浅析我国石油企业跨国并购的定价风险及防范措施

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摘 要：在当今经济全球化的背景下，我国石油企业如何提高对跨国并购定价风险的认识，通过分析国际石油市场环境确定跨国并购目标，是积极实施“走出去”战略，提高石油企业跨国投资收益的重要工作。本文将从跨国并购定价风险出发，对其在石油企业跨国并购活动中的影响以及如何防范和化解风险作进一步的分析。

关键词：石油企业 跨国并购 定价风险 防范措施

企业并购财务决策行为都是以购买价格为基础的，在并购财务风险中定价风险是最重要的一个风险。定价越高，财务风险就越大；定价越低，财务风险就越小。许多并购案例失败的主要原因之一就是没有解决好并购中的定价风险问题，使并购企业的财务状况恶化。

1.跨国并购定价风险的内涵

并购定价风险是指由于定价不准确而导致并购结果的不确定，从而增加使并购企业蒙受损失的可能性。根据美国贝恩公司对当今跨国失败并购案例的分析，发现并购中存在的主要问题是并购方对目标企业支付了过高的并购价格。因此，由并购支付价格引发的定价风险成为直接影响我国石油企业跨国并购成功率和并购效果的重要风险因素，石油企业需要通过不断调整并购策略，对可能出现的定价风险加以控制，保证其跨国并购战略的顺利实施。

2.跨国并购定价风险的影响因素

2.1信息不对称

信息不对称风险是指并购双方由于处于信息不对称的地位而使收购方做出错误决策的风险。一方面，由于并购双方的信息不对称，使得我国石油企业对上游油气资产的收购容易受到当前油气产量的影响，对目标企业未来的油气储量和开发前景做出错误的判断，从而支付高额的溢价。另一方面，由于并购双方所在国家会计准则和税法的差异，以及目标企业出于保守商业秘密的目的而对某些财务信息加以隐匿，使得收购方仅仅根据目标企业提供的财务报告难以准确判断其资产价值和盈利能力，因而往往会以高于目标企业实际价值的收购价格溢价支付。

2.2企业价值评估

虽然目前企业价值评估的方法有很多，但国内外尚未出现一套公认的或普遍接受的评估标准和方法，不同的并购动机和价值评估方法通常会导致不同的价值评估结果，且不同的评估中介机构也会得出不同的评估结果，因此，目标企业价值评估作为跨国并购的核心问题成为并购双方谈判的一个重要方面，价值评估的质量直接关系到并购的定价风险。

2.3中介机构发展滞后

目前国内缺乏专业的能源资产评估中介机构，大多数石油企业跨国并购的价值评估是企业根据自己的经验和知识在尽职调查的基础上做出的主观估计，因而使得评估价值偏离真实价值造成定价风险。

2.4融资渠道和支付方式单一

石油企业跨国并购的交易金额通常非常大，由于非市场化的资本市场限制了我国石油企业在并购中股票支付方式的使用，绝大多数并购采用现金支付的交易方式。现金支付方式虽然有简捷、快速等诸多优点，但单一的现金支付方式会导致由信息不对称和汇率波动引发的定价风险全部由收购企业承担的后果，同时也会削弱竞争力，导致在与目标企业的价格谈判中处于劣势地位。

2.5谈判人员的谈判能力

跨国并购的尽职调查过程和交易谈判过程是决定并购定价风险的关键环节。专业的谈判人员不仅应从战术上对整个并购过程的技术性问题了如指掌，更要从战略角度审时度势，把握谈判的关键点和谈判节奏，占据谈判的优势地位，而目前我国恰恰缺乏这种高素质的国际化专业谈判人员，谈判人员大都缺乏跨国并购谈判经验，议价能力参差不齐。

3.跨国并购定价风险的防范

3.1并购企业应充分重视尽职调查

尽职调查是所有并购活动中非常复杂的一个程序，是合理估计目标企业价值、控制定价风险的重要保证。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此改善信息不对称从而获得高质量的并购信息是目标企业价值评估得以顺利进行的首要条件。尽职调查的范围非常广泛，但主要包括业务、财务、法律和运营等方面。并购企业应对目标企业的信息进行连续追踪，建立相关的资料数据库。尽量减少信息不对称所带来的负面影响，为企业并购提供更加真实的信息，减少并购定价风险。

3.2完善价值评估方法，合理评估目标企业价值

并购企业应根据目标企业所处的环境、并购的性质和动机以及掌握信息的充分性来决定采用恰当的估价方法。必要时应综合运用多种估价模型，如将应用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格下限，将应用净现值法确定的目标企业价值作为并购价格上限，然后再根据双方讨价还价的能力，在该区间内确定协商价格作为最终并购价格。

3.3有效发挥中介机构的积极作用

中介机构在国际油气资产并购中的作用十分重要。中介机构有专业的人才、科学的程序和方法，并能提供目标公司的诸多指标和细节，如财务状况、关联交易、市场份额以及当地产业政策法规等。国外成功经验告诉我们，有效利用中介机构是提高并购成功率、降低并购风险的关键性因素。因此，我国石油企业应加强与国外著名中介机构的合作，充分利用其海外信息渠道和网络来提升组织管理和业务水平，为提高石油企业跨国并购成功率和控制定价风险提供有力支持。

3.4合理选择并购支付方式

从国外成功经验看，发达国家普遍采用换股形式开展跨国并购活动。采用股票支付或混合支付方式，可以分散和转移由于汇率变动与溢价支付引发的定价风险，同时收购企业股票的升值潜力也成为吸引目标企业与之交易的强大动力，换股并购下的并购双方风险共担可以防止目标企业在谈判过程中提价所带来的定价风险，降低收购成本。