董事会特征对公司绩效的影响

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇董事会特征对公司绩效的影响范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

一、理论分析与假设提出

董事会特征包括董事的背景，比如董事的经历、任期、功能背景，独立性，股票持有率及其他影响董事利益及业绩的变量。于东智（2002）将董事会特征划分为三个可以量化的方面，包括：独立性特征、行为特征和激励特征。本文欲拓展董事会特征的研究范围，在对以上三个方面进行研究的基础上，对董事会的个性特征进行研究。

国外对董事会性别对公司业绩的影响有所研究，国内这方面的研究较少，在一个对美国100个顶尖公司的收入的研究中，Catalyst (1993)发现500强企业的前50名在其董事会中至少有一个女性董事，Burke (2000)报道了董事会中女性董事的数量及收入与加拿大的公司收益之间的显著的关系。Carter et al，(2003)通过对1000家的公司的分析，发现在控制组织特征（例如，规模，行业）后，董事会中女性的比例和公司价值（托宾Q）之间存在显著的负相关关系。因此本文提出如下假设：

假设1.董事会中女性董事的比例与公司绩效正相关，独立董事中女性董事的比例与公司绩效正相关。

对于董事会年龄与公司绩效之间关系，国内的研究很少，据国外专家实践考察，对于大多数人来说，最适合担任独立董事的时期是退休前10年。因此本文提出以下假设：

假设2.董事会中年龄超过50岁的人数比例与公司绩效正相关，独立董事的平均年龄与独立董事中年龄超过50岁的人数比例与公司绩效正相关。

国外的对董事会的薪酬与公司业绩之间关系的研究很少，也没有得出一致的结论，但两者存在着一定的相关性。国内的研究中，李增泉、魏刚研究发现我国上市公司高级管理人员的年度报酬未达到预期的激励效应。于东智（2002）也研究发现，我国上市公司的年度报酬并未对绩效产生有效的激励作用。基于此，本文提出如下假设:

假设3.不在上市公司领薪水的董事会人数、独立董事的平均津贴、董事前三名报酬总额均与公司绩效之间无显著的相关关系。

证监会于2001年开始在上市公司和基金公司内部大力推行和完善独立董事制度，而中国上市公司的独立董事比例在近几年也发生了明显的变化，呈上升趋势，为检验独立董事制度的办法是否增强了独立董事的作用，本文提出了如下假设：

假设4. 独立董事的比例与公司绩效正相关。

董事会的平均任期的长短关系到董事会成员的稳定性，从而会影响到董事会职能的发挥，董事会任期越长，对公司的基本情况越熟悉，越有利于做出正确的决策，因此提出如下假设：

假设5.董事会的平均任期与公司绩效正相关，独立董事的平均任期与公司绩效正相关。

Jensen（1993）发现当CEO兼任董事长时，使得管理层对董事会的操纵力度增强，从而使董事会不能有效的履行监控职能。董事长与总经理是否分离反映了公司董事会的独立性和执行层创新自由的空间。目前在我国上市公司中，大多数公司选择了两职分离的模式，我们假设这种被我国市场广泛认同的两职分离有助于公司绩效的提升，并对该假设进行实证检验。

假设6.两职合一与公司绩效负相关，两职分设与公司绩效正相关。

Jensen 认为，CEO 几乎总是为董事会制定日程表，而且大部分会议用于讨论日常经营事务，这限制了外部董事进行有意义地控制经理的机会。所以，董事会并不是非常有效的。董事会行为可能相对被动，董事会经常在出现问题时被迫从事高频率的活动。所以本文假定独立董事亲自参与会议与公司绩效正相关，独立董事缺席参加的会议次数与公司绩效负相关。

假设7.年度内董事会的会议次数与公司绩效负相关，独立董事亲自参加的会议次数与公司绩效正相关，董事会缺席参加的会议次数与公司绩效负相关。

Jensen（1993）的研究也认为，董事会内部人数的增加，会导致群体思维，尊重和礼貌及不让CEO 难堪的风气就会占上风，坦率和追求真理的好作风会遭到丢弃，因此，董事会的人数若超过了7至8人时，便不可能很好的发挥监控作用，并且易于受到CEO的操纵。

随着证监会有关独立董事制度的颁布，独立董事比例的提高势必会造成的董事会结构的变化，这是否会对董事会规模与公司绩效之间关系产生影响，基于这一点，本文对如下假设进行检验。

假设8.董事会规模与公司绩效负相关。

近几年来，董事会次级委员会的个数呈上升趋势，为检验它们的增加是否有助于提高公司绩效，提出如下假设：

假设9. 董事会设置的各种职能委员会与公司绩效正相关。

二、实证研究设计和样本特征

（一）数据收集

本文为了消除行业的影响，决定对单一行业进行研究，本文的研究样本选取2002－2004在上海证券交易所上市工业行业的A股公司142家，本文对工业行业的选取是按照中国证券之星有关板块上市公司的划分进行的。

