救市雪中送炭 理性介入反弹
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三大政策稳定市场信心后，我们认为短期而言1800点具有价值底、政策底双重意义。A股市场将展开向上反弹，但向上反弹的过程仍存反复。我们建议投资者在操作上，从风险承受角度考虑，不宜采取全仓介入反弹操作。
三大救市政策重拳出击
2008年9月18日晚，管理层颁布实质性救市政策。
政策一：经国务院批准，财政部决定从2008年9月18日起，对证券交易印花税进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持1‰。即对买卖、继承、赠予、所书立的A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按1‰税率缴纳股票交易印花税，改为由出让方按1‰税率缴纳股票交易印花税，授让方不再征收。
政策二：从中央汇金公司获悉，为确保国家对工、中、建三行、国有重点金融、通控股地位，支持国有重点金融机构稳健营发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。
政策三：国资委支持中央企业增持或回购上市公司股份。
政策出台背景：信心底限危机
全球股灾，A股面临信心机、
在雷曼、AIG破产风波引发金融领域危机愈演愈烈，过去1周，全球出现历史罕见股灾。各国主要股票指数普跌在6％左右，受恐慌影响，俄罗斯更是中止了18、19日股票、外汇市场交易。
A股市场同时遭受巨大冲击，中国相关香港恒生指数、国企股指数分别跌了近10％、16％左右。而A股市场最多时跌了12％多。作为A股蓝筹标杆金融股成为下跌重灾区，金融股指数5个交易日跌了20％多。
年初以来至上周末，76％个股跌幅在50％以上。在这种背景下，A股投资者信心已相当脆弱。而最近1周，工行、招行、交行接连跌停，人寿、平安、神华、宝钢破位下跌，再度引发A股继续普跌。与之相随的信心趋于崩溃局面，可以说是A股面临最严峻考验。
估值底限岌岌可危
从我们对于A股市场价值底限判断，认为1700－1800点是A股市场底限位置。从、通投资者交流反馈来看，对于1800点也有较高认同感。最近一周跌，指数逼近1800点，A股滚动PE降至13.72倍的底限水平。如果市场跌穿1800点，会将A股拉入更加悲观PB估值框架，新一轮市值缩水暴跌在即。
通过指数水平敏感性分析，我们对A股价值区间进行了判断，其中业绩增长是核心假设。从08年中报业绩统计数据来看，A股公司整体业绩增长水平为19.2％（删除亏损后增长20.5％）。考虑到三季度PPI处于历史高位、企业营环境低迷，
上市公司业绩环比下降因素，我们保守计08年全年A股公司整体业绩增速维持在15％左右。10至15倍PE波动区间是欧美成熟市场特征，如果给予A股15倍PE水平、15％增长率，其对应点位在2000点附近。从悲观角度考虑，给予13倍欧美中性估值水平、15％的业绩增长，A股指数对应的点位在1750点附近。就上述分析假设参数而言，我们认为在今年A股公司业绩增长15％可以期待的基础上，即使明年出现0增长情况，这一模型也具有解释意义。而从滚动PE估值的合理性而言，
言，考虑到中国GDP增长率下调至9％左右程度，相对欧美实体经济增长程度，我
们也认为13倍已是底限水平；诚然，市场也有从PB（重置成本）框架来分析，得
出更悲观的结果，我们认为之所以更悲观，是因为我们比投资人更多天天接触市场，
更容易受情绪影响，而实体经济并没有滑落到需要按重置来考虑的情况。
救市政策点评
救市政策及时、准确，对症下药，增量资金稳定市场信心作用毋庸置疑。
