A股中期仍可谨慎乐观

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沪深股市7月份虽然摆脱了SARS的阴影，而且加上宏观经济情况良好，但并没有就此一飞冲天。QFII和社保基金入市，也没有起到很大的刺激作用，南方航空等大企业上市，以及市场国有股减持的消息，成了市场下调的借口。决定市场后市的因素，仍然是北京的货币政策，年底或可见到一些变化。

QFII不会投资南航

南方航空10亿A股上市，是中国股市近期的一件大事。记得6月份中国航空总局有一个通报，表示中国航空企业全面出现亏损，其中亏损最严重的，是国航、东方航空和南方航空三个有境外航班的公司。所以南方航空以亏损的姿态上市，应该是毫不奇怪的。奇怪的是南航A股上市居然能够首日高收，以南航这样的大盘股份，算是例外。

有人说，国内航空业因为SARS而出现亏损，现在SARS既然已去，下半年情况肯定会大为好转。不过，南航今年即使再努力，恐怕业绩大幅度下降的命运是难免的，明年如何？现在判断未免过早。

按照一般的常识而言，大资金作长期投资，肯定不会选择南航A股，比如QFII的资金。如果要长期投资南方航空，在香港购买2.5港元的H股，自然便宜过接近4元人民币的A股，而且还有其他诸多好处，包括资金自由出入，成交量大等等。实际上，即使是国内的大资金，也有这样的趋势，如果可以在香港投资H股，就不必要投资价格更高的A股。既然是长线投资，投资成本低50％，绝对不是小数目。

现在当局已经批准六家QFII，资金总额约在7亿美元左右。最早一家QFII入市，选择上海宝钢确实是好眼光。宝钢盈利稳定，增长也稳定，最重要的是宝钢没有在海外上市。早前有消息说宝钢要发行H股，这样一来，虽然企业筹集了许多资金，但恐怕就不再是QFII们的上选了。

每次，有某家H股企业要在上海发行A股，其在香港的H股价格必定上升。这个道理也非常简单，有人用更高的价格购入同样的资产，提高了净资产值，等于老股东受益。

国有股问题阻碍股市长期发展

南方航空A股上市，也带来了20亿国有股份。前一段时间市场流传有关部门拟订了国有股减持的计划，开设什么C股市场等等，最后有关部门出面辟谣澄清。虽然是传言，但可以使得市场人心惶惶，也说明国有股和法人股问题，确实是中国股市的一大问题，也是有关当局的一大心病。

早在1992年停止国有股流通的时候，笔者便在香港的专栏上大呼不可。早期中国政府因为害怕“国有资产流失”而不让国有股流通，现在的结果是国有股价格远远低于市场价格，国有资产反而未获保障。问题是国有股日积月累，数量愈加庞大，解决也愈加困难，最后只好施行一个“拖”字诀。国有股减持和国有股流通，本来是两个概念，但现在在中国实际上已经合二为一了。因为按照国务院解决国有企业的方案，国有股必须要减持，而且流通是手段，希望国有股能够以更高价格减持。

有人希望，能够在人民币资本项目放开之后，才同时放开国有股流通，这恐怕同样是不现实的，因为资本项目放开之后，中国未必就是资本净输入的局面。另外，届时数以10亿元人民币计算的国有股出笼，同样无法维持价格平衡。这个问题，目前根本无法看到解决的曙光，因此成为大资金长线投资的最大障碍。笔者曾经询问一个美国的管理亚洲基金的投资经理，如果中国开放资本项，他是否会投资中国股市，他回答说，除非中国解决了国有股和法人股的问题，否则他不会大规模投资。

国有股问题，决定了中国股市长期的走向。但目前而言，深沪股市仍可乐观，起码下半年似乎仍有一升。估计半年业绩出来之后，会刺激股市向上。上证指数在1450之上范围内有相当强大的支撑，今年中国经济表现明显比去年好，大概可以在下半年表现在股市上。

不过，中国财政赤字和货币发行量双双增长，是所谓的发散型增长，可能给中国经济带来一些长远的问题，尤其是给金融体系增加本来就大的风险。所以，下半年中国央行的动作会非常引人注意，所有收缩货币供应的举动，对股市都可能产生非常大的影响。

作者为香港《信报》“中国股市”专栏作家