下半年再收紧银根机会低

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造业加速下滑的趋势已经暂止，49.8的数值已经接近于荣枯分界线，这将减弱对中国经济“硬着陆”的担忧。同时，一年期央票发行利率持平于3.5840%，这意味着政策释放暂缓加息信号，上调存款准备金率的必要性亦大为降低。

中国制造业指数回升

8月，汇丰中国制造业PMI和产出指数预览值分别小幅回升至49.8和49.4，仍处于分界线之下。汇丰中国制造业PMI预览值低于50，这显示8月制造业产出继续萎缩；由于该指数的调查对象以中小企业为主，这可能意味着中小企业的处境仍较困难。受外需可能大幅下滑的影响，中小企业的处境可能会更加艰难。我们预期决策层将出台更多切实的中小企业扶持政策，并增强定向信贷宽松力度。

地根紧缩再起

主席在主持土地管理制度问题集体学习时强调，要落实节约优先战略，完善符合国情的最严格的土地管理制度。在此背景下，国务院或将新上收22个城市的建设用地审批权，这可能与相关城市近期违规用地频发有关，释放了很强的地根紧缩的信号。国土资源部数据显示，上半年，全国公发现违法用地行为3万件，涉及的土地面积1.85万公顷，同比分别上升8.05%和14.76%。

存款准备金率不会上调

从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次上调后，大型金融机构存款准备金率达到21.5%，再创新高。这是央行自2010年以来第12次提高存款准备金率。

今年7月份，我国新增外汇占款2196.26亿元，环比6月的2773.28亿元下降20.8%。自今年5月起，外汇占款已连续2月下降。数据显示，截至2011年7月末，我国外汇占款额累计约达24.89万亿元。外汇占款是造成中国流动性过剩的主要原因。目前央行已通过提高存款准备金率、发行央票等手段，回收了80％左右的由于外汇占款而投放的基础货币。6月以来，随着海外市场人民币升值预期持续下降，热钱流入趋势大幅放缓，新增外汇占款明显萎缩，外汇占款增量减少利于缓解流动性过剩，有利于减轻央行进行外汇对冲的压力，有利于减轻人民币升值的压力。

上半年公开市场月均到期资金量超过6000亿元，而下半年月均到期量仅为2267亿元。8月公开市场到期资金量3520亿元，到期量萎缩也降低了央行提准的压力。

存款准备金率不会上调，因为准备金率提高，货币乘数就变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏紧，货币供应量减少，利息率提高，投资及社会支出都相应缩减。银行的资金面紧张，房地产也将受到影响。由于银监会对银行存贷比的要求是不得超过75%，6月末超额准备金率在0.8%，货币乘数跌至3.84，存款准备金率的上调不宜超过23%。如果继续上调存款准备金率，大量的存款准备金被冻结到央行，央行给付的利率远远低于金融机构吸收存款的利率，对金融机构经营造成压力；金融机构存款大部分被以贷款等形式运用出去，造成商业银行资金出现困境。

我们要防范国际热钱大规模集中离境，导致人民币汇率波动和资产价格的大幅度下跌。要做好降低准备金率，向金融系统注入流动性的准备，资金净流出将对股市产生不利影响。