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瑞安思考岳志斌:善于攫取各类制度性利润

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2011年,A股熊冠全球,包括各大机构在内的大批投资者纷纷折戟,损失惨重。不过,在市场连番杀跌的背景下,市场仍不乏黑马,有效的抵御了市场的整体性下挫,甚至取得了可观的收益。瑞安思考投资管理有限公司就是杰出的代表,在过去的一年里,瑞安思考的业绩格外引人注目。截至2012年1月13日,该公司2010年5月底成立的“思考1号”大幅上涨18.36%,去年全年的涨幅则是14.18%,位列私募年度收益第三名。作为瑞安思考的掌门人,公司总经理兼投资总监岳志斌1998年即进入证券行业,历来奉行以大宗交易为主,善于攫取各类套利机会,“越跌越买,越涨越卖”。

攫取大宗交易等制度利润

以思考1号为代表的瑞安系产品仓位一般较轻,岳志斌表示,思考1号的仓位大概只有10%左右。“2011年我们的投资收益在排名上相对靠前,其实不是做出来的,而是‘逼’上去的。由于其他各路高手或错估行情,或是受到一些影响,在选股上较为激进,由此造成失误,而我们较为谨慎,因此排名就被挤上去了。”

另外,思考1号也有其自身的特点,该产品在2009年4月份至2010年4月份之间已经试运行了一年,当时主要是围绕大宗交易展开操作,最后的收益率还是不错的,大概有72%左右。后来瑞安思考觉得有必要走出温州,将产品推向全国,所以在2010年4月至5月之间,公司和中融信托、中信银行等联合正式发起了思考1号产品。与众多的私募产品投资单只股票的比例不超过20%不同的是,思考1号80%的资金可以同时投资于一只股票,这样就可以在下午3点到3点半集中突击大宗交易了。众所周知,大宗交易是折扣交易,本身存在套利的机会,并且思考1号在条款中也设定,通过大宗交易买入的股票必须要在15个交易日平仓,此种产品设计模式可认为是创新。基于这样的交易方式,思考1号在2011年的熊市里挺了下来。

在投资理念方面,岳志斌表示,他们的理念其实很简单,主要就是八个字,即“主动出击、快速建仓”,采取套利交易的方式。

“证券市场其实不乏制度性利润,这就要看投资者是否能够迅速攫取。我前面所说到的大宗交易实际上就是制度性利润;此外,定向增发往往会有战略配售,其实也算是制度性利润。目前我们在定向增发这一块也有涉足,后期将会加大这方面的投资力度,而且我也相信,定向增发一定会像大宗交易一样为我们的投资提供足够的货源。”

对于制度性利润,瑞安思考的态度是,因为它并不违法,所以投资者完全可以充分利用以套取更高的利润,相比于二级市场纯粹的搏杀,套取制度性利润的可操作性其实更大。

“如果一款产品只是投资于二级市场,那么就相当于对赌,如果投资经理个人能力突出或者社会资源丰富,获取超额收益的可能性还是比较大的,但多数产品并不是这样的,由于二级市场对赌并没有固定的盈利模式,随着规模的扩大,投资公司会发现团队跟不上了。通过各种模型,我们逐渐构建完备的产品池,运用多重交易法则尽量为投资者赢得回报。”

大宗交易与行情关联度不大

大宗交易是否要对大的行情进行判断呢?对于这样的问题,岳志斌的回答是否定的。

岳志斌认为,参与大宗交易其实并不需要过多的对大市进行研判,如果市场向好,大宗交易的数量会变多,但由于折扣却比较小,因此套利空间不会随之增大。

“例如行情很好的时候,我们往往是以9.5折的成本拿到大宗交易品种的,甚至有时候以9.8折的成本拿货,由于市场交易比较活跃,我们很容易在次日将股票卖出去。而行情不好的时候,我们有时可以获得9折的优惠,但大宗交易的数量却相对有限。此外,我们在进行大宗交易的时候,对单日价格其实并不敏感,主要看近10个交易日的的平均成交量。大宗交易最后的归结点在于折扣,折扣越高,最后所获得的利润会越大。”

岳志斌认为,折扣率是参与大宗交易的的关键,不过有针对性的选择大宗交易产品也是很重要的。例如,瑞安思考较少涉足ST股票,“对于ST股票,我们买进的时候,仓位只能达到30%,而不能是80%,并且只能以跌停板的价格来买。”

在进行大宗交易之前,瑞安思考基本上都会与上市公司的管理层及股东进行面对面的交流,目前该公司在湖南、湖北、浙江、福建等地上市公司中的口碑较好。通过这样的方式,思考1号基本避开了与二级市场的直接碰撞,只要能够抵御操作性风险,积极运作以获得较高的折扣率,公司产品的回报便十分可观。

此外,岳志斌亦指出,大宗交易的利润率与市场规模存在某种形式上的反相关。“如果大宗交易渐成规模,那么利润率必然会受到影响,例如香港的大宗交易折扣率往往很低,机构基本上只能以98折的成本来进行交易,因为香港市场参与大宗交易的投资者比较多,而且大宗交易的量也非常大。而内地从事大宗交易的机构到目前为止只有4家左右,分布在温州、深圳、上海等地。由于供过于求,因此,我们往往可以获得较高的折扣率,当然这并不是绝对的。”

止损模式不同于股票

对于任何产品而言,控制风险永远是最重要的,而大宗交易虽然可以抵御市场的系统性风险,但却无法有效规避突发性因素带来的风险。

“最大的风险无外乎是你刚刚拿到大宗交易的货,次日却出现利空。一般来说,在做大宗交易之前,我们都会和上市公司及其股东展开多次的交流,对于大多数上市公司而言,他们也不愿意看到大宗交易之后马上出现利空的。”岳志斌如是表述。

一旦出现意想不到的风险,瑞安思考的首要任务就是坚决止损,不过岳志斌的止损模式却不同于传统的股票投资。

岳志斌表示,思考1号目前不会考虑利用股指期货来对冲风险的,因为思考1号大多数时候近似空仓,一般只有10%的仓位。因为大宗交易并不连续,另外瑞安思考也采取快进快出的方式,因此仓位不会很高。

“在这样的前提下,思考1号的净值一般不会出现大幅度的回调,一旦出现回调幅度超过我们设定的条款时,我们会实施止损。有必要指出的是,此处的止损并不是对单只股票进行止损,而是对产品净值进行止损。例如我们从月光模式向阳光模式转型的过程中,曾经买了安妮股份,由于股价大幅回落,导致我们的产品净值从1.08元跌至1.03元,我们坚决清掉了该股票。”

除大宗交易之外,瑞安思考亦涉足定向增发,岳志斌坦言,定向增发的风控比较难,一般是提前三个月准备。

对于后期的发展,岳志斌表示会适时推出思考6号,这是一款结构化产品,类似于伞型基金,起点只有300万元,比例配置比较灵活,瑞安思考会着力探讨该产品的盈利模式。