从PE角度探讨中小企业融资新渠道

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一、中小企业传统融资渠道分析

目前，我国企业融资大量的是通过贷款，也就是间接融资，而国际上如欧洲和美国直接融资的比例均占到70%和80%，有的甚至更高，而我国的状况是以间接融资为主，直接融资只有10%左右。这种状况同我国金融领域发展的程度有关。企业融资主要集中在贷款上，银行的压力很大，必然形成不良贷款。而另一方面大量资金无法转化为资本，企业的资金需求得不到满足，特别是导致中小企业面临“融资难”的问题。

中小企业难以得到银行贷款的原因多样。其一，有贷款需求的中小企业，不具备信贷条件的，一般都不能得到银行贷款；基本符合信贷条件的，但银行无法控制其风险，因为市场风险分担机制发育不完善，整个社会的融资风险、企业风险的分担以及专业化分工体系或信用担保体系没有形成，因此也不能得到银行贷款。其二，需要政策支持的弱势企业由于无政策支持机制，也无法获得贷款，特别是科技型中小企业，在解决就业、促进科技创新和社会发展方面有积极作用，有贷款需求，但是没有形成政策扶持体系，缺乏有效政策的支持，也无法得到资金。

中小企业的其他正式融资渠道，就目前来看，主要有上市发行股票和发行债券。但对于大多数中小企业来说，这是一个艰难而漫长的过程。所以，实际上许多中小企业最终无法从这些正式融资渠道得到资金。而我国非正规金融渠道，又一直处于尴尬境地，在制度上和法律上都存在诸多问题。中小企业融资难，在相当程度上与目前我们国家非正规金融不发达密切相关，企业的非正规融资处于抑制状态，难于形成完整的体系。从有些发达国家中小企业的发展经验来看，很多时候中小企业融资难可以靠市场自我解决，在市场机制调节下非正规金融机构可以自己产生、发展、退出，优胜劣汰，并满足中小企业的融资需求。其中，募集基金便是一个重要的市场化融资渠道。募集基金有很多类别。对于目前我国中小企业来说，私人股权基金可以成为融资渠道的新选择。

二、关于私人股权基金

私人股权基金又称为“私募股权基金”、“私人投资基金”，一般是指从事私人股权(Private Equity， 简称pe)（非上市公司股权）投资的基金。按照国际机构的定义，私人股权投资是指通过私募资金形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售权益股份获利。

私人股权基金作为一种商业操作方式，就是专家管理的投资于企业股权的基金，主要有三个特点：其一，私人股权基金主要专注投资于成长性企业的股权投资。企业的成长性不在规模大小，主要是发展空间和前景。很多企业是中小型企业，但成长性很好，因而受到私人股权基金的青睐。其二，整个基金的运作都是由专业人员控制的，从基金的筹集投入到参与一定的管理，一直到最后卖出、退出的全过程。由于私人股权基金是专业化管理和运作，所以私人股权融资不仅能为中小企业的发展提供了新的融资渠道，通过吸引资深机构投资者投入资本金满足企业资金需求，而且能为其提供管理、技术、市场等资源，帮助企业成长。其三，私人股权基金是企业与资本市场联系的长期稳定通道。对企业股权的投资和退出都是通过资本市场进行的，因此，引进私人股权基金事实上也就是企业进入了资本市场。

国外私人股权投资基金经过了近30年发展，如今成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国外私人股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源广泛，参与机构多样化。目前西方国家私人股权投资占其GDP份额已达到4%至5%。

我国PE发展仅有不到10年的时间，但成长速度很快。据统计，2006年中国市场PE投资超过117亿美元。2007年我国募集的新私人股权基金数量较2006年上升了60%，募资金额高出150.7%，私人股权投资机构在中国内地共投资了177个案例，同比增长率为37.2%。2008年第一季度的投资规模比07年有了小幅增加，第二季度继续保持增长态势。2008年上半年中国内地共有316家企业获得PE的资金支持。从投资的企业规模来看，许多私人股权基金投资比较青睐一些成长性较好的中小企业。

三、中小企业选择私人股权融资的好处

对于中小企业来说，选择私人股权融资主要有以下几方面的好处：

1.所需资金门槛低。和债券融资相比，股权融资不需要抵押和担保，所融资金也不需要偿还和支付高额利息费用，且投资方可以为中小企业后续发展提供持续的资金支持，并可提供资产重组，企业改制和走向资本市场的技术支持，帮助中小企业迅速做大。

2.财务风险小。私人股权投资者以新股东和合作伙伴的身份介入公司，公司资产负债率低，且财务风险小。此外，私人股权融资不像股票市场那样要求公开的信息披露，有利于募集人保护自己的商业机密。

