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基金的这个冬天

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2008年基金半年报是一份沉重无比的成绩单。二季度,全部基金当季亏损额累计达到4138.84亿元,加上之前业已亏损的6688.3亿元,今年上半年基金共计亏损逾万亿,达到1.08万亿元。数额之大,相当于中国基金业前8年累计发展的管理资产规模0.86万亿的125.6%!几乎吞食了中国基金业在世纪性大牛市里的投资收益!

上半年,415支证券投资基金资产净值合计2.08万亿元。但在2007年底,市场上363支证券投资基金资产净值达到了3.2万亿元,中国基金业轻松跨过了3万亿时代。仅仅半年时间,从3万亿到2万亿,基金业从盈万亿到亏万亿,简单数字的变化,让基金公司的舞步不再轻盈,也让投资者从狂喜变成了恐惧。巨亏让基金颜面尽失,身为专家理财的基金经理们变得烦闷,紧张、忙碌的工作收获的却只有失落。

在各行各业都在准备过冬的同时,基金的这个冬天,无疑更加难熬……

基金公司的2008

有数据显示,以今年二季报为标准,全国59家基金公司(不包括农银汇理基金公司),总资产规模在120亿以下的共有20家,资产规模50亿以下的有8家,其中不少是只拥有一两支基金的新公司。

在基金业内,一直流传两个标准,即100亿标准和8000万标准。这两个标准的意思是:只有拥有百亿以上规模的基金公司才有可能很好地盈利,一家基金公司要想保持一年“衣食无忧”估计至少需要8000万的资金。

“今年新基金发行的营销预算只有上一支基金发行时的一半。”上海某基金公司市场部人士感叹说,公司在营销和活动方面的预算都大幅度减少了。

缩减的显然不仅仅是这些。业内风传某某公司按月按季发放的奖金有所下降或推迟,这或许更能让一部分基金公司体会到温度的变化。比起2006年初,基金公司在目前的环境下更为困难些。大公司还好,过往有贮备,小基金公司可能真的会遭遇生存困难了。

2006年初,继“券商倒闭年”之后,就有不少基金公司步入了亏损的尴尬境地。而当年还是僧少粥多的局面,在今年市场低迷的情况下,基金行业已经演变成了僧多粥少的局面。

另一方面,行业发展速度太快,一些小的基金公司人才建设跟不上,投研能力有问题,而新基金发行的时间间隔又比较长,在市场下跌过程中,这些小基金公司与大公司相比,更为艰难。

净值缩水还引发了赎回压力。基金公司作为营利机构,管理费用是多数公司唯一的收入来源,根据基金规模便可确定基金公司的大致收入。支出部分则会根据每家公司的不同情况大相径庭。

在目前情况下,上海一家基金公司每年运营费用在6000万元~8000万元左右。除去人力成本和场地租金外,新基金发行的成本同时也居高不下,如代销机构的佣金、营销费用等。目前算下来,比2006年初3000万元~4000万元的营运成本翻了一番。

在目前的情况下,基金公司想要做到盈亏平衡,规模至少要在50亿至60亿左右。经过2006年这波大行情之后,基金公司在软件和硬件规模方面都进行了扩张,盈亏平衡点可能会维持在规模120亿左右。

高费用下的生存路径

总的看来,基金公司的费用支出基本上可以分为四大块。

首先是场地租金。基金公司给外界带来很会烧钱的印象,一个重要原因就是基金公司往往扎堆城市商务核心区,比如北京的基金公司扎堆长安街,上海的基金公司扎堆陆家嘴。这些装潢考究,足以俯瞰城市最繁华景象的办公地点,其租金的价格同样也不菲。

以中欧基金所在的金茂大厦为例,该大厦物业对外报价的租金约为每平米450元~550元一个月。据此计算,以约1000平方米的办公面积计算,基金公司就要为此每年付出约600万元的成本。而实际上,大多数基金公司的办公面积要更大。

花费巨资享受着极致城市景观的基金业内人士却似乎对此有些无奈。为了维护基金公司的体面,一般来说,基金公司的大股东尤其是外资股东对办公地点很讲究,“而且,行业内形成了互相攀比的风气”。

基金公司的第二项重要费用就是――人力成本。

基金公司员工尤其是基金经理的工资和奖金高,似乎成为业界共同的观点。外界盛传基金行业从业人员平均年收入在20万元~40万元之间。

而在2006年底,全国公募基金从业人员大约在3500人左右,平均每个公司70人~80人。到了2007年,市场催生行业发展,全国基金公司数量逼近60家,平均每个公司的人员也增加到100人左右。

基金公司员工迅速膨胀,也就意味着人力资本成本快速提高。若以20万元~40万元的平均年薪计算,意味着平均下来每个100人左右的基金公司,年人力成本高达2000万元~4000万元。