本文中的各种指标是根据香港理工大学中国会计与金融研究中心和深圳市国泰安信息技术有限公司共同开发的中国股票市场和会计研究数据库（CSSMAR）会计和市场数据数据库中的资料及中国证券监督委员会公布的工业行业A股上市公司年报整理获得，剔除了其中不属于工业的沪市上市公司及变量不全的公司，最后共得样本142家。使用SPSS13.0和EXCEL进行分析。

（二）变量的定义

本文的研究变量主要包括公司绩效变量、董事会特征变量和控制变量三部分，其中董事会特征变量本文在以往研究的基础上，又增加了董事会的个性特征等因素。

1．控制变量

本文的回归控制了一些能影响公司业绩的因素，这些控制变量如下：

（1）董事会持股比例（Control1）。这个指标已被证实能够对公司业绩产生一定的影响。所以本文欲选取其作为控制变量之一，以剔除其对公司业绩的影响。

（2）公司的规模（Control2）。使用资产的自然对数作为规模控制变量来控制所有的业绩和增长变量。

2．董事会特征变量

本文共选取了9个反映董事会个性特征的变量，它们分别是（1）董事会中女性董事的比例（Gender）；（2）董事长与总经理两职合一情况（Dual）；（3）董事会规模（Board）；（4）董事会的平均任期（Ztenure）；（5）董事会在50岁以上的人数比例（Age）；（6）独立董事的平均津贴（Salary）；（7）董事会会议召开的次数（Tmeeting）；（8）董事会设置的各种职能委员的个数（Council）；（9）独立董事的比例（Dpercent）。

3．公司绩效变量

本文使用了三个反映公司绩效的指标，即每股收益（EPS），总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）。综合业绩指标（FACTOR）为用主成分分析法对前三个变量进行提取主要成分而综合的结果。

三、实证分析

（一）回归模型的选用与变量的定义

本文选用的回归模型如下：

模型：采用面板数据，引入年份控制变量，运用三年的数据检验董事会特征与公司业绩之间的关系。

Perfor =bo+ b1LN(Board)+b2Dpercent+b3Age+b4Gender+b5Tmeeting

+b6ZTenure+b7LN(Salary)+b8Dual+b9 Council

+b10 Control1+b11LN(Control2)+ b12 Control3＋ε

其中：Perfor代表公司绩效，包括ROA 、ROE ,EPS，Factor。本文采用主成分分析法对这三个变量进行综合，提取出一个综合业绩指标Factor.

对Board、Salary和Control2取对数的原因在于以上各变量大于0并且取值的范围大，以往的研究显示：以对数进行线性调整是有效的。其中Salary中只对Dsalary、Tsalary取对数，不对Nosalary取对数。

对于Control3， 分别包括三个变量Year2, Year3 ,Year4,当变量属于2002年时，Year2 取1，否则取0；当变量属于2003年时，Year3取1，否则取0。当变量属于2004年时，Year4取1，否则取0。

本文采用普通最小二乘回归模型处理数据，运用SPSS13.0 作为分析软件。

（二）实证分析与结果

运用SPSS13.0进行多元线性回归的结果如下：

1．由于模型中董事会中女性董事的比例、独立董事中女性董事的比例均不显著，因此不能接受假设1。对董事会的性别多样化与公司绩效之间的关系进行检验是本文的创新之一，因为国内这方面研究很少，而Shrader et al.、Carter et al等国外学者研究发现董事会性别多样化与公司业绩之间存在正的或者负的相关关系。而模型中该指标极不显著，因此本文认为：董事会的性别多样化与公司绩效之间无显著的相关关系。

2．董事会中年龄超过50岁的人数比例在10％的显著性水平上与公司业绩正相关,因此接受假设2中的董事会中年龄超过50岁的人数比例与公司绩效正相关的假定。数据显示独立董事的平均年龄与ROA在10％的显著性水平上显著正相关，与EPS、综合业绩指标在5％的显著性水平上显著正相关，因此接受假设2中的独立董事的平均年龄与公司绩效正相关的假定。以上两项结论与国外专家的结论一致。

3．由于模型中不在上市公司领薪水的董事会人数不具有显著性，因此接受假设3中的不在上市公司领薪水的董事会人数与公司绩效之间无显著的相关关系的假定。这与国内学者李增泉、于东智等的结论一致。数据显示独立董事的平均津贴与四个业绩指标呈负相关关系，但都不具有统计意义上的显著性。因此可以得出结论：即不能接受假设3中独立董事的平均津贴与公司绩效之间无显著的相关关系的假定。

4．面板数据并不支持假设4，而2004年数据却显示独立董事的比例与ROE、EPS显著正相关，支持了假设4。这可能是由于在独立董事制度颁布的前几年，即2002、2003年，独立董事尚未充分发挥作用，而到2004年，随着独立董事制度的进一步深入实施，独立董事确实起到了作用，促进了企业业绩。这与国内学者吴淑琨等的结论一致。

