天津VC突围

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当天津最早的创业投资总公司成立的时候，新员工在座谈会上让当时的总裁描述一下未来的发展前景，但是他的回答语出惊人：就两个前景，一个是最后成立资产管理公司，第二就是倒闭”。众人惊讶，为何? “这是政府的个投资机构，这是没有生命力的。美国小企业管理局的投资公司不也是这样吗?后来都归到基金管理了。因为它的决策机制和运行机制都不是风险投资管理的市场化。”他认为，现在成立的创业投资，没有退出机制，政府给钱，只投不出。没有哩解科技投资的规律。经过数年的发展后，果真如他所言，天津做风险投资的公司已经倒闭了很多家，2005年8月，这位总裁在接受本刊记者采访时说：“本上风险投资公司还要这种模式做，未来还是不行，但是有一点：现在必须按照这种模式做。我们可以看到在天津主导创业投资领域的还是奉土创业投资公司，这是政府为了推动中小高科技发展的需要，并不是完全的市场化，不一定赚钱的项目才投资，只要有利于科技发展都是科委考虑的范畴。”

在本土创投业这是一个普遍的现象，戴着镣铐起舞的本土vc如何在现有的环境中独树一帜，这就需要地方创投行业主管部门领导的智慧了。天津科委主导下的创投业的做法就是创新。其中，称之为亮点的就是，每一家国有的创司都拿有政府划拨的资金作为“种子”基金，然后做两件事情：一是，投资具有良好增长性的企业，二是，招商引资，成立合资创司。后者就是用少数的资金引来数倍配套资金的加盟，这种创投模式一度在以色列非常流行，并且带动当地的创投业迅速发展起来。天津创投行业创新的标志性事件就是赛富成长基金的设立，这个基金模式成为天津乃至于全同本土创投的一个创新，共未来的发展和可复制性已经受到许多本土和外资VC的关注。

科委推动的制度创新

据本刊记者了解，围绕机制创新，天津市将重点放在了建立创业投资组织推动体系、政策制度体系、国际介作体系、专业队伍体系及骨干投资机构体系上，初步形成了一个国际化、市场化、民营化、专业化，具有天津特色的创投模式，被业内人士称之为“天津模式”。

天津创业协会负责人对这个模式的解释是；国际化就是立足自身优势，通过合资、合作引入国际创投资本、人才和先进的管理模式，以此迅速提升天律市创投水平，实现跨越式发展。市场化就是鼓励以民营化为基础的创投机构，以实现商业目标为核心，公平地参与市场竞争，不受行政干预和非市场因素的影响。民营化就是坚持以社会力量为主发展创投业，政府资金只起“以小引大”的种子作用，从股权设置这个源头上保证创投机构按民营机制运作。专业化就是强凋创投管理机构在资本募集和项目筛选中的专业作用，推行基金型公司委托管理公司经营的模式，鼓励设立专业化创司、创投基金及创投管理公司，以简化管理结构，提高投资效率。

自从国家科技部在1990年中期大力倡导科技创业投资的时候，天津就迅速的成立有关领导小组开且成立相关的投资公司，随后的一系列工作都在紧密的围绕制度创新和体制创新方面展开。

在2005年天津创业投资和软银投资合作成立赛富投资墓金，就是一个例子，开创了本土创司委托制的创新先河。由风险投资公司软银VC参股设立的赛富成长基金在天津成立，这是中国创业投资历史上第一个“非法人制”外商投资创业投资基金。基金的股东为天津创业投资有限公司和软银亚洲信息基础投资基金，双方各出资1000万美元，基金注册资本为2000万美元。表面上看，成立非法人制基金的目的就是为了避免双重交税收，但是从其深层次角度研究，不难发现，这种合营的模式就是外资本土化的发展，利用国内外的优势资源实现各自的盈利目标。

赛富成长基金是在天津注册的非法人制外商投资创业投资企业。根据有关规定，该基金的管理将委托由天津创业投资有限公司和软银业洲信息基础投资基金在津合资成立的赛富成长(天津)创业投资管瑚有限公司负责。软银亚洲信息基础投资基金富有经验的管理团队将为该基金提供专业化的管理和共同寻找和选择高质量的投资项目。据悉，软银亚洲基金将至少再出资1000万美元与什资基金进行匹配投资。基金成立后，软银亚洲信息基础投资基金将继续海外募集基金，扩大基金规模。该基金的投资将偏重于宽带网络、无线通讯、数字电视、汽车电子、集成电路等领域的产品和技术。

