利率政策最新调整解读

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２００３年１２月１０日，中国人民银行宣布：从２００４年１月１日起扩大金融机构贷款利率浮动区间，不再根据企业所有制性质和规模分别确定贷款利率浮动区间。并确定，从２００３年１２月２１日起，将金融机构在中央银行的超额准备金存款利率由１．８９％下调至１．６２％。

中央银行同时公布了２００３年１１月份的金融运行情况。货币信贷高速增长的势头正在缓慢回落，这显示，中央银行在２００３年９月份采取的紧缩政策正在逐步发生作用；但从中央银行对金融运行情况评估的措辞看，货币信贷增长仍然高于其目标水平。

尽管加快利率市场化是中央银行早已确定和宣布的改革方向，但现在货币信贷增长仍然高于目标水平，紧缩政策的效应尚未充分到位，在这种背景下出台这种具有总量扩张效应的政策，多少有点令人意外，并可能波及市场对货币政策操作方向的预期。如何理解这个政策的出台呢？

我们感觉，中央银行目前出台这个政策可能主要出于以下的考虑：---贷款利率浮动区间的扩大在增加贷款投放、扩大总需求、加剧通货膨胀倾向的同时，也将改善中小企业和民营部门的融资条件，增加经济的总供给，从而抑制通货膨胀倾向。同时，该政策在扩大就业、改善贷款资源配置和提高经济增长质量方面的效果应该是确定的。

---扩大贷款利率的浮动区间将强化贷款利率形成的市场化程度，增强利率政策的弹性。

---在扩大贷款利率浮动区间的同时降低超额准备金存款利率，一方面体现了准备金利率逐步与国际接轨的改革方向，同时也可能是为了对冲对银行间市场利率的影响。

---由于２００３年９月份的紧缩政策曾经导致市场利率的大幅上升，并同积极财政政策在客观上形成一定冲突，甚至导致了国债拍卖的流标，中央银行可能一直在试图控制和降低该利率水平。这还会降低中美之间的利差水平，抑制热钱的流入。

---２００３年９月份的紧缩政策在结构上可能恶化了中小银行和中小企业的融资条件。贷款利率的浮动将有助于弥补提高准备金率政策在这方面的不足。

---２００３年９月份的紧缩政策受到了各方面的反对，中央银行可能因此承受了比较大的压力。贷款利率的浮动将有助于缓解紧缩政策的效应，从而减轻中央银行的压力。

就宏观经济的影响看，贷款利率浮动区间的扩大和超额准备金存款利率的下调将鼓励银行进一步增加贷款投放，在一定程度上对冲和抵消２００３年９月份的准备金上调政策产生的紧缩效应，在可能降低市场短期利率的同时，加剧中长期内经济温和通胀的倾向，从而提高了未来加息的可能性。当然，人民银行也可能进一步加大公开市场操作力度，对冲这一措施的总量扩张效应。

假如中央银行不进一步采取对冲措施，扩大贷款利率浮动区间并下调超额准备金存款利率政策的总量影响有多大呢？粗略估计，这一措施将最终提高贷款增长率１个百分点以上，并推动经济增长提速０．２个百分点以上。