标的股能否撑起半边天?
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随着融资融券的正式面世，标志着中国股市真正进入“双边市”时代，这不仅会给我国资本市场带来里程碑式的改变，而且会对当前的资本市场产生重要的影响。市场对此亦产生了重大分歧，看好者认为，融资融券的推出将提升蓝筹股的市场需求，从而推动市场向上。但反对的声音则认为，融资融券本来就是把双刃刀，难言利好，推出融资融券在短期内可能会加剧市场的震荡，甚至在融券的巨大需求下引发惨烈的大调整行情。孰是孰非?还是让我们从市场说起。
制度倾多头 融券难成“空”
利空效应无法真正释放
融资融券的启动对A股市场的深远影响体现在长远，它标志着A股市场告别了“单边市”时代。融资融券提供了“卖空机制”，当某些股票过度上涨后，理性投资者将融券卖出该股票，从而有利于股票合理定价。
鉴于融资和融券虽然同属信用交易的手段，但是二者还是存在着很大的不同，从各市场的交易状况来看，大多数市场的融资交易量要大干甚至远大于融券交易量，但是融券被视为更主流的规则，融券卖空被更多投资者视为有效管理投资组合的手段，也是金融创新的一块重要基石，大部分的研究也是在分析卖空的影响，因此，两种业务对市场的影响可能并非一致，而且从历史上看，很多市场并非同时推出融资和融券交易的，所以我们认为有必要分别从融资和融券两个角度来分析其对市场的影响。
融资是利好，融券是利空，很长一段时间内融券的利空还无法真正释放。香港市场的经验，卖空限制使得股票价格高估，当股票允许卖空后呈现负的超额收益。根据对香港市场买空、卖空的实证研究，我们认为融资买入是绝对的利好，而融券卖出是很大的利空。但是，我们的研究也表明，在开展卖空交易后的很长时间内香港市场的卖空交易额一直保持很低，且卖空交易额远低于买空交易额。我们判断我国股票市场的融券交易也会出现类似的情况，从获批6家券商给出的可融券股票名单可清晰看出，券商提供融资交易的股票包含了沪深交易所列出的全部股票名单，但提供融券交易名单却大大缩水。即使股指期货推出后融券组合可以进行套期保值，但真正融券的数量也不会出现根本性变化。因此融券交易虽然是利空，但在很长一段时间内该利空不会真正释放。
禁止“裸卖空”
我国对于融资融券有着严格的规定。首先，中国的融资融券制度不允许“裸卖空”；其次，中国的标的证券只限于大盘蓝筹股，第三，中国的融资融券制度采用集中模式；第四，证券公司和证券交易所都有一套严格的风险控制指标和风险控制措施。这一切都保证了我国融资融券推出后市场的稳定。
所谓“裸卖空”，是指投资者没有倦入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。
但这种情况在我国目前所设计的证券交易制度下是不容许的，因为我们的交易体系要求无论是投资者还是投机者必须要先借到股票或者是先买到股票才能把它卖出去，所以中国就不存在裸卖空的情形。而按照证券公司监督管理条例所规定的情况，我们是国家实行集中式的融资融券模式，金融监管部门可以通过交易所、登记结算程序等监测、统计市场上的融资融券的交易规模。如果市场出现疯狂的情况，监管部门可以了解到基本情况，做好有效的控制。这个体制是充分借鉴了东南亚国家以及欧美国家不同模式的优缺点和利弊关系来设计的，基本保证了融资融券顺利、平稳的推出。
得标的股者得天下
沪深交易所日前通知，融资融券初期试点标的证券名单分别与深证成指和上证50指数成份股范围相同，共有90只股票入选。券商可根据市场情况及自身条件在此范围内确定提供给客户的名单。融资融券标的公布后，市场短期或许对标的股能形成一定的刺激作用，而且从国际经验看，融资的规模一般远远大干融券的规模，所以利多影响一定程度上占据上风。
标的股：“权”倾两市
所选的标的证券虽然仅有90只，但全部为沪深300指数的权重股，且其流通市值和总市值分别为77780亿元和155714亿元，对沪深300指数的贡献度已分别达74％和77.3％，并已占A股这两个市值指标直的半数以上，流通股本和总股本分别为8414亿股和16709亿股，对沪深300指数的贡献度已分别达八成左右，并已占A股这两个股本指标值的六成以上。
行业集中度：金融化工为首
从行业分布来看，90只标的证券中，有21只隶属金融服务业，且仅这一个行业的流通市值就占到了标的证券池的55.47％。隶属有色金属行业的股票有11只，其他行业的都在10只以下。隶属化工行业的仅有3只股票，但流通市值也占到了占了标的证券池的10.82％。
流通市值相对较大的行业依次还有交通运输、食品饮料，有色金属、房地产、黑色金属、交运设备和采掘业。
由此知，仅金融服务和化工两个行业的流通市值和就已占了整个标的证券池的2／3，而上述9个行业的流通市值和则几乎了整个标的证券池的9成。因此这些行业的变化直接影响着上证50指数和深证成指的走势。