天津市科委在招商引资方面想了很多的办法。“在这一点上，天津政府做的比较聪明，在招商引资方面，直接投资在城市发展的早期是必要的，那时的外资是看中中国廉价的劳动力和一个庞大的消费市场，外资大多特产业链中附加值中比较低的部分放在中国，比如污染人的项目等等。但是，经过不加筛选的直接投资期后，政府越来越看中有高附加值的外资项目，现在已经逐渐进入到挑选投资方的阶段，在招商引资方面也大多实施成立合资企业和合资基金的方式来完成。”软银亚洲投资基金合伙人兼赛富成长创业投资管理有限公司总经理羊东对本刊记者说：“比如赛富成长基金是10亿美元赛富墓金的一个子基金，虽然天律和我们合作的基金只有2000万荚金，但是他把我们的眼光吸引过去了。通过我们的合作，可以更加的关注天津的中小企业。”

赛富成长基金仅仅是天津创投创新的一个方向。在国内创投业新增投资步履维艰的情况下，天津创投业却依靠政府没立的“种子”墓金，以社会资本作为主要投资力量，呈现出厂逆巾上扬的强劲走势。到目前为止，天津市创投中心利用政府种子资金累计吸引创投机构37家，创投资本27．4亿元：吸引境外创投机构8家，资本总额达11亿元，其中，种子资金仅1．4亿元，平均引资比例达到了1：7。

政府主导的创投业一度成为奉土创投发展缓慢，缺乏新增投资资金的因素。以至于在天津本土创投早期发展时，被行内人士认为未来的发展方向就是

“倒闭”。现在看来在创投业发展初期，政府的专项引导资金是必不可少的，但国有资本在创投机构中所占比重较大，也会影响创投机构的市场化运作。天津在新设立的创投机构中，充分发挥政府专项资金在引导，扶持方面的“种子”作用，通过“以小引大”的方式，吸引民间、境外机构和个人在津创办创投机构，推动各类资本进入天津创投行业，逐步缩小国有资本比重，扩大民间、境外资本比重，在资本结构这个源头上保证了创投机构的市场化运作，从而使其具有全新的机制和较强的运作能力。到目前为止，天津已设立诚信、德新等外资创投机构10家，其注册资本总额达到14亿元，占到全市创投资本总额的51％，使天津创投资本结构发生了重大转变。

赛富模式能否克隆?

说起软银亚洲基础信息投资基金和其领导者阎焱．黄晶生，羊东的名气，在中国的创业投资行业恐怕无人不知。他们投资的项目已经说明，这些人有能力和实力为股东获取更好的回报。

但是，让这个行业参与者不解的是，为何这个实力强大的投资基金公司会将他们最为看中的独立运动起点放在天津，和天津创业投资公司合作。

按照羊东的说法，在和天津市有关人员商讨成立赛富成长基金之前，天津并不是首选，有许多的其他省市想和他们合作，并且还有不少的优惠条件，但是他们最终还是选择天津。其中的道理很简单：天津是一个非常有工业基础的城市，电子产品生产制造中手机制造占中国乃至世界的份额都比较大，而且这个城市中大学的科研实力比较雄厚，有南开大学等等知名的学校。另外，滨海新区、环渤海经济区域的发展都体现出这个区域经济的投资机会比较好。天津和美国洛杉矶的面积差不多大，有着很大的增长潜力，尤其是在京津道路建设后，天津离北京非常的近，以后京津合作会越来越密切。

这是一个很好的理由，但是对于羊东这些资深的投资家来说，他们更加的看中双方合作的软环境，按他的话讲，他们的合作，如同他们在投资一个企业时考察一般。“我们与天津市科委下属的投资公司合作，主要是感到大津市科委的做法与其他的政府部门在创业投资方面的做法不同，大多数省市的科委都是充当直接投资的角色，将资金利用自己成立的创业公司按照科委的扶持中小企业的名单去投，这样的话，许多资金一定是收不会来的。但是天津的科委则是将资金投给政府出资的创业企业，然后让这些创业企业出去融资。”羊东说，“这也是招商引资的一个方式，天津市科委fund to fuald的做法，和其他的城市招商引资不同，这一点很受外资风险投资公司的关注。”

