贵金属中期强势或将延续

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全球贵金属价格在近期维持强势，现货黄金价格目前已经突破了1400美元/盎司整数关口，距离6月底创下的1180美元/盎司的低点已经反弹了超过200美元/盎司。而白银的表现则更为夸张，8月涨幅超过20%，在大幅跑赢黄金的同时也将金银价格比（黄金和白银的价格比值，一般长期维持在比较稳定的态势）拉下了60倍这个之前市场认为短期内不可能达到的位置。目前全球的宏观环境相比二季度已经有了一些微妙的变化，而对于贵金属基本面来说，也正处于逐渐转好的趋势之中。

图1：金银价格近期走势

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

目前包括美联储在内的各大央行都在头疼一件事情，那便是如何完美地退出QE，在逐渐缩减量化宽松规模的同时维持整体金融市场以及全球经济的稳定性。6月中下旬金价的大跌则恰好是受到美联储可能在9月逐步退出量宽政策影响。虽然目前市场对于该措施是否按计划实施仍有疑义，但可以肯定的是，贵金属市场在过去的两个月中已经基本消化了此事件的影响，未来退与不退都不会再出现类似的 “断崖式”下跌行情。当然，如果美联储认为目前经济表现未达预期而延迟退出的话，那对黄金市场来说反而是一个不小的利好，有利于将目前的涨势延续下去。

基金净多持仓增加 ETF赎回潮结束

从最近一段时间跟踪CFTC（美国期货监管机构）持仓的结果来看，主力资金对于未来整体行情还是比较看好的。在截至8月20日一周的持仓报告中我们发现，管理资金净多持仓为48416手，比之前一周增加10500手，创近一月最大当周增幅，主要原因是空头大量平仓所致。而在白银期货市场中管理资金净多持仓为16168手，非商业净多持仓为18508手，净头寸增长幅度均接近50%，而该数字已经是创下近半年以来的最高水平，这也充分解释了近期白银表现远超黄金的原因。

图2：COMEX黄金期货投机性资金持仓状况

数据来源：CFTC，工商银行贵金属业务部

另一方面，回到ETF实物市场，与之前持续的赎回潮不同的是，最近两周SPDR（全球最大的黄金ETF）的持仓量都在小幅增长，虽然目前持仓总量仍然维持在低位，但趋势的改变肯定是能说明一些问题的，也表明市场中的投资者正在转变之前大半年对贵金属市场方向的态度。

美十年国债收益率至3% 通胀预期推升金价

美元在近期的持续弱势表现，也为金价上涨提供了有利的外部因素，自7月初触顶84.75以来，美元指数即陷入了持续的跌势，最近一个多月以来一直维持在81点附近窄幅震荡。

图3：美国长期国债到期收益率曲线

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

美元在外汇市场上的疲软表现使得资金纷纷流出美国国债市场，致使10年期美国债收益率近期飙升至接近3%，创近两年以来的最高水平。国债收益率的大幅升高一方面或将倒逼美联储提前缩减QE规模，另一方面也提升了市场对于通胀的预期，而与此同时黄金作为抵御通胀资产则更多的收到了投资者的青睐。

短期超买迹象严重 中期上涨空间打开

综上所述，我们认为近期贵金属价格在经历了连续的强势表现后，已经基本确立了中期上涨的趋势。未来来自亚洲更多的实物需求以及基金的持续做多都可能是推动接下来行情的主要因素。而从之前一个多月市场的表现来看，目前各类投资者基本认可了1200美元/盎司这个“开采边际成本价”的存在，因此在金价位于相对低位的前提下，多头让市场看到了足够强的购买决心。

但从技术面角度来看，短线市场超买迹象已经非常明显。现货黄金价格在8月12日有效站上60日均线后并未出现像样的回调。预计短期金价有30～50美元的回调空间，但鉴于以上利多因素的存在，黄金中期上涨的空间已经打开，上方目标将位于1430～1480美元一线。