复苏旗帜下的估值修复

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虽然市场有了可观的上涨，但上涨的逻辑似乎尚有模糊之处，典型的一曰经济复苏，二曰估值修复，亦或是二者兼有。似乎指向一致，但个中差别，特别是指向的方向与空间上，却是差异极大。

比如，如果是经济复苏逻辑，则前周期先动，如有色、煤炭等，然后周期再动，之后防御再动。但反弹一来，基本是1+X 模式，1 为银行，银行领涨，其他随机，一个主打指数，其他主打酱油。但到了今年以来，本轮上涨的后期，行业机会上，则是医药上涨最多。似乎不是典型的经济复苏前提下的轮动。这虽然有各种的特殊因素，但仍难以解释上涨习惯的改变。同时在空间上，如果经济复苏方向及力度得以确定，则大方向一定向上，那意味着更大的空间。而如果市场仍有质疑，基本面证据不力，则意味着较小的空间。这其中的差别是很大的。

如果是估值修复行情，则意味着估值的逐渐合理，将是行情终结的理由，这是需要判断的，就是合理的估值水平在哪里。如此看来，银行估值似乎还在可接受范围内，但其他如医药、创业板之类，似乎有些离谱。如此看来，如果调整将继续，则医药、创业板有补跌需求。

如果继续上涨，似乎还会是银行等低估值股票为主导。而估值修复所带来的空间，与经济复苏不可比拟，甚至意味着，本轮已经结束了。

而实体经济复苏+估值修复，则无需评判，更多的像是事后的概略性说法，意义不大。

但笔者要提出的是，如果逆向思维一下，其实此次行情，更像是经济复苏大旗下的估值修复，其中经济复苏是导火线，是触发点，而实质上进行的却是估值修复。以经济复苏之名，行估值修复之实，虽然市场看起来很疯狂，但似乎内在的理性依然坚定，市场知道自己在做什么，用虚幻的、难以证明的经济复苏大旗，拉动力量进行估值修复、实现盈利的目的。

至少目前，我们不太肯定，经济的复苏是真实的，或是虚弱的，这需要接下来时间的证实，但问题就在于时间，市场这样强势的逼空，似有时间紧迫、时不我待之感，似乎潜意识里对于经济大旗的担心一直存在。

所以，目前更合理的逻辑，就是以经济复苏之名，行估值修复之实，如果这样，就该适当修正对于行情空间的预期，不是牛市的开始，而是震荡市中的一个震荡而已。大旗不稳，中军难立。何况，经济周期本身的力量，如何能与2009年的大刺激相提并论呢。更何况，经济、政治问题是在逐渐累积，而非解决，伤疤未好，疼痛已往，这是极大的悲哀。