及时性：在A股市场信心面临崩溃、1800点底限岌岌可危、各国政府纷纷出台救市政策时刻，三大救市政策重拳出机，从时间上讲，相当及时。
准确性：单边征收印花税，降低了投资者交易成本，有利于改善交投清淡不利局面，从激发亏损面较大的投资者积极交易角度而言是雪中送炭；央企入市增持与回购，起到政策开闸松绑、稳定股市估值体系的作用。(1)从前期的“控制炒股”到现在的“鼓励参与”，国资委在政策上出现积极转变，使央企进入股市这一敏感争议，得到搁置，央企入市的积极性得到自上而下的松绑。(2)央企入市增持与回购，代表了产业资本对于A股投资价值的乐观判断，实际案例的出现，会对前期混乱的估值体系讨论起到提供参考答案的作用。(3)A股权重公司都具有国资背景，这些权重公司股价一旦得到稳定，会起到事半功倍作用；汇金投资银行股，(1)汇金入市带有平准基金意义。从前期不断传言到实质性落实，这对投资者鼓舞信心、重树希望有积极作用。(2)投资银行股，可谓是对症药。银行是本轮股灾成因主力，其权重地位
对股指影响巨大。从银行股基本面讲，对雷曼信用风险的心理影响大于实际损失。据统计假设本次银行对外投资损失率在80%，对各家银行2008年业绩负面影响均在2%以内。目前银行板块的下跌充分反映了对未来息差收缩和贷款质量下降的担心，就估值而言，1.96倍的PB我们认为风险较小、长期价值明显。从权重角度考虑，同样可以起到稳定指数作用。
综合而言，我们认为，三大政策出台，对于恢复、稳定投资信心作用毋庸置疑。
对于A股市场趋势影响。
三大政策稳定市场信心后，我们认为对于A股市场短期趋势有影响：(1)产生企稳反弹行情。短期而言，1800点具有价值底、政策底双重意义。急速下跌中积攒的做多力量、增量资金流入、投资积极性恢复共同作用下，A股市场将展开向上反弹。(2)对于反弹过程的预期。我们认为本轮反弹高度，具有15％－20％空间。主要是在经济景气周期向下的环境下，可以投资的权重品种上涨有限，金融、煤炭、交运、钢铁、地产均有不利因素困扰。另外长期持有信心不足，导致多数投资者均抱反弹想法的介入，有逢高减持对策预期。反弹过程将比较反复，三大政策在实际操作中存在信息不对称现象，存量的机构投资或个人投资者无法了解增量机构进入价位、资金数量，在反弹共识前提下，会产生博弈格局。增量资金的出发点估计是形成价值底部，而不是提高股价上涨空间。(3)我们继续提示A股并没有摆脱风险漩涡。首先部分美国银行仍存破产风险，信用危机仍在继续释放。其次，美股与A股3季报存在释放风险，十月中上旬市场仍有下行波动风险。(4)由于政策动向已成为影响行情变动重要因素。我们认为三大救市政策只是组合政策的开始，如果市场再次到达1800点或处于更极端情况，不排除股市、经济领域后续扶持政策出台。
A股随经济下滑过程，也将是A股底限投资价值不断被讨论的过程，它波及到A股点位的讨论，是否还会向下击穿至1500点仍然存在争议；对于A股市场长期趋势，仍需关注经济调整格局的演变。从经济周期角度来看，目前中国经济依然处于减速期，十七界三中全会，中央经济工作会议召开后，反周期政策对于经济下滑的遏制程度，将成为关注重点。即使经济下滑得到遏制，中国可能仍将度过较长的调整期或萧条期。加上限售股解禁流通压力在2010年前都将存在。A股由熊转牛可能要经历以年来计的时期。
操作策略
由于向上反弹的过程仍存反复。我们建议投资者在操作上，“适度仓位、逢低介入、反弹调仓”，从风险承受角度考虑，不宜采取全仓介入反弹操作。
对于反弹介入资产，自上而下，我们建议配置弱周行业：医药、电力、金融（不宜追高）、旅游传媒。自下而上，我们建议选择细分行业龙头，具备产业布局优势、销售渠道价值、稳定竞争能力，能在本轮调整中具备生存能力企业。