基金业并购在即?

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国内59家基金公司的境遇有着天壤之别。华夏、博时、嘉实为首的三巨头管理着2000亿元以上的资产；而个别小基金只有数亿元的资产管理量，规模相差200多倍。

备受瞩目的华夏基金吸收合并中信基金案尘埃落定，在中国基金发展史上，这无疑是一个标志性事件。它是否意味着――

中信证券导演“象吞蛇”

华夏基金并购中信基金，是国内基金行业第一起并购案。并购的主角都声名显赫。华夏基金是基金业的老大。作为1998年成立的国内首批全国性基金公司，它刚刚以2479.92亿元的净值总额名列2007年基金规模榜榜首。中信基金虽然只有4年多历史，旗下有4只基金，规模远不如华夏，但毕竟有中信证券撑腰，也是出自名门。

两者的结合，并非“两情相悦”，而是归因于幕后的强势导演：中信证券。为了得到华夏基金，中信证券煞费苦心，从2006年开始，一路过关斩将，砸下血本连环收购。

据证券业知情人士介绍，2006年7月，中信证券收购北京市国有资产经营有限责任公司、北京证券分别持有的35.725%和5%的华夏基金股权，出价“不超过3.3亿元”，即每股5.90元左右；2006年10月，中信证券再次收购北京证券持有的华夏基金20%股份。此时，中信证券已持有华夏基金60.725%股份，位居控股地位。但中信显然志不止此。

2007年1月，中信证券公告称，董事会同意以不超过3000万元的价格受让中国科技证券有限责任公司所持3.55%华夏股权。此时，在中信之外，只剩下西南证券有限责任公司那35.725%的股权。

中信证券全面控股华夏基金的意图已经显露，华夏基金的股价也就水涨船高。据业内人士透露，西南证券曾委托第三方机构对华夏基金资产进行评估，评估结果为每股7.36元，与早先相比，已然升值25%。于是，中信证券和西南证券围绕股权价格问题，胶着谈判了将近1年。两者最终在2007年9月12日签署协议，中信证券获得了垂涎已久的35.725%股权，也意味着中信证券完成了对华夏基金100%的控股。

中信证券同步进行的另一条主线是，大举增持中信基金股份。2007年6月25日，中信证券收购国家开发投资公司、上海久事公司、中海信托投资有限责任公司分别持有的中信基金31%、10%和10%的股份。交易完成后，中信基金被“私有化”，中信证券100%控股。

由于证监会之前的《证券投资基金管理公司管理办法》规定，一家证券公司只能全资控股一家基金公司，因此，中信证券全面控股的中信基金、华夏基金，必然要进行整合。究竟谁整合谁？市场上一时传言四起，声浪最高的反而是“蛇吞象”：中信基金作为“嫡系”，整合华夏基金这个“旁系”。

然而，实力的悬殊，最终让“蛇吞象”成为空想。在去年秋天，中信证券公告：华夏基金吸收合并中信基金。接下来，将是复杂的业务整合过程。

券商布局能否引发燎原之火？

同样在《证券投资基金管理公司管理办法》中，还有另一个规定：“基金公司主要股东持股比例不超过全部出资的49%”。也就是说，中信证券煞费苦心得到了华夏证券之后，还得想办法把51%的股权卖出去。

那么，中信证券苦心导演这场戏，究竟意欲何为？

或许，从中信证券诞生的那一刻起，血液里就流淌着不安于现状的因子。早在2001年以来的熊市，中信证券就大举收购，不断扩张。2004年，中信证券已经收购了万通证券、金通证券，并全面收购了华夏证券。资本市场的强力出击，让中信拥有了165家证券营业部、60家证券服务部，弥补了先天不足，成为数一数二的券商。

中信重组的华夏证券，正是华夏基金的发起人、大股东。不过，这并非中信证券收购华夏基金的原因。更主要的原因是，中信证券迫切需要一个规模更大、实力更强的基金公司从事资产管理业务，加强中信在资产管理、集合理财、产业投资基金、私募股权基金、风险管理、金融期货等领域的实力。这是中信证券战略布局的重要一环。而中信的嫡系，中信基金，由于规模有限，显然无法承担这一使命。

华夏基金作为实力最强、分红最多、产品线最丰富的基金公司，成为不二之选。在2002年，亏损累累的华夏证券断腕自救，将华夏基金股份全部转让给北京市国有资产经营有限责任公司，从而形成了中信证券收购前的股东格局。虽然后来中信证券吃下华夏证券，也还得投入血本，重新收购华夏基金股权。

业内人士提到华夏基金并购中信基金，结论不约而同地指向一点：“形式意义大于实质意义”。因为这场收购并非基金公司之间竞争的结果，而是同一个“爹”一手策划的。不过，股东之间的合并，确实为基金业的整合指明了一条路。