基金公司第三项重要的支出主要为办公费用,其中包括投研费用、差旅费用、办公设备的消耗、软件系统的投入。

一支股票要进入某支基金的股票池,必须要有调研报告支持,也就是说,基金购买股票很大程度上要取决于调研报告。规模大的基金公司和券商系的基金公司,在调研和购买调研报告上有一定实力,但是有些小型基金公司往往投研实力有限,多数时候只能购买券商投行的调研报告。

此外,对于石油、有色金属等能源以及资源性行业的研究报告,很多基金公司需要向国外投行购买。这种报告比较贵,也是非常大的开销。

三种费用相加,已经占到基金公司尤其是中小型基金公司的大部分支出。对于第四种宣传推广费用,每个公司此项的支出并不一样,“大公司花得多一些,小公司会花得少一些。”

一般情况下,小型基金公司全年的营销费用在300万元~500万元之间,而规模大的基金公司则可能是此数字的三四倍,上千万的营销费用在业界非常普遍。

基金公司如此之高的运营费用,主要来自向客户收取的管理费。而在目前的行情下,这正是基金公司最为人们所诟病之处。

“生命线”上的压力

早在今年7月,已有基金公司总裁面对“市场暴跌是否导致基金公司裁员或减薪”的提问时,曾豪迈放言:“我们没有这个必要,今年上半年的收入和盈利,比去年同期还高,不信可以看中报。”

中报数据出台后,几个数字确实证实了其说法。今年上半年59家基金公司收取的管理费共188.33亿元,而去年上半年,56家基金公司收取的管理费为84.83亿元,今年上半年基金公司提取的管理费超过去年同期一倍。去年全年基金公司收取的管理费为281.42亿元。

此外,加上代销费和赎回费用,基民上半年在亏损的状态下,缴纳的各项费用估计超过300亿元。

基金行业的盈利模式的独特之处在于,基金公司的收益绝大部分来自对旗下基金提取的管理费用。广义上的管理费包括基民申购和赎回费、基金管理费、托管费以及运作费等,其中构成基金公司收益的是基金管理费和部分申赎费用等。由于这种收益方式与基金业绩关系并不密切,因此被不无讥讽地称为“旱涝保收”的盈利模式。

而经历了今年上半年的暴跌后,深套的基民们开始集中向这种模式开火:“基金公司在挽留我们这些客户的时候,总是强调看好长期投资,要坚持,可是为什么他们就不能和我们同甘共苦呢?我们亏得这么惨,适当地降低一些管理费,远远比那些空洞的话能安慰我们。更何况基金运作这么差,凭什么还收这么高的管理费?”

有专家明确表示,在目前股市低迷,基金投资者出现大幅亏损的情况下,仍然按照牛市的费率收费,这不合理。无奈的是,从法律角度而言,只要基金公司不主动提出降低或者停收管理费,这种“旱涝保收”的模式仍然可以持续下去。

在当前运营模式下,管理费几乎是基金公司唯一的收入来源,是公司赖以生存的基础。但基民们的呼声,无疑正在开始撼动基金公司的“生命线”。

只是另一股投机的力量

基金公司总向基民们鼓吹长线投资,宣扬企业价值的重要性。然而,在实际运作中,他们的表现却让人大跌眼镜。

2007年6月1日至2008年8月15日,上证指数有35个交易日的涨跌幅超过4%。其中,有24个涨跌幅超过4%的交易日发生在2008年,占比达69%。

曾经手握3万亿元资金并一贯以价值投资著称的庞大基金系,在这些暴涨暴跌的交易日中其实并未起到定海神针的作用。有报道称,南方基金公司和易方达基金公司在这35个交易日内现身13次,从而位列基金“兴风作浪榜”榜首,而嘉实基金和中邮基金现身11次,位列第二。

此外,在59家基金公司中,有49家基金公司现身榜单中。

在这次总共35个涨跌幅超过4%的交易日内,南方基金在12个交易日内现身13次。并且在南方基金的13次露面中,竟然有8次是以该交易日净买(卖)第一席的身份出现的。这为其高居榜首的位置奠定了基础。

南方基金公司在2008年4月份和6月份的暴涨暴跌中出现的次数最多,两个月内合计8次。

以其6月份的3次现身为例,南方基金分别在6月10日、6月18日和6月27日现身。

反观南方基金这3次现身时大盘的走势,6月10日即端午节后的第一个交易日,上证指数暴跌257点,跌幅高达7.73%。南方基金以净卖出4.28亿元紧随于中邮基金之后,成为当日A股市场第二大做空主力。其主要做空方向为大盘蓝筹银行股和地产股。

6月18日,上证指数在经历了罕见的“十连阴”后终于放晴,沪指当日暴涨5.24%,南方基金摇身一变,以净买入5.33亿元成为当日净买入最多的基金公司。

6月27日,上证指数在短暂反弹喘息之后再次破位下行,一日之内再跌153点,跌幅高达5.29%。南方基金以净卖出4.65亿元位居当日做空基金公司第一位。

南方基金在市场的频繁操作,无疑加剧了市场的波幅。在放大市场风险的同时,南方基金股票型基金业绩也令人堪忧。

截至8月19日收盘,在191支股票型基金中,南方成分与南方绩优两支基金,2008年以来的增长率分别为-44.36%和-45.71%,位居2008年以来净值增长排行第71位和第81位,南方隆元和南方高增长排行第94位和第103位。

在A股暴涨暴跌涨的过程中,基金并未成为管理层希望的稳定市场的力量,反而成为了追涨杀跌的帮凶。

基金经理都是菜鸟?

