龙年股市三大本质动力
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“兔尾行情”虽然一波三折，但依旧呈现出筑底成功的技术特征。新股发审改革的报道导致创业板出现连续暴跌，并对主板产生拖累，但随着千亿养老金入市的消息，大盘表现出不同以往的顽强，周二市场呈现井喷式暴涨。马上将迎来龙年的交易，在中国的神话与传说中，龙是一种神异动物，亦乃万兽之首，其形象有多种，在阴阳宇宙观中代表阳，是中华民族的象征和古代王室的标志。2000年是中国股市第一个龙年，2000年2月14日，龙年首个交易日，上证指数出现井喷，当日几乎涨停，龙年股市涨幅接近40%。2012是中国股市第二个龙年，会发生什么呢？龙者，春分而登天，秋分而潜渊，如果今年股市秉承龙的特性，一季度到三季度必然有一次腾飞，这就是龙的精神风范。
一直以来，我们对市场本质动力的理解，主要是源于对政策的理解，其实全球各个股市无不是如此。只是中国股市受制于历史的沿革，政策的痕迹更加突出一些，它甚至可以不完全反映经济。所以，对2012年股市的趋势判断，必然首先站在政策的基础之上，其他因素都是次要因素，换句话说，即使其他因素都不好，只要政策好，股市肯定坏不到哪里去，至少从一个并不很长的角度看，比如：1-2年，这种分析是有效的。而我们所看到的很多分析，经常会站在次要矛盾的立场上，进行静态的分析，加上悲观或乐观情绪的影响，往往无法看清本质。对于龙年股市，我们认为有三大本质动力。
第一大动力来自于政策，虽然没有哪位领导承认救市，甚至否定救市的概念，但今年以来，从决策层到监管层，均鲜明指出要提振市场信心，其实这就是最本质的方向指引。如果因为担忧其他因素，而忽视这个政策指引，我们根本无法看清楚方向。新一届证券监管层在政策措施上，是将治市和救市结合起来，市场理解的救市措施，在他们的理念中，也可能会理解为是治市，所以，我们此前对于不救市的理解可能过于肤浅了。
我们重点分析指出，两金入市将构成2012年的最大利好，而且这也是一个双赢的结果，因为地方养老金的管理存在很大问题。从发达国家历史经验来看，养老金入股市已成为一种通例，大多发达国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，相当比例都投放到资本市场中去。以美国为例，截至2010年底，在参与美国"401K"养老计划的投资者中，有约60%的投资者将他们账户中超过80%的资金投向股市，而在2000年仅有约55%的投资者把资金投向股市，我们的养老金入市比例开始可能还没有那么高，估计会在30%-40%之间，但考虑到两金规模和延展性，这将是一股长期支持股市的力量。
从两金入市的提出，到写入工作部署，再到付诸实施，进展速度大幅超出预期。媒体报道，南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，一季度将开始投资。这么快的进展速度被市场理解为救市，但监管层的理解则是引导长期资金入市的治市措施。此外，香港证监会已批复17只RQFII产品，进度也明显快于预期，获得额度的券商和基金均表示争取尽快推出产品。结合前期鼓励大股东增持的政策，应该说，管理层在“治市”方面干得不错，我们希望在引导长期资金入市方面看到更多的惊喜。
未来比较令人担忧的是，新股发审制度的改革以及多层次市场的建设。新股发审制度的改革对市场长远发展是有利的，但怎么改确实存在很大问题，受冲击最大的是创业板，创业板现在已经近300家股票了，改不好等于将创业板推倒重来。所以，新股改革首先要站在二级市场的利益上；其次要尊重历史的沿革，不能盲目否定历史；再者改革是为了市场的长远发展，而不是为了多发新股，因此，改革方案没有得到二级市场投资者认可前，不宜轻易出台，要反复推敲；稳步推进，并在此期间停发新股，本周上市的国瓷材料，发行市盈率仍高达55倍，治理结构上也有很多让人看不懂的地方，上市第二天就破发跌停，这的确让人很费解。