虽然，赛富成长基金是一个比较新的基金模式――非法人制基金，但是双方的谈判仍然显得比较小心。天津科委在和软银这些合伙人谈的时候，双方合作约定，共同山资的2000万美元组建的合资基金中，50％的资金将投资到天津，也就是说，天津VC出资的1000万美元还是只能投资天津。另外，软银亚洲还要再配套1000万美元作为资金确保资金配置。这个要求看上去显得非常苛刻，但是阎炎他们还是接受了，因为他们已经看好天津的一些具有很好投资机会的公司。

据本刊掌握的最新消息称，日月16日，赛富成长墓仓和凯雷投资集团已经决定联合投资天津最大的房地产交易网络商顺驰(中国)不动产网络集团，本轮顺弛(中国)不动产网络集团将获得4500万美元的资金，其中，赛富成长基金注资3000万美元，持有顺驰(中国)不动产网络集团的15％股权。

赛富成长创业投资基金成为中国第一个既符合中国法律又符合国际惯例的合资创业投贤基金。通过赛富成长创业投资基金的运营，开通过软银亚洲信息基础投资基金、软银公司和思科系统公司在国际风险投资界和高科技产业界的卓越影响力，吸引了国际风险投资界和产业界高度重视并关注中国和天律，引进国际著名创业投资基金、基余管理人，引进国际创业投资管理经验，挖掘、培育和促进中国高科技项日产业化，吸引国际上的高科技项目和制造基地落户天津。这都是共知的优点，现在的问题是赛富成长基金是一个特例还是一个可以借鉴的创新模式?赛富成K基金的模式是不是一个可以全面推广的墓金模式，现在还处于一个探索的阶段。

现在越来越多的外资风险投资公司的管理人员希望不只是祷人管钱，和地方基金公司合作，成立非法人制的基金公司是一个比较好的尝试。羊东他们起初也有许多家本土VC可以考虑，但是最后还是选择天津。最了解地方情况和地方中小企业情况的还是本地人，外资投资经理没有太多的精力去全国各地看项口，如果，一个项目本身就充满不确定性，这样的活，对外资VC是浪费时间，对于创业企业来说，也是浪费时间。如果和当地创司仅仪是项目介作，则他们推荐的许多项目不一定符合外资刨投的要求。现在成立中外合资基金，双方利益放在一起，当地人看项目，看好的项臼外资投资经理把关，成功率会高一些。

但是这个模式现在仍然存在许多让业内人士驻足观望的现实问题，就是一个基金是无法和当地政府的力量相抗衡，如果在中外合作双方出现矛盾或者意见不统一的情况下，如何确保各自的立场或者利益不受损失?在这一方面，天津科委在这一点上做的还是比较开明，赛富成比基金的决策权还是在阎炎等人的手中，“我们具有基金运作的决定权。”羊东说。

许多VC观望也是有道理的，表面上看，赛富模式可以摆脱双重税收问题，是一个非常好的办法，但是这个中外合资公司的墓础则显得非常天键，双方的理念是不是一致，出现问题谁有决定权，外资是否了解当地的文化、制度、体制，外资有没有一个熟悉当地创业投资环境的管理团队，最后一点同样重要就是有没有和当地政府保持良好的沟通?

如果这几点都满足了，当然成立这个合资风险投资公司的优势太多了。可以委托本上创司找项目，做项目的尽职调查，了解项目公司的其他底细，外资VC充分运用他们的海外资源优势，丰富的经验，一方主内，一方主外。

但是现在有一个问题不可回避，就是在国内如同软银这些合伙人的外资VC公司有多少?必须有一个很好的管理团队，对地方创投熟悉，未来的投资重点放在国内，这都是要求外资VC具备的条件和合作基础，否则，外资很容易成为本土VC的LP(出资人)，资金的运用完全掌握在本土VC的手中。