后危机时代关于人民币升值问题的思考

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自2005年我国汇率制度改革以来，人民币升值问题一直成为国内外研究的热点。随着中国经济持续高速发展，人民币升值的压力越来越大。2008年全球金融危机使得各国经济出现大幅下滑，外需减少以及贸易保护主义抬头使我国对外贸易遭受巨大损失。国际社会对人民币升值的呼声加大，贸易摩擦不断。2009年中国经济企稳回升，进入后危机时代，人民币升值趋势明显。如何逐步稳定调整升值，灵活运用汇率政策工具是货币当局应重点考虑的问题。

一、文献综述

关于人民币升值问题的研究很多。从资本市场看，张春田、马骥、徐娜(2007)认为，汇率变动是影响资产价格的一个主要原因，2007年流动性过剩主要源于持续的贸易顺差以及由此引发的外汇储备的激增。在人民币升值预期持续增强的影响下，加上低利率环境和大量股民的参与，大量资金流入使得国内资产价格迅速上升最终将积累成资产泡沫。从国际贸易角度，任志祥(2008)认为，人民币升值可以调整对外贸易结构，升值降低进口投入品对生产成本的差异影响，降低贸易摩擦，促进我国对外贸易的循环发展，但同时人民币升值对出口行业造成严重打击，短期内出口行业会受到影响，长期而言对出口的改善提供了契机。

汇率问题的研究需要结合当时的经济形势，就已有的研究看，关于人民币升值的观点中有许多是结合当时的国际经济形势提出的。目前，全球经济逐步走向后危机时代。樊纲(2009)认为。后危机时代世界市场上主要发达国家将会提高储蓄减少消费，新兴市场将成为世界经济的主体，中国经济逐步走向国际化，这次危机为中国创造了调整机遇。陆前进(2009)认为，后危机时代人民币升值已经无可避免，我国货币当局应逐步将人民币调整到盯住“一揽子”货币上，以求得升值过程中经济发展的平衡。

二、后危机时代人民币升值的压力来源

自2008年下半年，受到金融危机进一步蔓延的影响。全球主要经济体的宏观经济指标剧烈下降，实体经济经历二战后的“最严重”冲击。经过各国政府和货币当局的经济刺激。2009年二季度以来，无论是新兴市还是发达国家的经济指标逐步企稳，全球已经渡过金融危机、的恐慌而进入“后危机时代”。在这样的背景下，国际经济形势情况复杂，人民币汀：率的调整可能对国内外贸易产生较大影响。

(一)人民币升值的外部压力

与2002年人民币升值的压力来源于日本不同，这次人民币升值的压力主要来源于美国，既有政治原因也有经济原因。目前，美国的失业率较高，以人民币汇率问题不断向中国施压。同时，美国的贸易保护愈演愈烈，多次对中国出口美国的产品进行反倾销和反补贴调查，限制中国对美国的出口。

危机爆发后美元持续走低。导致人民币相对升值，然而，由于美国经济复苏缓慢，并且处于反复时期，2008年末到2009年初人民币对美元汇率波动幅度加大。国际清算银行的经济学家马国南以金融危机前的3年即2005-2008年为基准，测算世界上10大新兴市场国家货币对于美元的汇率(无论实际汇率还是名义汇率1截至2010年3月贬值了9％，而人民币却升值了8％。这一降一升，凸显出人民币对于美元与其他新兴市场国家货币升值了17％，

(二)人民币升值的内部因素

1　外汇储备增加，外汇供给增加。实际上，从2005年的汇改来看，人民币对美元持续升值主要是由于国际收支双顺差，外汇占款增加。基础货币增加，通货膨胀压力上升。央行不得不在公开市场上发行央票大量回笼资金，以防货币过度扩张，而人民币升值有利于缓解外汇占款增加和通货膨胀压力。2008年8月以后，我国国际收支仍然保持盈余，但人民币升值压力变缓，人民币对美元汇率保持相对稳定，因为在国际金融危机的冲击下，我国经济增长下滑。物价水平持续下降，央行需要通过货币扩张刺激经济，外汇占款增加本身和扩张货币政策是一致的，人民币升值压力没有以前那么大，人民币对美元汇率保持稳定是有利的。但是，随着经济逐步复苏，通货膨胀预期上升，贸易收支盈余和资本流人可能会继续增加，人民币升值压力重新加大，我国可能又会出现危机前人民币“对外升值和对内贬值”的现象。到2010年3月底，我国外汇储备达到24471亿美元，外汇储备持续增加，外汇市场干预压力仍然较大，人民币的升值趋势十分明显。

2　经济恢复。直接投资增加。热钱涌人。随着中国经济逐步恢复，外商直接投资增加。2010年一季度我国经济增长11.9％，1-3月全国新批设立外商投资企业5459家，同比增长19.87％；实际使用外资金额234.43亿美元，同比增长7.65％。3月份当月，全国新批设立外商投资企业2296家，同比增长28.05％；实际使用外资金额94.18亿美元，同比增长12.08％。从2009年8月以来，我国外商直接投资连续8个月保持正增长。一旦人民币步人升值轨道，国外的热钱随之涌入，无论套汇或套利，人民币汇率又将陷入调控困境：升值，热钱将流入；不升值，外汇占款增加较快，通货膨胀压力将加大。

