安信证券庄园:短期波动不改下半年走势

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6月以来，在资金全面紧张的情况下，债券基金面临赎回以及收益率上行的双重压力，也使得年初以来的收益回吐近半。那么下半年债市又将如何演绎？是否还具备机会？哪些产品值得投资者关注？安信宝利分级债券型基金拟任基金经理庄园表示看好债券市场中长期走势， 7月或为最佳配置时点，在此基础上他强调分级债券基金仍可成为投资者的首选。

市场流动性将逐步缓解

针对6月份债券市场出现了一波快速下行，庄园认为主要原因是市场流动性意外收紧，银行间市场资金利率刷新了历史记录，部分金融机构为补充流动性压缩杠杆，引发债市调整。

“资金紧张主要源于央行控制货币供应量增速过快的需要。2012 年广义货币供应量（M2）同比增速在13%附近，而近几个月已经飙升至16%左右，特别是中小银行及非银行金融机构杠杆高企，极度依赖于短期拆借，期限错配，央行此举在于防范金融风险。”庄园分析认为。

庄园表示，7月还有两个时点会考验市场：一个是7月5日，由于季末冲存款带来的准备金缴款，大概会有3000到4000亿左右；另一个时点是7月15日的二季度缴税，财政存款预计会增加4000亿左右，均会造成货币减少，对市场产生一定冲击。

不过，庄园认为，未来的市场流动性预计会逐步缓解，“当前货币政策基调是稳健，在当前经济下行周期已经确定的大背景下，央行不会持续收紧流动性，否则经济可能面临硬着陆风险，5%以上的回购利率均非常态，判断未来3 个月内回购利率在 3%至4%之间，如果 3-6 月以后经济出现失速，回购利率将很可能回到3%左右甚至更低水平。”庄园表示。

7月或成最佳配置时点

针对此轮由流动性紧张引起的债市调整，庄园则坚定看好债券市场中长期走势。庄园认为，五大因素影响债市未来的走势。第一是国内的宏观经济走势。“一季度GDP同比增速为7.7%，低于市场预期，但政府多方表态对一季度的经济增长比较满意，反映出本届政府对经济增速有了新的标准，未来很长一段时间国内经济走弱的概率较大。”

“通胀是影响债券市场的第二个因素。”庄园表示，一季度三个月的CPI同比分别为2.0%、3.2%、2.1%，PPI同比分别为-1.64%、-1.6%、-1.9%。PPI对CPI有一定的领先意义，PPI持续处于负值，大大减轻了未来的通胀压力，央行目前采取的管理通胀预期的方式也大大降低了通胀大幅上行的可能性。

同时他认为在目前的经济走势和通胀态势下，预期央行货币政策会适度宽松。“当然近期市场流动性急剧紧张，主要还是短期的失衡，另外也是央行对前期金融机构盲目放杠杆的一种警示，毕竟我们金融部门的杠杆率还维持在很高的水平，在经济下行的背景下很容易积聚风险。”

另外他表示2013年中央经济工作会议上提出要切实降低实体经济发展的融资成本，债券收益率是融资成本的一个重要组成部分，大幅上行对经济发展的影响较大，企业发行债券的动力也会减弱。

庄园还提出了可能降息的预期，“前段时间欧洲央行、澳洲央行接连降息，也对国内债券市场形成一定利好，未来中国也有可能降息。即使不降息，货币政策也有了更大的空间。”他表示。

从以上因素庄园判断资金最紧时间点已过，而本次调整可视为配置良机，7月份或将成为三季度配置的最佳时点，灵活进行波段操作是下半年的主要策略。

分级债基或成首选

针对下半年债基市场的机会，庄园认为分级债基仍可以成为投资者不错的选择。

今年以来截止5月底债市走出了一波不错的行情，23只分级债基B类份额平均年化收益超过了30%，是没有杠杆的普通债券基金的2.5倍左右，“这说明杠杆机制对于投资业绩的正面贡献特别明显。在债券市场走好的情况下，分级债基的B类份额可以获得超额的投资回报”庄园认为，实际上记者注意到即使面对6月份资金流动性缩紧股债双杀的局面，分级债基A类份额仍可以独善其身。“这类品种也是抄底债市的利器。”庄园强调。

值得一提的是，庄园所执掌的安信宝利分级债券型基金则为投资者提供了更具保障的收益选择，该基金是业内第一只为进取级份额设定保本条款的分级债券基金，宝利B则被视为一种具有更高回报预期的固定收益类保本基金，这种产品在业内尚属首只。

“其最大的创新之处在于宝利B的保本机制。在这个独特设计中，宝利B自成立开始封闭运作两年，在到期日如果宝利B的份额净值低于初始面值也就是1块钱，那么作为基金管理人的安信基金将补足这个差额。”庄园对记者表示。

这意味着不仅将投资进取级份额的大部分风险转移给了基金管理人，同时投资者还享有杠杆机制带来的收益放大效应。

同时，庄园进一步说明宝利A也可以简单地类比为一个期限为半年、两年内滚动运作的银行理财产品，而且投资门槛很低，不像多数理财产品要5万元起售而是千元起售。“按照目前3%的1年期银行定期存款基准利率计算，宝利A首期的约定收益率在3.6%-6.6%之间，这个收益水平明显高于定期存款。”

庄园同时也建议投资者平时多研究一下各类金融产品尤其是创新的基金产品。“以后，基金产品的创新会越来越多，也会越来越贴近投资者的需求，如果能够选择到好的产品，投资回报是非常可观的。”