金砖四国谁在裸泳?

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2012年全球经济增长率目前金砖四国的经济增长有很大一部分得益于全球经济泡沫的红利。

2012年金砖四国，是继续黄金时期，还是折戟沉沙？事关金砖四国前途，更涉及对中国经济增长性质的基本判断。

十年前，金砖四国概念一经提出，引领了十年间的全球资金流向。而在十年后，全球债务危机爆发，金砖四国是否会被债务链条压垮，建立在出口与资源价格上升地基上的经济成长能否得到延续。

反思亚洲四龙、五虎的衰退，可以让我们更加清醒，目前金砖四国的经济增长有很大一部分得益于全球经济泡沫的红利。

经济增长是用钱堆出来的，还是市场内生的？这是判断好增长与泡沫式增长的标准。如果经济发展建立在生产效率与公平分配的基础上，我们就有理由表示乐观，反之，我们只能跪下祈祷。现在，祈祷吧，然后改变增长方式。

2012年，债务金砖四国将遭遇极大挑战。

原因很简单，此前源源不断流入金砖四国的资金，在债务胁迫与避险需求的双重压力下，往欧美回流。资金回撤，资产泡沫下降，高负债国难以维持增长，俄罗斯等国家不可能靠石油等资源品价格上升维持高增长假象，而中国建立在投资与出口基础上的经济增长也将大幅下滑。

2011年金砖四国衰退初露端倪。拉美新兴市场股市基金资金净流出11%，逼近2008年的净流出12%；EMEA(欧洲、中东和非洲)新兴市场股市基金资金净流出9%，已超过2008年净流出(8%)；亚太新兴市场股市基金净流出6%，接近2008年净流出(9%)；印度卢比汇率在年末贬值至历史新低：自去年8月1日至12月15日，印度卢比对美元贬值约18%，2008年金融危机期间其最高贬值幅度也仅约25%。其他金砖国家货币，除了中国人民币之外也均出现大幅贬值：8月1日至12月15日，巴西雷亚尔对美元贬值约17%；俄罗斯卢布对美元贬值约13%；南非兰特对美元贬值约21%。金砖国家之外的其他新兴市场国家货币也基本是震荡贬值趋势。

2012年对金砖四国是个严峻的考验。这些国家所积累的财富是否足够应对目前的债务风险？这些国家是否有足够的动力进行旨在提高生产效率的改革？

印度风险在增加。谢国忠先生认为，印度每个月的贸易赤字约为100亿美元，相当于GDP的7%-8%。弥补贸易赤字缺口的三个渠道都在枯竭：出口到西方的服务、印度劳动力在海外的收入以及热钱流入。印度的外汇储备约为3000亿美元，该国的热钱规模约是外汇储备的两倍，随着热钱流出，这一储备将很快被耗尽。

俄罗斯风险加剧。如果全球货币泡沫消失，实体经济紧缩，依靠石油、天然气为生的俄罗斯人的福利生活将告一段落，随之而起的将是国内动荡，财富枯竭。对于俄罗斯人而言，对于俄罗斯政府而言，最好指望全球货币泡沫持续，中国等国继续大规模投资，将传统能源价格维持在高位上。

就国际收支而言，巴西与印度隶属难兄难弟。巴西和印度拥有相同的国际收支模式，面临庞大的经常项赤字，并依赖资本账户填补缺口，巴西雷亚尔的波动与印度卢比类似，均遭遇大幅贬值。需要注意的是，巴西经常项赤字形成的原因是大规模的收益项逆差，主要体现的是国际资本在巴西的投资收入。由于资本项目开放，巴西资本金融账户波动更为剧烈，金融危机期间从盈余300亿美元以上下滑至赤字200亿美元以上，随后又跳升至盈余300亿美元。

上述三个国家可能最终摆脱不了裸泳的嫌疑，不过还没有穿上皇帝的新装。

表面看来，中国情况最好，中国的外汇储备是印度的10倍，资本账户基本不开放，不太容易受到全球债务危机的影响。但中国并非西装革履，存在的经济制度问题如同难治的沉疔：此前十年靠房地产与汽车拉动的内需动力已经衰竭，新的内部消费基础没有培育出来，财富差距还在扩大，积极的投资政策遭遇通货膨胀天花板。未来的最大风险在于，中国是否满足于企业规模的扩张，而对企业效率置之不顾――国进民退可能使潜在的风险变成现实风险。

虽然有关部门从来不肯承认中小企业与民营企业的面临的风险，但据吴敬琏研究团队的《无锡经验》研究，最近几年，包括中国最发达地区在内的企业经济效率没有得到提升。如果中国实行鸵鸟政策，那么未来中国经济将在规模增长而效率下降的不归路上越走越远。我们会看到国企、银行资产规模在全球领先，而对投资者的回报越来越低。