大商所大豆期货市场功能检验

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[摘 要] 中国的大豆期货市场是中国目前发展最成熟的农产品期货市场，本文试着从价格发现、规避风险、投机性,以及以现货价格为基础几个方面对于大商所大豆期货市场进行检验，以期以更理性的态度面对市场风险，规避风险。

[关键词] 价格发现 规避风险 投机性

中国加入WTO后，按照入世日程表，中国的农业将敞开国门接受冲击与挑战。目前中国农产品期货品种中，发展最为成熟的是大豆期货，但大豆期货市场在中国也只有15年的历史，经过十多年的规范发展，它的发展状况如何，本文就试着从期货市场的价格发现功能、规避风险功能、投机性以及以现货价格为基础几个方面进行检验。

一、期货市场价格发现功能的检验

1.理论依据

价格发现是期货交易的一个重要经济功能。在期货市场上，众多的买方和卖方聚集在一起，他们根据各自的成本收益情况、享有的供求信息及对价格的不同预期，公开竞价。在这个过程中，综合了不同角度的判断和预期，把众多影响供求的因素转化为一个统一的交易价格，达到提前发现未来现货市场均衡价格的目的。

2.检验方法

假设期货市场买卖双方对现货价格的预期符合自适应预期原理,即

（1）

其中,xt是表示第t期期货价格，分别表示第t期，第t-1期现货的预期价格，λ表示预期因子，由(1)式可得：

（2）

其中，wi=λ(1-λ)i， ，这意味着现货价格的预期是当期和历史上各期现货价格的加权平均，与本期越近的现货价格的作用越大。

如果商品的期货价格yt作为其现货价格的预期,那么可表示为:

（3）

其中,μt为随机扰动项。由(1)，(3)式得:

yt=axt+βyt-1+vt （4）

其中，a=λ，β=1-β，vt=ut-(1-λ)ut-1 。

对期货市场价格发现功能的检验,就归结为对模型(4)的检验。

3.对大商所大豆期货价格发现功能的检验

本文选取了2004年3月至2005年9月的大商所的日大豆期货价格和黑龙江省大豆现货价格进行分析，经济计量检验如下：

ＦＰ＝０.00043×SP+0.99950×EP(-1)

（0.08736）(206.77860) (5)

（0.93040）（0.00000）

R2=0.98317,F(1,554)=16150.3

其中，FP表示大豆期货价格，SP表示大豆现货价格，FP(-1）表示大豆期货滞后一期的价格。由于期货价格随着期货合约交割期的临近趋近于现货价格，本文选取距离现货价格交割期最近的期货合约的价格数据。

4.结论

通过检验得出，模型具有较好的统计特性，判定系数接近于1，大豆期货价格可以由它的滞后一期很有效的回归。这表明中国大豆期货市场具有一定的价格发现功能。

二、期货市场规避价格风险的检验

1.理论依据

规避风险是期货市场的又一个重要的经济功能。现货市场价格反映的只是一个周期的市场供求关系，它无法反映潜在的供求关系变化。而在期货市场上，生产者与投资者根据期货合约把自己将来某一时期买卖的商品的价格预先确定下来，这样就避免了现货价格不断变动带来的损失。

2.价格风险的度量

期货交易中的套期保值者在现货市场和期货市场上对同一商品进行数量相等但方向相反的交易，把现货价格风险转变为基差风险。现货价格、基差的标准差反映了它们各自的波动程度，因此可以用现货价格和基差的标准差来度量它们各自的风险。

3.对大商所大豆期货规避风险功能的检验

仍然采用上述利用的数据，得出如下结果：基差的标准差大于现货市场和期货市场的标准差，表明大商所大豆期货市场的规避风险功能还有待进一步完善。

三、期货市场投机性的检验

1.投机的作用

期货市场上，套期保值者转移的价格风险由投机者承担，投机者因此获取相应的风险报酬。但投机过度会使期货价格与现货价格背离，扰乱市场秩序，因此市场要保持投机适度。

2.度量投机的变量

期货市场反映现货市场的供求关系，由于信息的不确定性，期货价格与现货价格会有所偏离，不过偏离不应太大，但由于期货交易以小搏大的性质，吸引了大量的投机者加入。当投机交易量超过一定量或者市场不规范时，期货价格有时会表现剧烈波动，与现货价格背离较大。

期价对现价的背离程度 用期价对现价的相对变动绝对值来刻划，即 （6）

3.对大商所大豆期货投机的检验

计算大商所和CBOT指标 的均值、标准差、最大值和最小值，见下表：

比较大商所和CBOT指标的各项取值，发现两个市场相差并不大。但是个相对数，进一步比较会发现，大商所的期价对于现价的偏离要大于CBOT期价对其现价的偏离，其中大商所期价对现价偏离绝对值的标准差是262.4107，而CBOT该项指标只有55.56574。说明中国大豆现货价格波动大于美国市场的价格波动，同时也表明大商所的投机程度要大于CBOT。

四、期货价格以现货价格为基础的检验

1.检验方法

对于以下模型:（7）

其中，μt为随机误差项。

如果对H0:a1=L=ap=0进行检验，结果是统计显著的，则说明利用xt的过去比不利用它可以更好地预测yt，计量经济学家Granger将其称为xt是yt的Granger原因。如果假设yt表示期货价格，xt表示现货价格，以上关系的满足就表示期货价格是以现货价格为基础的。

对模型(7)的原假设进行检验，在原假设成立的条件下有：

（8）

其中，vt为随机误差项。

检验统计量为：

（9）

其中，ESS(q,p)、ESS(q)分别是模型(7)、(8)的残差平方和。 n是样木容量，p、q分别是xt-j、yt-j系数的个数。

在显著性水平a=0.05下进行F检验。F(p,n-p-q-1)是F分布临界值，如果F>F(p,n-p-q-1)，则拒绝H0，说明现货价格是期货价格的原因，否则，表明现货价格不是期货价格的原因。

2.对大商所大豆期货价格的检验

对大商所的期货价格进行自回归，通过检验确定期货价格的最佳滞后阶数是一阶，现货价格的最佳滞后阶数是四阶，所以得到如下方程：

yt=25.37382+0.99167×yt-1（10）

yt=37.69204+0.99474×yt-1-0.00726×Xt-1-0.00824×Xt-2+002353×Xt-3-0.01575×Xt-4(11)

则F统计量为:，大于临界值F(1,548)，所以可得出结论，大连商品交易所的期货价格是以现货价格为基础的。

从以上的分析中，可以看出，大商所大豆期货市场具有一定的价格发现功能，但是规避风险的功能还有待进一步完善，市场的投机性也要大于CBOT成熟的大豆期货市场，但是大商所大豆期货市场是以大豆现货市场为基础的，在些基础上，我们可以期望大商所大豆期货市场在逐渐完善中更好地发挥期货市场的作用。