另一值得担忧的是多层次市场建设，截至目前，创业板指数接近腰斩，大批股票破发，这样的市场，高额圈了二级市场的钱，造就了一大批亿万富翁，收了不少印花税、承销费和佣金，除此之外，不知道还有哪个方面称得上成功？与中小板又产生了那些本质区别？现在市场投资者结构高度散户化，投资理念也很不成熟，制度建设也有大量不完善的地方，B股的问题还没得到解决。在这样的背景下，建立多层次的市场是错误的，二级市场投资者反对国际板、新三板的推出，希望改革能够循序渐进，否则，会被误解为：建立多层次的圈钱市场。
第二大本质动力来自于宏观经济或将超预期，很多研究机构看空今年市场的主要原因是看空今年的宏观经济。对此，我们并不认同，我们的分析不会陷入众多数据，也不会将股市的悲观情绪带到对经济的分析中，我们的视角是动态的和朴素的。大家都知道，今年政策面的主基调是“稳增长”，第二个任务可能才是调结构。对比08年，我们认为决策层对今年整个经济的看法并没有那么悲观，否则，面对欧债危机以及全球经济复苏乏力的态势，政策上不可能选择以不变应万变。既然是“稳增长”，经济一旦出现不稳的势头，政策也会马上采取行动。
2012年是十二五的第二年，根据以往经验，每一个五年计划的第二年，投资都会出现显著增长，也就是说，在过去两年多的调控中，很多项目是主动停下来的或者说还没有实施的，一旦决策层感觉到经济不稳，很可能加大投资的倾斜度。从上市公司业绩增速的角度看，我们要注意到过去两年的调控，对大型企业的利润影响并不大，原因在于这两年无法获得资金支持的是中小企业，而大型企业取得贷款支持还是比较容易的，而上市公司利润分布上看，大型企业又处在绝对的垄断地位，所以，我们认为不仅宏观经济可能超预期，今年的上市公司业绩增速仍然会超预期，研究机构的判断有些过度悲观。
本周公布了2011年12月和全年GDP数据，特别是去年12月GDP录得8.9%的增长，明显超出市场预期。虽然我们认为经济下行的趋势并未得到改变，但没有发现硬着陆的迹象，我们预计二季度经济触底的可能性较大，一旦经济成功软着陆，对股市将构成明显利好。总之，投资主要体现预期，宏观经济的表现如果超出预期，对于市场投资信心将构成较大提振，因为此前市场情绪是普遍悲观的。
第三大本质动力来自于超跌，在一般的判断逻辑中，超跌就是最大的利好，特别是市场估值已经具备吸引力的时候。从下表统计中我们明显发现，去年几大权重板块的最大跌幅远超过上证指数，跑赢市场的只有银行板块。而近期推动市场的恰恰是煤炭、有色、水泥、机械等前期大幅超跌的周期板块，这几个板块出现了资金持续介入的迹象，两金入市、经济或超预期可能是资金介入的理由，但最大的动因恐怕是来自于超跌。不仅仅是这几大蓝筹板块，绝大多数板块均存在超跌反弹的动能，这将在今后的行情中继续得到发挥。
综合上述分析，我们认为龙年行情值得期待，政策、经济超预期以及超跌将构成行情的三大本质动力。我们分析过，此次行情力度将很可能超越2010年2319点启动的行情，行情持续时间也会比较长。结合技术面上看，进入2012年成交量出现明显放大，特别是第二周和第三周，增量流入市场的资金量规模不算小，由于今年春节时间较早，很显然这些资金不可能基于短线目的，而是着眼于节后，能够持股过节的资金应该是可靠的中线多头力量。热点方面，两金入市要买什么股，成为近阶段增量资金主打的方向，稀土、煤炭、稀土、水泥、金融等蓝筹板块对大盘形成明显的推动。创业板个股近期出现显著下跌，这是新股发审改革需要经历的阵痛，改革方案出台后，创业板才可能真正止跌回升。最后，祝中国龙年股市龙飞凤舞！龙腾虎跃！祝各位投资者龙年大吉！龙图大展！
（作者系深圳芙浪特首席策略师）