估值水平：银行股最具优势
由上述统计可看出，目前上证50指数的估值相对偏低，市盈率为22倍，市净率为3.1倍，深证成指的估值相对偏高。市盈率为38倍。市净率为4.7倍。而沪深300指数的市盈率为25倍。市净率为4.7倍。90只标的证券的市盈率中位数为69.5倍，平均市净率为3.4倍，平均每股收益约0.39元。
标的证券所属各行业的估值分布并不均匀。平均市盈率最高的是交运设备和综合行业，分别为79和75倍；平均市盈率最低的是黑色金属业和交通运输业，分别为－64和11倍，前者甚至为负(TTM法)，行业内个券的市盈率分布最不均匀的是有色金属业，从－158～302倍都有，其次是交运设备，金融服务和黑色金属业。
从个券来看，目前市盈率低于25倍且且非负的个股占了1／3，其中低于20倍的有16只，主要集中于金融服务业中的银行股和部分房地产业。市盈率高于40倍的个股有22只，占了近1／4，主要集中于有色金属、交运设备、机械设备和金融服务业中的保险股。亏损的行业集中于黑色金属、有色金属和交通运输业。
由此看，大盘银行股的估值偏低，而融资融券和股指期货的推出可能推动这类金融蓝筹股的价值回归。
蓝筹革命一触即发
融资融券推出将强化价值投资理念
融资融券对于完善A股市场的
基础性制度建设至关重要，做空机制的增加从长期看有利于市场的稳定健康发展，降低市场波动，从短期看，融资融券的推出将有利于推动市场向上。
就融资融券业务本身而言，由于参与融资融券的品种是市场中规模较大、盈利较强、基本面较好的大盘蓝筹股，因此，推出融资融券推出将提升蓝筹股的市场需求，提升蓝筹股的流动性溢价，从而强化投资者的价值投资理念。
蓝筹股需求的上升所带来的直接后果就是推动大盘上涨，增加市场短期波动。从香港市场经验看，1994年1月推出融资融券业务，在推出之前的一个月里，市场受到相关信息影响开始出现反应，市场波动性急剧增加，而后将逐渐恢复平稳。预计融资融券预期，将使市场出现类似变化。正因为如此，正因为如此，融资融券如果在市场较为低迷时推出将有利于市场氛围的活跃。
标的股的“抢筹”行情
由于融资融券将迅速启动的消息是今年1月初的，因此我们统计了年初以来近三月间标的证券的表现，看是否融资融券行情已完全在市场中被发掘。数据显示，在统计期间，沪深300指数下跌8.39％。
若以沪深300指数为大盘基准指数，则自年初至今，有32只股票的表现较超越了大盘，以交通运输、公用事业、医药生物、家用电器、机械设备、食品饮料和部分金融服务业中的银行股为主，其中超额涨幅最高的是中国国航，达36％。有26只股票的跌幅比大盘多了5％以上，主要是有色金属、黑色金属、采掘和部分金融服务业的股票。
由此可见，金融蓝筹、尤其是银行股迄今尚未出现市场预计的“抢筹”行情，从年初至今个股表现参差不齐，涨幅最高的是浦发银行，但超额涨幅也仅为9.8％。而在融资融券业务正式开闸后，即使仅出于融资目的，90只标的证券也会得到不同程度的增持，而银行股更是首当其冲。
大盘有望闻“资”起舞
A股估值处于历史偏低水平
截至2010年3月23日，全部A股和沪深300指数以2009年前三季度的每股收益计算的静态市盈率分别为23.80倍和20.25倍，低于历史平均水平的32.37倍和27.10倍，不过中小板的估值较高，其静态市盈率处于历史平均水平之上。根据业内预计2010年上市公司业绩增长区间为20-30％，以25％增长率测算，全部A股对应的动态市盈率为18-19倍左右，与历史平均动态估值水平相比，因此当前市场估值处在相对偏低区域。
截至3月22日A－H溢价指数已下降至116.75，接近历史最低位。从历史A股与H股的联动效应来看，A股市场大幅下跌的空间有限，而且无论与欧美等发达国家市场比较，还是与其它新兴市场相比，当前A股的估值水平都不高。
融资融券为股市带来“新鲜血液”
融资融券业务开闸初期，有望给市场带来900亿元的新增资金，相当于发行9个百亿大型基金。
在今年信贷收紧、限售股规模创天量、资金面趋紧的情况下，融资业务带来的新增资金无疑将很大程度增加A股市场的流动性。融资融券不但完善了交易工具，最直接的“贡献”就是盘活了证券公司的存量资金，为A股市场带来“新鲜血液”。
风格转换推动殷指上涨
融资融券作为80年代国际金融市场上最为重要的金融创新，目前已经是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品之一。中长期内看，融资融券对股市的影响是中性的，它的出现并没有改变市场的长期运行趋势，对股市而言，融资融券只是一个外生变量。但是在短期内，融资融券的出闸必将引发标的股的“抢筹”行情，尤其是在目前大多数蓝筹股处于估值低位的情况下，将直接增加机构投资者对于大盘股的需求，引发市场资金结构的调整，有利于市场风格向大盘股转化，从而推动股指上涨。