海通证券(600837):券商老龙焕发第二春
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具备完整的证券金融控股集团轮廓
海通期货在业内具有较强的竞争力
融资融券交易额的市占率排名第一
当前股价：
今日投资个股安全诊断星级:
资金实力雄厚的一线老牌券商
海通证券股份有限公司前身是成立于1988年的上海海通证券公司，注册资本1000万元，是我国最早成立的证券公司之一。从公司整体来看，海通证券具备了较完整的证券金融控股集团轮廓，业务范围涵盖了基金、期货和直投，并开始涉足海外市场业务。公司的各项主要业务指标均排在行业前三位，处于第一集团的地位。
截至2010年三季度，海通证券自有货币资金依然高达236亿元，雄厚的资金规模将有助于公司在创新业务的发展上取得领先地位。公司通过多次向控股子公司海通期货增资，目前注册资本已经达到5亿元，成为国内注册资本第二高的期货公司。同时，作为融资融券第一批试点券商，海通证券批准了80亿元的融资融券额度，也是所有试点券商中的最高水平。对直投子公司海通开元的注册资本达到30亿元，成为仅次于中信金石投资60亿元注册资本的第二大券商直投子公司。随着券商业务结构的转型以及创新业务的推进，海通证券强大的资金实力将起到至关重要的作用。
创新业务优势明显转型有望脱颖而出
股指期货：行业龙头将逐渐贡献业绩
国内股指期货自2010年4月16日推出以来就成为了市场的一大亮点，日均交易额从4月份的1248亿元迅速上涨，最高时的日均交易额达到了2752亿元，是当时A股日均交易额的185%，日内成交持仓比高达12倍，投机气氛浓厚，之后随着股票交易额的大幅回升以及投机情绪的遏制，股指期货交易额占股票交易额的比例有所下降，日内成交持仓比回落至7倍。
券商系的期货公司基本上都是作为券商的控股子公司存在的，在股指期货业务的筹备阶段，期货公司进行系统升级，人员招募，宣传费用等前期投入较大，因此即使在股指期货交易额超预期，期货公司收入翻番的情况下，对券商的利润贡献依然较低。不过随着股指期货业务的逐步推进，后续的边际费用将逐渐降低，届时股指期货由增收带来的利润将获得释放，考虑到股指期货交易额相比现货交易额较为稳定的特点，在波动的市场环境下，未来股指期货业务对于平滑券商业绩也能起到一定的作用。
我们从上市券商期货子公司的历史交易情况来看，各券商在股指期货上的实力有明显不同，期货子公司交易市占率较高的券商，能够更大地受益于股指期货业务，海通证券控股的海通期货，在股指期货业务上具有领先优势。
从全球范围来看，2000-2009年间，金融期货占所有期货交易量的平均比重达到了90%，而股指期货又是金融期货的重要交易品种，占比达到了42%。股指期货交易量的增长率水平要高于其他期货品种，9年间的年均复合增长率达到了28.4%，高于金融期货22.4%和所有期货21.8%的增长水平。
我们从亚洲国家股指期货的交易情况来看，股指期货的交易额普遍要高于现货市场的交易额，目前的期现比一般在150-400%之间。
股指期货的推出能够给券商（通过参、控股期货公司）带来的收入主要来自于两方面：一是交易佣金收入，二是未平仓合约的保证金利息收入（IB业务收入仅为母子公司之间的利益分配，对合并报表影响不大）。
参考日本和韩国股指期货交易额情况来看，在股指期货推出的头几年，股指期货与股票交易额的占比会迅速上升。同时，随着股指期货品种的不断丰富，机构投资者的参与，国内股指期货的交易额有望继续保持上升，在2011年股票日均交易额2600亿元，股指期货交易额占股票交易额比例90%，成交持仓比7倍的假设下，我们测算2011年股指期货业务总共可以为行业带来29亿元的净利润。
由于海通期货在业内具有较强的竞争力，市占率达到10%，且海通证券对其控股比例达到93%，预计2011年海通证券能从股指期货业务中获得2.67亿元的净利润，相对2010年的业绩提升幅度达到了6%。未来随着股指期货业务的逐步推进，期货子公司后续的边际费用将逐渐降低，届时股指期货对业绩的贡献潜力将逐渐获得释放。
融资融券：拥有优质客户资源
融资融券自3月31日推出以来，虽然规模增长迅速，截止到12月底，融资融券余额已经突破100亿元，但是从目前的规模来看，仍然是较低的，融资融券交易额占股票总交易额的比例仅为0.24%，主要以融资交易为主，对业绩的贡献十分微弱。相比之下，美国和日本在融资融券上的利息收入分别达到了5%和13%。
近期，关于“扩大融资融券标的证券范围” 的消息进有传来；而另一方面，相关部门也透露，国内开展转融通业务的证券金融公司正在抓紧组建，最快有望在今年内进行试点。一旦转融通得以展开，融资融券的规模将会得到放大，虽然证券公司作为中介，可获得的融资融券利率会比现在低一些，但并不会影响由于规模放大而带来的业绩提升，同时，融资融券规模扩大后，也会起到活跃市场，增加交易额的作用，增加的佣金收入也将提升券商业绩。
券商开展融资融券业务的收入主要分为三块，分别为融资利息收入、融券手续费收入以及交易佣金收入（融资融券交易费率一般要高于普通交易费率）。根据试点券商公布的相关交易信息显示，目前市场平均的融资利率为8.10%，融券费率为10.10%。一般而言，进行融资融券的客户具有较高的风险偏好，根据过去几个月的交易情况来看，年换手率在14倍左右。如果转融通业务以及两融标的扩充能够如期推出，假设能够使得融资融券交易额占比由目前的0.23%上升至2%，我们假设从证券金融公司借入资金和证券的比例为50%，归属证券公司的利差、费差率为券商自办下的三分之一，测算出融资融券给券商行业带来的净利润为30亿元。
海通证券由于拥有较优质的客户资源，融资融券业务开展要明显好于其他券商，在该项业务上有较强优势，融资融券交易额的市占率排名第一，转融通推出有望提升公司业绩达到9%。
投资建议
海通证券具备了较完整的证券金融控股集团轮廓，业务范围涵盖了基金、期货和直投，并开始涉足海外市场业务。无论是从传统业务还是创新业务的角度，海通证券都是在逐步向前推进，特别是创新业务实力强劲，使公司在转型中有望先于其他券商脱颖而出。在“2011年末指数3200点，日均股基交易额2600亿元”的假设下，预计2011年EPS为0.53元，对应目前股价PE仅为19倍，估值优势明显，目标价13.26元，给予“买入”评级。