流动性和再融资:影响近期市场的主要因素

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近期中小板市场在60天均线和前期颈位的压力下，整体开始出现调整，但部分具有再融资方案的中小板上市公司，其市场表现出现异动，投资者可从中寻找一些相对确定的交易性机会。如上周涨幅相对居前的精功科技、云南旅游、盾安环境、华天科技等表现较好。

截止2月23日，中小板上市公司共有61家提出再融资方案，其中5家是公开增发，56家是定向增发。在5家公开增发的公司中，除了栋梁新材一家已停止实施外，大洋电机、北新路桥、威海广泰和联化科技4家还在申报，目前只有联化科技的公开增发方案刚获得证监会批准。另外，在56家定向增发的中小板公司中，已有*ST钛白、蓉胜超微、滨江集团和中环股份4家也已停止实施，而江山化工、中航精机、京新药业、利欧股份、博云新材、天润曲轴、丽江旅游、中环股份（由公开增发转为定向增发）、九鼎新材、久联发展10家公司才刚由董事会提出预案；而精功科技、拓邦股份、云南旅游等35家公司正处于股东大会通过，但证监会还未批的阶段；只有海利得、顺络电子、拓日新能、得润电子、安纳达等7家中小板公司的定向增发方案在今年内刚获得了证监会批准，将在半年限期内实施。从再融资规模来看，融资额度越大的中小板公司，预计其公司管理层越尽量保证其方案获得实施，如中航精机、中环股份、金螳螂、江南化工、圣农发展、晶源电子、大东南、恒邦股份等募资超过10亿元以上的公司。我们认为，未来投资者可以从这些中小板公司的基本面出发，短期内把握再融资方案各个阶段的交易机会，中长期则分析其募资项目情况而持续跟踪，未来可能发现其中较好的投资机会。

我们认为，今年影响我国经济最重要的因素之一可能就是流动性和通胀。传统观点认为09年货币和信贷的过度扩张，也就是流动性过度宽松是导致本轮通胀的主要原因，也导致了房地产市场、证券市场、邮票市场、古董市场等资产价格飚升，是否如此，目前还难以判断，但从相关性分析，近期金融市场的流动性可能对近期证券市场的反弹和异动有较大的影响。

春节前在流动性收紧和通胀预期创新高的情况下，指数确实有明显的调整，但随着春节临近及节后有约6000亿央票回购陆续到期，市场出现了明显的反弹。在统计局修改CPI计算权重而使其没有创出新高后，管理层仍然进行了加息和上调存款准备金率，其实是为了对冲巨额到期的央票，而且预期未来2-3个月央行仍可能继续上调存款准备金率，因预计未来3个月仍将有1.4万亿左右的央票到期量。由于房地产市场目前正受到严厉的调控，因此资金由房地产市场不断溢出，转至邮市、期货市场、证券市场等。但只有证券市场才能容得下如此巨量的流动性，从而造成市场中低估值的股票近期不断存在资金流入和炒作的情况。

当然，从国内各种大类资产的配置角度分析，目前证券市场的整体吸引力并不算高，特别是中小板和创业板，仍相对偏高，但仍存在结构性的低估值安全边际。从目前估值来看，沪深300整体估值水平约是15倍左右，远低于市场平均的23倍水平，如以2011年度预测业绩计算的动态市盈率水平将更低。在市场整体估值水平处在历史次低的情况下，估值确实存在向上修复的空间，且低估值对于如此宽松的资金流动性来说，安全边际明显较高，因此进行资产配制的需求相对会提高。从上市公司的角度而言，低估值将制约公司未来的再融资，过度的低估值水平将会相应降低一些大行业的再融资压力。目前，从行业和公司的层面来盾，就存在一个两难的矛盾，一方面如银行、证券、地产等众多上市公司需要再融资，但受到市场冷落；另一方面，部分受政策支持的小行业和中小市值上市公司，却趁此机会拉高股价（特别是拉离定向增发价）进行再融资。而证券市场也由此面临上下两难格局：在宏观经济暂时难以好转下，充裕的流动性使得市场短期炒作并存在回调压力；但低估值大盘股又使得指数难以下跌太多，形成一定支持。

因此，流动性和低估值水平或将支持当前股指继续上行，但中期需谨慎紧缩性政策累加效应对实体经济及上市公司业绩的伤害。从目前时点判断我国CPI出现转向的可能性较小，劳动力成本、粮食、猪肉、油价、铁矿石价格、能源价格等上涨趋势都暂时没有看到明显的拐点，货币政策和信贷政策由紧转松确实不太可能。预计未来指数继续反弹幅度暂时不大，指数全年表现或相对平淡。市场短期将围绕2800点附近震荡整固，投资者只能从部分受益于良好经济数据、盈利增长明确且前期估值较低、涨幅不大的行业及板块中选择补涨机会，如港口、化工、造纸等板块。预计未来低估值个股机会相对大于大盘机会，而这类中小板公司相对较少，所以只能从业绩高增长、高比例分红、股权激励、再融资等推动事件中留意波段机会。■