那么,这些手握重金,在市场上呼风唤雨的基金经理们,究竟是怎样的一群人呢?

根据调查,在任职时间满半年的130名基金经理中,绝大部分主要集中在33岁到40岁之间。40岁以上的基金经理仅11位。这样的年龄结构,与美国基金经理的年龄分布情况存在极大差异。美国基金经理平均年龄在45岁左右。

随着基金经理整体进入“70”时代,基金公司投资团队年轻化特征也相当明显。一些基金公司的投资中坚力量,已彻底“70”化。其中,易方达基金堪称投资团队最年轻的公司。该公司有年龄数据的基金经理共9名。其中,最小的29岁,最大的36岁,平均年龄仅33.3岁。

易方达公司基金经理的年轻化,与其资深基金经理调离公募不无关系。2007年最后一个交易日,公司公告,明星基金经理肖坚不再任易方达策略及策略二号基金经理,马骏不再任易方达50及深证100基金经理,肖坚和马骏的年龄分别是39岁和42岁。

另外,近年基金公司人员匮乏,就算是资历很浅的研究员,只要小有成绩,就会被迅速提升为基金经理。比如,前段时间,南方某基金公司的一位研究员,就因为挖掘了一支股票,而迅速被提升为基金经理。

造成这一现状的根本原因,在于由来已久的基金经理频繁流动。

2008年,这一情况不但没有因为股市的不景气和资产的难管理有丝毫降温,反而大有愈演愈烈之势。据统计,2008年上半年基金经理变动一共出现了117次,361支基金有32.4%变动了基金经理。

基金经理的大量离任,使得现任基金经理“新手”居多,也使得现任基金经理过于年轻化。目前,我国基金经理的平均任职期限是1.3年,国内三分之一的基金管理人经验不足一年,一半以上的在两年以下,接近四分之三的基金经理管理基金经验不到三年。

而基金经理的年龄与业绩存在一定的负相关关系。在上述基金经理中,35岁以上的有87位,占比67%,半年平均净值损失34.32%,35岁以下基金经理43位,半年平均净值损失35.33%,两者相差1%。此外,30岁~32岁的15位基金经理上半年平均净值损失为36.27%,比35岁组多损失2%。

2008年1月份,甚至“80后”的基金经理也登场亮相。“许多年轻人在没有准备好的情况下,就被提上基金经理的位置,管理规模几十亿、甚至上百亿计的基金。”一位具有多年实业经验的投资界人士说。

“他们大谈相对价值,却说不出企业的内在价值是怎么回事。还有不少年轻人,口中说的投资理念和实际操作大相径庭,让人觉得十分可笑。”他总结道。

基金经理在整体业绩大幅下滑的背景下,受各方质疑的焦点之一就是,这些年轻人稚气未脱、资质尚浅,可能并不能胜任管理职能。

无比沉重的成绩单

曾经像追星一样追逐基金经理的投资者们,如今个个避之不及。“去年我们办的宣讲会场场火爆,投资者的热情都快赶上周杰伦演唱会了。今年一开始是没人来听,现在是办都不敢办。前一阵有家基金公司在北京办讲座,基金持有人跳上台去指着基金经理的鼻子骂,差点把小基金经理骂哭了。”

2008年,基金交出的是一份沉重无比的成绩单。

面对巨亏,基金经理们再也坐不住了。在基金半年报中,再没有了去年高唱“牛市还在起步阶段”、“沪综指年底有望突破8000点”的豪气,增加的是基金经理们就误判市场招致巨亏,向广大投资者纷纷发表的道歉。

南方成份精选基金经理表示:“对于我们出现的比较大的失误,我们深刻检讨。”南方隆元基金经理在半年报中说:“管理组未能有效减少净值损失从而为基金持有人规避风险,对此我们深表歉意。”据说,上投摩根总经理写道歉信写到深夜。

为了尽可能减少被骂的机会,现在几乎所有的基金经理都已经闭口不谈后市。

从大喜到大悲,从争先恐后到千夫所指,从2007年到2008年,基金,曾经让基民们风光无限,而如今,基金留给他们的,除了一堆赤字,还有什么呢?基金的未来,还能期待吗?

对于在中国成长不过10年的基金公司们而言,在这个冬天里,年轻的他们现在仅仅说一句“对不起”,是远远不够的……

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