三、人民币升值的影响分析

(一)人民币升值的短期影响

1　人民币升值幅度过大必将导致出口迅速下降，国内投资过热。人民币升值幅度过大首先增加了出口产品的成本。降低产品的价格优势。目前，我国的对外贸易依存度已经超过60％。出口行业受损直接影响经济增长放缓。政府为保持经济增长会将重点投放于消费和投资之上，而内需的拉动在短期内不能起到明显的成效。并且牵涉到居民收人、社会保障等许多方面。因而。投资便成为拉动经济增长的快速手段，便会出现固定资产投资过热，最直接的表现就是产能过剩，房地产市场泡沫严重，房价居高不下。

2　升值预期会吸引热钱流入，引发资本市场泡沫。由于资本本身的逐利性，人民币升值会吸引更多的国际资金流人中国市场，投机性资金也会趁虚而人。这些热钱的流人会在短期内推高股市以及房市的价格，使资本市场吸引更多资金进入。一旦美元或其他货币开始走强，人民币升值预期下降，热钱会迅速撤离，引发虚拟经济泡沫破裂，对处于后危机时代的中国经济会造成更大打击。

3　对外升值引发新一轮通胀。金融危机爆发后，各国采取相对宽松的货币政策，大量货币投放市场，以刺激经济复苏，这必然导致危机后的通货膨胀，人民币升值后货币当局为平衡国内外汇总量必须做出相应冲销操作，这又进一步增加了国内货币供给。造成人民币在国内贬值。减弱或者抵消预防通胀的措施所带来的效果。

(二)人民币升值的长期影响

1　人民币升值有利于降低进口产品和技术的成本，加速国内技术革新。人民币升值后，对技术产品的引进有所帮助，由于技术引进的成本降低，生产成本的降低必然促进技术的推广和利用；另一方面，进口的增加会刺激国内需求的增加，而需求的上升又会刺激价格的上升。由于进口通常计人总需

求函数，而出口计人汇率函数。因而人民币升值通过进口渠道对世界经济的影响要小于出口渠道的影响，这也解释了人民币升值对国际原材料价格不会产生影响。

2　长期看来，人民币升值能够促进我国贸易结构的改变和贸易环境的变化。金融危机爆发使贸易保护主义抬头，国际贸易摩擦不断。欧盟、美国多次对我国商品进行反倾销、反补贴调查，以此向汇率施压。一方面，适当升值有利予改善中国目前的贸易环境，缓和贸易中的利益冲突，为扩大出口提供相对宽松的环境：另一方面，升值的预期会促使出口企业寻求产品品质和品牌的提升与创新，我国出口行业本身在全球价值链中处于低端，出口企业获取的利润很少，升值本身对出口企业的影响是有限的，因而在我国经济结构调整和产业升级的发展中，出口行业需要对自身的产品进行品质的创新和竞争力的提升。

3　人民币升值的趋势明显，促进我国贸易模式的改变。一直以来，我国对外贸易采取的是出口导向型战略，这种战略的实施对我国经济的发展起了重要作用。但随着经济危机的加剧，这种贸易模式受到国内外各方面的经济压力。一是国际市场对劳动密集型产品需求减少，致使我国比较优势逐渐减弱：二是贸易保护主义滋生，各种非关税壁垒使出口受阻；三是我国长期倾向于出口行业的发展，对国内能源、环境、人力资本等资源的应用不当。对未来可持续发展构成威胁。随着人民币升值趋势的明显，遭受打击的出口行业迫使我们调整贸易模式。注重内需的拉动，提高竞争优势，促进贸易的协调。

四、关于人民币汇率政策的建议

(一)真正实现人民币盯住“一揽子”货币的政策

虽然2005年人民币汇率制度进行了改革，但从人民币汇率的形成机制看，人民币对美元的汇率一直是主导汇率，人民币对非美元的汇率均为套算汇率。由于美元对其他非美元货币的汇率是不可控的，这为人民币汇率的控制增加了外部风险。央行在关注人民币对美元汇率的同时，也应关注人民币有效汇率，有效汇率是能够反映一国货币竞争力的有效指标，在控制人民币对美元汇率的同时能够及时反映人民币对非美元货币的波动水平，降低调控风险，同时也降低美国队人民币汇率的压力。

(二)升值的速度仍以稳健为主，不宜过快

关于升值的路径，学术界一直有两种观点：一种认为人民币升值应该一步到位。这种升值对央行是很大的挑战，特别是在升值预期明显和投机需求过大的时期，央行对升值幅度难以把握，对于央行和市场投资者来说均是博弈。一旦幅度过大，央行可能处于被动地位，也容易受到国际社会的压力威胁。此外，迅速升值对出口的打击过大，容易形成国内产能过剩和资产泡沫等一系列后果。

二是采取稳健的升值方式，以宏观经济运行和理性预期进行相机抉择。这种方式可以增加央行调控的灵活度，增加人民币汇率的弹性。每年升值幅度控制在较小范围之内，可以防止国外投机性资本大量流人，冲击国内市场。考虑到后危机时代的不确定性增加，央行必须掌握调控的主导权，防范金融风险，以应对国际市场的变化。

因而。本文认为，后危机时代防范金融风险十分必要，人民币升值的策略应采取稳健的升值方式以配合国内经济转型的需要，缓和国际贸易中的各种矛盾，为贸易的改善提供扎实的基础。

(作者单位：1　淮安高级职业技术学校：2　3　扬州大学经济学院)