恒星科技:钢绞线龙头

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在宏观经济减速的大背景下，电网等基础设施建设将成为国家拉动经济增长的主要手段，而公司的主要产品镀锌钢绞线将是电网建设的直接受益品种，大量的电网建设将对镀锌钢绞线市场带来大量需求。

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预计公司08-10年EPS分被为0.38、0.51、0.62元，09年EPS为0.51元，基于公司主营产品钢绞线将直接受益09年国家电网投资，以及公司今后良好的成长性，给予公司“谨慎买入”投资评级。

钢绞线为主、钢帘线为辅多元化发展定位鲜明

河南恒星科技股份有限公司创建于1995年，是河南省大型重点企业,全国最大的镀锌钢丝、钢绞线生产厂家,河南省最大的子午轮胎用钢帘线生产厂家。公司共有下属恒星金属制品有限公司、恒星机械制造有限公司、恒星五金制品有限公司三家子公司。

公司主要生产“恒星牌”子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢丝、钢绞线、锌-5%铝-稀土合金镀层钢丝、钢绞线。产品广泛应用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线等行业，拥有两条国内工艺最先进的钢帘线生产线和10条镀锌钢丝、钢绞线生产线，年生产钢帘线、胶管钢丝4万吨，镀锌钢丝、钢绞线15万吨，可生产3大类50多个规格品种的产品。

公司08年生产钢绞线和镀锌钢丝10万吨，生产钢帘线和胶管钢丝2万吨，且08年新上一条10万吨钢绞线生产线和一条2万吨钢帘线生产线，新的生产线投产后，公司具备20万吨钢绞线生产能力和4万吨钢帘线生产能力，预计09年生产16-18万吨钢绞线和3万吨钢帘线。

2008年中报显示，公司08年上半年主营业务收入5.30亿元，其中钢绞线产品3.54亿元，占比67%;钢帘线产品1.25亿元，占比23.64%；08年上半年主营业务利润0.94亿元，其中钢绞线产品0.51亿元，占比53.8%，钢帘线产品0.34亿元，占比36.59%；而镀锌钢丝与胶管钢丝收入与利润合计占比不足一成，对公司业绩影响较小。

新产能扩张助推公司业绩增长

新建10万吨钢绞线项目稳固行业龙头地位

公司08年新建10万吨钢绞线生产线，加上前期10万吨产能，目前具有20万吨镀锌钢绞线及镀锌钢丝生产能力，钢绞线市场占有率达到25%，且行业中其他公司产能较少且分散，公司的产量政策可以影响到产品定价，行业龙头地位明显。预计09年镀锌钢绞线及镀锌钢丝产量在16-18万吨。公司目前大力拓展销售渠道，08年出口镀锌钢绞线在1万吨左右，主要目标在东南亚地区，今年已有2万吨出口项目在议，随着公司钢绞线产能的逐步提高，未来出口将成为公司开拓市场的一个重点。

加大钢帘线投产分享行业蛋糕

公司新上的2万吨钢帘线现以在调试阶段，预计春节后将投入生产。产能释放方面将根据下游需求情况具体调节，技术方面产能完全释放不存在问题，预计09年钢帘线产量在3万吨左右。生产钢帘线过程中质量不达标的半成品，公司用与生产胶管钢丝，其利润较低；随着技术的不断磨合，公司目前钢帘线成材率达到90%以上，处于行业领先地位。

目前汽车及汽车零部件行业增速出现了明显回落，而轮胎用钢帘线的需求与轮胎的产量直接相关，汽车行业增速的回落将对钢帘线行业产生较大影响，但公司目前加上新上2万吨产能，共有4万吨产能，市场占有率不足一成，相比行业龙头兴达、贝卡20%-30%的市场占有率来说较低，但较小的产量也使公司所受冲击也会较弱。公司前期认购风神股份1500万股，公司此举意在加强于下游客户联系，促进公司长期发展，风神股份为国内知名的汽车轮胎制造商，目前公司也积极与风神股份商议轮胎用钢帘线采购事宜，为公司新增钢帘线的需求提供保障，我们对公司新产能释放后的销售情况保持乐观态度。

钢绞线细分行业中电网建设的最大受益者

国家目前加大电网建设投入，未来3年电网建设预计投资1.16万亿，09年电网投资预计增速在50%，达到4500亿元，其中40%用于设备投资，大量的电网建设将对镀锌钢绞线市场带来大量需求。公司在镀锌钢绞线领域不但产能具有绝对优势，在技术上也领先于同业。公司在高端产品上，如合金钢绞线、大截面跨海跨江钢绞线在技术上和工艺上都处于行业领先水平，公司为“三峡”工程指定供应商。

快速周转使公司前期受钢价下跌影响较小

公司周转速度较快，从采购原材料到制造、销售、回款周期一般在70天左右，而一般单批定单制造在7-10天就可完成，公司一般采购存货库存为半个月用量，因此存货跌价对公司影响相对较小，消化也较快。公司产品定价采取一单一定价，而定单价格在生产前签定，公司钢材现货采购的情况下产品毛利率反而有所提升，因此钢价大幅下跌的情况下，公司产品的毛利率受影响较小，镀锌钢铰线毛利率能够维持在18%左右，而钢帘线则维持在接近30%的水平。

多晶硅项目对公司主业影响不大

公司在08年7月26日，与自然人段献忠、史万福签署了《出资协议》，共同投资设立洛阳万年硅业有限公司，新设公司注册资本为2000万元人民币，自然人段献忠、史万福及公司持有的新设公司的股权比例分别为44%、30%和26%公司没有实际控制权，投资额度也较小，其对公司业绩的影响不大。但公司目前也积极寻找其他项目，为进一步发展探询路径。但公司表示仍主要考虑与目前行业关连较近的行业，如用于桥梁建设的预应力钢绞线项目，对于现货行业差异太大行业的涉及可能较小。

福利政策变更并未使公司优惠政策完全取消

由于福利政策变更，公司下属恒星金属制品公司此前享受的免征企业所得税和增值税先征后返的税收优惠政策将取消，但地方政府对此部分约300多残疾人按人头给予补贴，此部分补贴具体的金额情况。公司目前正与地方政府洽谈具体数额，原则上不高于每人4万元补贴额度最低也将不低于2万元的补贴额度，补贴额度在700-1400万之间。

盈利预测及投资建议

在宏观经济减速的大背景下，电网等基础设施建设将成为国家拉动经济增长的主要手段，而公司的主要产品镀锌钢绞线将是电网建设的直接受益品种，大量的电网建设将对镀锌钢绞线市场带来大量需求，为公司新上10万吨钢绞线产能释放提供了良好的市场环境。预计公司08年EPS为0.38元/股，09年EPS为0.51元，公司目前的股价6.73元，尚未充分体现公司的成长性，给予公司“谨慎买入”评级。