根据《基金法》规定，基金公司主要股东须为金融机构。因此国内基金公司都是券商、银行作为主要股东发起设立的。这一规定使得基金公司的整合难度大大加强。一些有实力的大型企业集团很难参与收购。而且，同业整合很难靠基金公司发起，而要借助主要股东的推动，比如券商。

一位基金业人士打了个比方，虚构了一场收购的路径：假设汇丰晋信基金公司要收购交银施罗德基金公司，原本两家公司的中外方股东都很稳定，收购合并也无从谈起。除非在英国的汇丰与施罗德合并，而汇丰银行正好是交通银行的股东。这样一来，在中国的汇丰晋信就有望并购交银施罗德。

基金行业集中度不升反降

原本业内人士预计，基金公司会像券商一样，经历一个从“野蛮生长”到并购整合的过程。然而，从去年的情况来看，基金行业的集中度不升反降。

据银河证券基金研究中心统计，截至2007年底，基金总数达到了396只，基金净值总规模达到32754.03亿元，平均每家公司净值规模高达560亿元，其中，华夏、博时、嘉实、南方、易方达、大成、广发、华安、景顺长城9家基金公司净值规模超过1000亿元，成为千亿俱乐部成员。华夏、博时、嘉实三家公司管理规模更是超过2000亿元。

虽然如此，前10大基金公司管理的资产为16305.23亿元，占全部基金公司的49.78%。而2006年12月31日，前10大基金公司管理着全行业57.25%的资产；2005年，这一数据为58.27%。可见，集中度逐年下降。

海通证券研究所首席基金分析师娄静分析说，以资本市场发达的美国为例，大公司固然实力强劲，但那些产品有特色的小公司没有消亡。从1985年以来的数据看，基金行业并没有出现集中趋势，美国前10大基金公司管理资产占所有公司的49%，与中国不谋而合。不同的是，美国前5大基金公司管理的资产占全行业的38%，中国占31.8%。

2007年的另一大特点是“中间集团”迅速崛起。银河证券的统计显示，有19家基金公司规模净值增长超过5倍。比如，2007年底中邮创业基金公司管理规模达到769.13亿元，比2006年底的21.48亿元暴增了34.8倍，成为规模增长最快的公司；天弘基金增长30.94倍，光大保德信、中海、天治、东方、金鹰等公司规模增长速度也都超过10倍。

娄静分析说，去年发展快的基金公司，都是业绩突出。目前90%的基金投资都来自散户，因此，老百姓看中的是基金的赚钱能力。业绩的背后是团队，团队的背后是制度和流程，包括风险控制机制、投资流程、薪酬体制等等，而制度的背后是大股东的实力。这些才是业绩背后真正的核心竞争力。

大小基金如何博弈？

牛市里，大大小小的公司都活得很好。面对风头正健的新基金公司，老牌公司有何对策？

鹏华基金管理有限公司上海分公司总经理周罡分析说，大小基金公司，说到底，比的是研发和营销。

在竞争初期，肯定是业绩的比拼，实际上是研发投入、研发团队的比拼。虽然去年新公司上升迅猛，但衡量一家公司的研发实力，还得看它所有产品的收益。大公司旗下的产品都很优异，而一些小公司把全部研发力量都押在一个基金上，推出一两个“明星”，其实不是真实能力的反映。

研发投入决定了基金续航能力。据周罡介绍，业内省钱的办法就是研发外包，直接买别人的研发报告，这里面风险很大。一方面，自己没有研究团队，就无法判断别人的研究报告；另一方面，目前对研发机构缺乏有效监管，一旦基金公司“吃药”，只能自己承担后果。多年前，鹏华也走过这条路，现在公司自己的行业研究员就有19个，专人跟踪各个行业，从熊市跟踪到牛市，对每个行业的了解更深入，投资稳定性也提高了。所以，有实力的公司自己搞研发，外部报告只是作为参考。

发展到后期，公募基金的收益差异逐渐下降。这时候，公司之间的比拼就涉及营销和服务了。老百姓知道买基金，但并不知道买什么好，基本是听银行客户经理的介绍。每家基金公司都会给银行客户经理做推介会，讲产品、讲市场看法、讲配置，让客户经理了解基金产品，再让他们介绍给老百姓。那些营销团队出色的基金公司，平时靠内容打动客户经理，在股市震荡时，可以在第一时间召开推介会，把信心、市场对策传递出去，让银行的客户经理持续营销。可见，比拼的还是实力。此外，老牌公司在公司文化、投资纪律、人才储备、投资研发结合上，更为深厚。

虽说中国基金业集中度在下降，但基金公司依然有并购的动力。周罡分析说，在基金人才紧缺时期，大公司可以通过并购，获得完整的团队。也可以借机消灭市场的搅局者。业内普遍认为管理40～60亿元资产，公司就可以赢利。换言之，规模小于这个数量的公司，都在赔钱。揭不开锅的时候，小公司自己都会找上门来，寻求被收购。

正如券商走过的路，牛市个个腰板都硬，熊市最难熬。下一个熊市来临之时，就是中国基金业的整合之时。