猎杀,在本土

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转融通开闸，让人在中国也嗅到了猎杀者的味道。“做空”与“防空”的力量都在集结

9月25日，里昂证券将14.7元/股的比亚迪（1211.HK）的目标价调低到0.41元/股。次日，如空方所愿比亚迪开盘急泄，受此拖累该股的A股出现大跌。“做空？猎食者进入亚洲，空袭中国！”进入8月以来，类似的说法充斥着中国内地A股市场。

夏秋以来，国内投资者谈“空”色变的原因有二：一是两年来“中概股”不断被美国做空者“猎食”，国人久观战阵，情绪和神经一直在紧绷着；二，8月初，国内盛传转融通将开闸，8月29日，传言被中国证券金融股份有限公司（下称证券金融公司）证实，国内资本市场转融通业务正式启动，海通证券、申银万国等11家券商被列为首批试点。

猛兽下山

2010年，中国股市尝试做空机制，融资融券与股指期货相继推出。当年3月31日，首批6家融资融券试点券商上线交、易，A股市场告别了20年的单边市，但囿于较高的交易成本及“券源”的稀缺性，券商只能以自有证券向投资者融券，券源不足使得融券一直以来象征性意味更大。截至2012年8月8日，两市融资融券余额为654.46亿元，仅占A股流通市值的千分之一，而美国资本市场这一比例约为1.5%。

2011年10月，中国证券金融公司成立，转融通开始酝酿。转融通开启后，融资融券最大的一个变化是标的证券扩容。目前，融资融券试点标的证券沪深两市股票数量为287支，仅占A股比例的15%，且均为蓝筹股，从国际市场看，融资融券标的证券数量占比多在50%以上。而按照当前两融业务标的证券筛选标准细则，全市场有1700多支股票符合要求。日前，A股市场将有1700支股票可供做空的说法就是从这来的。

事实上，转融通是融资融券的批发业务，作为资金和证券批发商的证券金融公司把自己从银行、基金、保险公司或者上市公司的战略投资者处取得资金和券源转融给券商。转融券业务使得券商可以获得足够的证券来源，这意味着反向收益即“做空”行为在A股市场不再是传说。

理论上讲，转融通的来临，不仅会彻底颠覆A股盈利模式，也能满足做空者的野心。有了“中概股”猎杀季的观摩，这两年，对通过做空股票来盈利的模式，中国投资者也都心领神会了，现在欠缺的就是实践操作。

于是疑似美国香橼研究的做空手段，今年开始频现A股市场。8月13日，关于中信证券（600030.SH）海外投资巨亏、高管出事、公司裁员减薪、里昂证券员工大规模流失的传闻甚嚣尘上，虽然上述消息被公司方否认，但中信证券股价却于当日下挫了9.10%。13日当天，中信证券的融券卖出量达224多万股，而此前的两个交易日公司的融券卖出量仅为92.5万股和62，5万股。此间颇值得玩味的是，公司一方对于他们是否遭遇了做空态度前后迥异，中信证券董事会秘书郑京在8月13日接受媒体采访时表示“传言不实，可能是有人做空公司股价”，但在次日又改口称“做空不太可能，这么大的盘子跌这么多，做空要花很大代价的”。

而张裕A（000869.SZ）的戏码则比中信证券更精彩。此前一个月，张裕A的日平均融券卖出量一直维持在万股以下，而在8月2日和3日，忽然迎来了2万股和4.3万股的大额融券抛售。8月10日，关于“张裕A产品检出农药残留，或将致癌”的报道开始发酵，公司当日股价冲击跌停的同时，张裕A的融券卖出量与融券余量分别达到了5.3万多股和8.5万多股，双双刷新了张裕A开通融券业务以来的历史峰值。这一天，张裕A的融券偿还量达到3.6万股，这意味着近一半的前期埋伏进场的做空资金在当天选择获利而出。虽然张NA在当晚澄清公告称，产品农药残留含量远低于国内甚至欧盟标准，符合安全质量要求，但资本市场的“猎食”已结束。

融券量反常上升、市场传出利空消息、股价大跌、融券偿还锁定利润，如果“按图索骥”，这些症状很像是“做空”，但A股市场上的当事公司缘何百般否认？

困笼制度

在国内熟稔转融通规则的人看来，国内的转融通如同一只被剪掉指甲、戴上嚼子的猛兽，即使与之共舞，危险性也不大。因为在这里，美国市场中浑水做空的每一个步骤在转融通中几乎都受到了限制。“转融券业务开闸后，中国市场的制度设计不会出现浑水式的做空。”海通证券融资融券部总经理朱维宝肯定地对《中国企业家》说。

许多人都还记得浑水公司的“猎食”步骤。浑水公司的创始人卡森·布洛克，在2010年狙击了“中概股”东方纸业（NYSE：ONP），这给大洋彼岸的A股市场上了一堂鲜活的“做空”课。

按照卡森自己的回忆，2009年他在东方纸业河北工厂调查，当时他看到了与东方纸业财报判若云泥的一幕。按财报公布的产量，工厂每天应该有100辆卡车进出，但他却只看见一辆卡车；而且这里没有任何迹象表明该工厂会有600名工人。接着卡森又走访了东方纸业的多家供应商，他发现企业的所有供应商的产能之和远小于东方纸业的采购量。

于是卡森在其公司网站上接连了两份对东方纸业的做空报告，称东方纸业目标价低于1美元/股，而在其报告前，该公司股价为8.33美元/股。

报告的同时，卡森毫无忌讳地对外声称，自己持有大量东方纸业的空单，如果股价下跌，自己将获利，而东方纸业随后的股价表现无疑是令卡森满意的。

在东方纸业之后，嘉汉林业、分众传媒、新东方等“中概股”也接连遭遇到浑水公司的做空，一幕幕案例教学让A股的投资者看懂了浑水的路数。起初，浑水更像一个投行的尽职调查团队，它查阅公司的财务数据，调查公司关联方、供应商、客户、竞争对手，然后其工作人员潜伏至公司实地调研；在掌握了上市公司的痛处后，它在场外借券、利空研究报告、卖出股票并打压股价、购入股票回补、最终获利。

在眼下A股市场的喧嚣做空声中，如果卡森，布洛克来到中国会怎样P虽然卡森在接受《中国企业家》采访时表示，他从未研究过A股市场，也不想做空A股。但我们不妨做个设想，如果卡森选择做空A股股票，他是否还能“凶悍”？