3.带来科学的管理模式。投资者除为企业发展提供所需要的资金外，还提供合理的管理制度、丰富的资本运作经验、市场渠道、监管体系和法律框架等，从而在比较短的时间内有效改善企业的治理结构、收入与成本结构，提高企业核心竞争力。

4.未来IPO的跳板。私人股权可以提供企业在上市前快速扩张所必须的资金，保持公司在上市前的一个较高的增长速度，获得更高的销售收入和利润。同时这些基金在国内、外资本市场上已经获得承认，通过引进这些基金，可以在企业未来上市时获得较高的股价。

四、私人股权基金选择企业的条件

企业所处行业、所处阶段等因素对于企业价值评估具有重要的影响。

1.企业所处行业。私人股权基金PE出于控制风险或增大回报的考虑，大都坚持集合投资原则，对投资企业所处行业有自己的偏好和专长。随着国内资本市场的快速发展，目前私人股权基金不仅投资规模大，而且介入范围也越来越广，如房地产、金融服务业、制造、IT、医药、电信等行业。

2007年国内PE投资仍保持向传统行业集中的趋势，其中，房地产业和快速消费品是投资热门。2008年上半年继续呈现多元化分布的态势，狭义IT和传统行业仍然是获得投资最密集的领域，TMT行业的投资出现回暖趋势。投资案例数量表现突出的行业有传统行业、狭义IT、文化传媒、半导体IC等，其中传统行业与狭义IT的案例数量相当。投资金额方面，狭义IT行业以居于首位，房地产行业和传统行业分别位居第二、第三。

尽管2008年下半年爆发全球金融危机后，中央政府的宏观调控在某些层面已经严重影响到了某些行业的短期可持续性发展，尤其是在信贷控制和资金流动方面。私人股权基金在退出机制上受到一定的阻碍，但是私人股权基金投资期限一般都有三年左右，短期内市场的波动是不会影响私人股权基金的投资取向，投资的重点会偏向农业、医药、新能源、交通运输等行业。

2.企业所处发展阶段。目前，国际PE按照所投资股权企业所处阶段主要集中于两类：第一类投资于中期阶段属于成长/发展期的企业，基本上投资于有成功盈利模式和较大成长机会的公司，这类PE如泛大西洋公司、华平创投等；第二类投资于后期阶段的企业，如上市前战略投资（pre-IPO）、收购中的杠杆收购、过桥投资等。要寻找有吸引力价格、领先的管理团队、稳定现金流和潜在业绩增长的公司来投资，或对成熟公司进行并购，和风险投资相比，是投资的低风险低回报阶段。这类PE如凯雷、K.K.R.等。因此，有些PE关注发展处于中后期的企业，有些关注快上市的企业。所以企业在找融资的时候，首先必须清楚自身处于什么阶段，然后有针对性地寻求相应的PE。

3.企业所处地理位置。出于辅助管理企业的便利条件考虑或政策所限，PE投资机构一般选择在其所在地周围或者其比较熟悉的地域的企业进行投资。而且往往会自发集中到某些投资环境优良的地方，形成“范围经济效应”和良性循环。例如，2007年在我国私人股权基金仍主要投向北京及环渤海地区、上海及长江三角洲地区、广东及珠江三角洲地区这三大传统的经济发达地区。

4.企业家的素质。企业家素质是否符合要求，是PE投资需要考虑的重要因素。有经验的PE投资机构认为环境和市场的变化是不可预测的，也是无法控制的，只有经营者的强烈愿望和意志力才能克服困难和挑战，确保成功。因此投资企业应具有技术创新精神和经营专业能力的高素质的管理团队。管理团队的合作程度与应变能力、管理技能、营销技能以及财务技能等，有没有创业或者管理成功的经验都是重要的考察内容。

5.企业核心竞争力。企业的核心竞争力或业务模式也很重要。尽管不同的PE有不同的行业选择，但在进行具体企业的选择时，一般有两个标准：一个是投资企业是行业的龙头，一个是企业虽不是行业龙头，但必须在行业里有创新。

五、结语

我国传统融资体制的制约和中小企业自身的运行特点决定了“融资难”一直是限制中小企业发展的大问题。在新的经济形势下，私人股权融资为中小企业的发展提供了新的融资渠道，通过吸引资深机构投资者投入资本金，不仅能满足企业资金需求，而且能为其提供管理、技术、市场等资源，帮助企业成长。所以，私人股权融资是目前拓宽我国中小企业融资渠道的必然选择。

参考文献：

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[2]吴继忠.国际私人股权投资投资区域选择基准研究[J].武汉金融，2007，(09).

[3]张合金，徐子尧.私募股权融资_融资方式的创新[J].财会月刊.2007，(2).

[4]徐海波，陈松.私人股权投资在中国的投资操作路线及其现状[J].特区经济，2006，(08).

（作者单位：惠州学院）