震荡中的思考

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3月下旬,市场继续着无方向的震荡。从流动性的角度看,与去年相比,2010年国内资本市场流动性的充裕程度将明显下降。影响流动性的主要因素,包括银行资本充足率的限制、货币政策转向、美元反弹以及实体经济的吸引力上升。在股票供给方面,IPO、再融资、限售股解禁都使股市资金面临很大的供给压力。由流动性推动的单边上涨行情很难出现。

从上市公司的业绩情况来看,截至3月22日,沪深两市553家A股公司披露2009年年报。近六成公司盈利能力有所提升,销售毛利率同比增长,上市公司经营状况整体向好。截至3月22日,A股11家企业了一季度业绩预告,有9家上市公司的净利润同比预计大幅增长,并且大部分预计一季度业绩增幅超过100%。就经营业绩而言,市场向下的空间有限,也不可能出现像2008年那样的单边下跌行情。

在这两种因素的作用下,今年的A股市场将出现频繁震荡的运行格局,出现单边趋势性机会的可能性很小。

随着全国两会闭幕,政策预期处于真空期,前期市场上涨一个很重要的因素是行业板块的持续轮动,这是由于对国家的一些产业振兴规划和区域规划的政策预期造成的。两会闭幕后,相关的政策预期并未实现,涨幅较大的板块均出现了较大幅度的调整和回落,这也可以说明两会期间给市场带来的更多的是波段性的投资机会,对于长期性的趋势投资机会还有待观望。此外,2月份宏观数据有喜有忧。2月份新增贷款达到1.07万亿元,说明流动性并没有如预期那样悲观;26.5%的固定资产投资增速,让我们看到政策拉动经济增长的引擎如此强劲。中国的出口增速连续4个月下滑,2月份外贸进出口总值同比下降24.9%,其中出口下降25.7%,体现出了世界经济前景堪忧的大环境。综合来看,A股市场仍难从基本面上找到明确方向。

目前影响投资者情绪的主要因素是对加息的预期。由于1-2月外贸、工业、消费等经济数据增长强劲,一季度GDP继续走高也成为大概率事件。有专家预计一季度GDP增速可能达到11%以上,从而实现连续4个季度回升。因此,部分人士由此萌发了经济“过热”的担心。不过,加息需要慎重考虑实体经济复苏成本,以及海外经济体的货币政策情况。目前的物价上涨压力仍然温和可控,而由于人民币的升值预期存在,热钱流入的风险也将加大。如果贸然加息,将加大热钱的流入速度,并有可能推高资产价格的泡沫,这显然是央行不愿意看到的。所以加息这一决策实现的条件目前并不明朗。

就近期策略来说,目前A股市场上中小盘股对大盘股的估值溢价处于历史最高水平,中小盘股的平均市盈率已经达到40倍以上,而超级大盘指数成分股平均市盈率只有18倍,银行股低于15倍左右。这些蓝筹股本身公司情况并不差,甚至今年盈利能力和业绩成长性比大部分小公司还要好,如此巨大的估值差距显然表明投资者对中长期经济增长的忧虑。从估值的角度来看,目前蓝筹股的估值仅仅相当于大盘点位2700点左右的水平,向下空间有限,并且流动性好,兼具防御性和进攻性。因此,适当布局蓝筹股也是应对当前行情的有效策略。

对于蓝筹股来说,行情的出现也会是阶段性以及结构性的,跟预期中的“二八行情”还是有一定的差异。后续市场的行情演变中,蓝筹股的走势会逐渐分化,也可能像其他股票那样呈现出阶段性和结构性的特点。

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