5．面板数据回归结果表明董事会的平均任期与ROE在1％的显著性水平上显著正相关，而面板数据结果表明董事会平均任期与ROA在10％的显著性水平上显著负相关，因此，董事会的平均任期与各个业绩指标之间存在关系，但究竟是正相关关系还是负相关关系，本文不能下定论，因此无法接受假设5中董事会的平均任期与公司绩效正相关的假定。

6．模型显示两职合一与EPS 在10％的显著性水平上显著正相关。因此不能接受假设6，本文的研究结果认为两职合一与公司绩效之间并没有呈现明显的负相关关系，并且与每股收益指标呈现出显著的正相关关系。

7．模型中年度内董事会的会议次数与ROA、EPS及综合业绩指标在1％的显著性水平上显著负相关，与ROE在5％的显著性水平上显著负相关。因此，本研究结果接受假设7。即：年度内董事会的会议次数与公司绩效负相关。

8．显然回归结果不支持假设8，这可能是因为对董事会规模采用的是线性回归，很多实证研究已经证明董事会规模与公司业绩之间的二次曲线关系，因此采用线性回归可能是不合适的，没有二次模型的拟和效果好。

9．模型中董事会的次级委员会数都不具有统计上的显著性。因此，不能接受假设9，这说明我国上市公司中董事会设置的各种职能委员会还没有很好的发挥作用。

四、政策建议

（一）调整董事会的年龄结构，尽可能多地选择年龄大的人加入董事会

本文研究结论认为董事会中年龄超过50岁的人数比例与公司绩效正相关；独立董事的平均年龄与公司绩效正相关。这与国外专家学者的研究结论一致。年龄长的人在经验、知识上都比年轻人有优势，同时也相对更加理智，能够在董事会中发挥更大的作用。

（二）加强对董事会的激励措施，同时控制独立董事的津贴

在我国上市公司中绝大多数是“国有股一股独大”的情况下，提高董事的报酬，能够更好发挥激励作用，促使董事更加努力的工作，而独立董事最为重要的是保持独立性，不适当的津贴数额会影响其独立性，损害中小股东对其的信赖，所以应降低或控制独立的津贴数额。

（三）进一步采取措施促使独立董事发挥更多的作用

本文研究结论表明独立董事的作用确实增强了，而描述性统计显示到2004年底，仍然有很多公司没有达到证监会的要求。因此要完善独立董事的选举方式、约束机制、激励机制，可以使独立董事有效地代表中小股东的利益，使大股东侵害中小股东的利益的现象减少，从而增强董事会的有效性及其在公司治理中发挥更大的作用。

（四）保持独立董事任期的稳定性，增加其可信赖性

独立董事的任期越长，不仅对公司越熟悉，有利于更好的发挥作用，而且有助于增强中小股东对董事会的信赖，不正常离职往往是独立董事陷入了无法解脱的经济纠纷中的预兆。

（五）我国的上市公司应该更多地实施两职合一政策

国外大多数学者的研究都认为，总经理与董事长两职分离有利于董事会对管理层形成有效的监督和控制，但是针对中国的具体情况，我国上市公司71.3%为国家控股，这就意味着，我国上市公司董事长与总经理往往不拥有股权或者仅仅很少的一点股权。无论是法制约束还是对董事长与总经理的激励机制都还很不完善甚至是可以说是缺失，此种情况下，就很难说董事长能对总经理形成有效监督。两职分离的情况下，总经理的创新自由也会受到董事长的很大限制，高昂的监管成本也可能超过两职分离带来的利益。。因此，正如孙永祥((2000)指出的:我国国有控股公司全面实行两职分离可能并非适合我国实际情况。

（六）提高独立董事在董事会会议中的作用，提高董事会会议的质量

本文研究结论显示，董事会会议频率与企业绩效负相关。这验证了以前一些学者的结论，他们认为只有在企业绩效下降的情况下董事会会议的频率才会上升，也就是说董事会会议更多的充当了“灭火器”的角色。同时本文结论还显示：独立董事亲自参加会议并没有提高董事会会议的作用与质量，因此需要进一步加强独立董事在董事会会议中的作用。

（七）保持合理的董事会规模。

本文的研究结论认为我国的董事会规模并不是制约公司治理严重因素，绝大多数上市公司的董事会规模相对合理，但平均数略超过国外学者研究所认为的最佳规模，而目前大多数公司的独立董事比例仍然没有达到证监会要求，因此，要在增加独立董事人数的同时，通过调整董事会结构，控制和保持合理董事会规模。

（八）进一步完善关于建立董事会的职能委员会的制度，促进其作用的发挥。

本文研究结论认为，董事会的职能委员会与公司业绩之间表现出了正相关关系，但不具有统计上的显著性，说明需进一步加强我国的董事会职能委员会的作用。

摘自《董事会》2007.3