盈率有多少倍，如果企业达不到投资者的预期，将会被资本抛弃，这就是成本。

半年以后，如家第二次融资，这次融资同样目标明晰。一来帮助老股东卖股，二是当时的股价市盈率很高，这个时候融资最划算，三是如家计划次年再开200多家店，需要这笔资金支持。

如家第三次融资是2007年底发行的1.5亿美元的可转换债。其时美国次级债危机迹象开始显现，他们判断将来融资的难度会越来越大，必须早一点筹备后来开店需要的资金。这笔资金不仅为如家“过冬”储存了“弹药”，两年后买回时还帮助如家赢利了。

三年以来，如家将90％的钱花在了规模扩张上，另外10％用在后台管理系统、运行系统的建设上。对于上市公司如何花钱，如家掌门人孙坚有自己的看法：“大比例的钱一定要用在为你创造财富的事情上”。比如他谈到如家为什么要选择进入二、三线城市，主要是公司在市场调研的基础上判断二、三线城市不久后会成为中国经济发展的引擎，而当时一线城市租金暴涨，经济型酒店在国内遍地开花，投资缺乏盲目，而让如家最有信心的就是他们投资10％的管理系统可以支撑集团的全国性扩张。　一个保守一个激进，雅戈尔和如家花钱风格虽然不一样，但在花钱的手法上却有相同的地方，比如他们都能根据自己企业的实际状况把握融资的节奏，当手里掌握大量钱的时候，雅戈尔很好地将地产、金融赚来的钱扶持处于传统领域、创新能力不强的主业，而如家在巨资的诱惑下依然保持了专注，并没有被金钱冲昏了头脑，盲目出手。

当然，对于“多元化”还是“一元化”这个问题，业界还是有争论的。比如度华投资首席分析师王建龙认为，雅戈尔模式并不一定适用于创业板公司，因为这些公司规模本身并不大，主业竞争力不够稳健，多处于产业链中下游，在自身实力不强的情况下进入多元化，并不合时宜。而雅戈尔上市时，其在纺织行业的细分市场已经做到极致，不转型便难以维系，创业板公司多属于战略性新兴产业，还有很大的行业成长空间。