摆脱汇率烦恼

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香港离岸人民币市场的开设不仅为中国企提供了跨境结算、融资和投资的平台，也进―步丰富了企业人民币汇率套期保值的工具。

人民币汇率风险始终是中国外向型企业所关注的核心问题，企业对人民币汇率的关切自2008年金融海啸以来以及在当前美元贬值的大环境下显得尤为突出。在笔者和企业的日常业务合作中经常听到以下几个问题：企业在人民币汇率风险管理方面的瓶颈有哪些?应该如何解决?在目前的市场监管和产品环境下，企业应如何更有效地管理人民币汇率风险?借此机会，针对上述问题，笔者和大家分享一些意见及操作建议，希望对企业有所帮助。

1　常见难题

境内套保产品单一。目前在境内，普通外汇远期是企业唯一，也是最常用的人民币汇率套保工具。该产品理解简单且容易操作，但是缺乏灵活性，难以满足企业对套保多元化的要求，例如对套保价格的具体要求或对套保工具最大亏损的限制等。虽然国家外管局在2011年3月和4月相继推出了境内人民币交叉货币掉期和外汇期权业务，但目前可操作度有限。

企业如何应对?虽然人民币交叉货币掉期以及人民币外汇期权的发展尚处在初级阶段，但是我们坚信，随着条件的日益成熟，监管机构将会根据市场的发展和企业的需求不断推进人民币货币掉期和期权市场的发展。期权是金融创新的源泉，人民币期权的合理运用将会给企业在人民币汇率风险管理方面提供丰富的解决方案。因此笔者建议企业在现阶段尤其要加强人民币期权方面的学习和实践，为将来此项业务的进一步开放做好理论和操作准备。另外建议企业应充分利用其海外业务平台，择机通过离岸人民币市场进行套保(详见下文)。

境内人民币远期结售汇的到期交割。按照现行规定，负责企业远期结售汇的银行必须要求套保企业在其远期合同到期时进行全额交割，不得差额交收，不得展期。我们所接触的很多企业都反映这给企业远期合同的执行带来了很大的挑战。因为在实际进出口业务中，企业经常会遇到延期收付款的问题，从而造成其所对应的远期套保合同无法保证在到期日当天交收。

企业如何应对?出口企业在签订远期外汇合同时，一方面可以将远期合同的到期日比起对应的预计收款日托后一些时间，如一至两星期；另一方面可以采用人民币择期交易，使套保企业在远期合同到期日前的一段时间内的任意一个工作日都可以针对其远期合同进行交收。市场普遍采用的择期为远期合同到期目前一至三个月。

境内人民币外汇远期的定价和入市时机的把握。人民币的远期汇价决定因素是多方面的，包括利率平价、报价行的远期头寸管理及平盘机制(如银行净现金头寸监管)、远期市场参与者的供需变化、离岸外汇市场人民币的走势及央行汇率政策和调控等多重因素。这导致人民币远期汇价有时比即期汇价的波动更大、更难以预测。例如，在2010年5月31日至2011年5月30日之间，人民币对美元即期价升值了5.08／％，而人民币对美元一年期远期价却升了5％。仅仅在今年的4～5月份，美元对人民币一年期掉期点的波动区间就在1000点至1850点之间。套保企业普遍反映在做人民币远期交易时，入市时机越来越难以把握。我们在日常业务中经常会遇到一些有明确套保需求的企业入市时却犹豫不决，结果错失入市良机。

企业如何应对?首先，企业要做好人市前的准备，包括市场分析与预测，并结合公司的外汇敞口特点和预算汇率决定是否要做人民币远期以及入市价格。公司一旦明确套保需求及目标价格后，要尽快落实内部的交易授权，并在银行做好交易前的准备工作。这样目标远期价格一旦出现，便可立即进行交易。目前，美元对人民币一年期掉期点的当日波幅在50～70点之间，建议企业一旦入市意愿明确后，千万不要因为几个点或十几个点的价差而流失交易。要知道，做对方向比多拿几个点更重要。

2　利用香港离岸人民币市场套保

中国人民银行于2010年中批准以香港为中心成立境外人民币可交割市场，即CNH市场。CNH市场是人民币国际化战略的重要组成部分，它不仅为中国企业提供了跨境结算、融资和投资的平台，也为中国企业提供了丰富的人民币汇率风险套保工具。企业在CNH市场既可以做CNH即期交易，也可以做远期交易(CNHDF)和期权交易(CNH DO)。

有别于境外人民币不可交收远期(CNY NDF)和不可交收期权(CNYNDO)，CNH远期和期权的最大特点就是“可交收”。CNH的远期价格是由市场供求决定的，例如CNH债券发行，CNY和CNH的即期价差等。随着CNH市场流动性的持续增强，以及越来越多的境内企业在香港或新加坡成立海外贸易平台，在人民币汇率风险管理方面，CNH市场正在发挥着越来越重要的作用，也吸引着越来越多的境内企业通过其香港或新加坡的公司做人民币汇率套保。

在人民币汇率套保方面，CNH市场具有境内市场一些不可比拟的特色：

套保产品更加丰富：除了CNH远期，还可以根据企业的具体需求做各种CNH期权结构性产品；

套保合同到期交收的灵活性：CNH远期和期权在到期日既可进行全额交收也可进行差额交收；

文件要求：境外企业在做CNH远期和期权交易时，无需向银行提供交易支持文件；

价格差异：境内人民币远期(CNO DF)和CNH远期经常出现价差，例如今年5月30日美元对人民币的一年远期价格，CNO DF为6.34，CNHDF为6.40，企业通过CNH市场进行一年期人民币套保可以多获得600点。企业同样通过CNH市场做两年期人民币套保，可以多获得1400点。当然需要特别注意的是，远期价格取决于当时的市场情况，同期CNH远期价格并不一定始终比境内人民币远期价格好。

2　操作建议：

1.境内企业需要在香港或新加坡设立海外分公司，并注入一定的现金流，以保证套保合约的全额或差额交收；

2.企业在香港或新加坡做CNH或CNY套保交易，需要交易银行授信并与银行签署相关的交易文件，如ISDA等。银行在授信时，会着重审核海外公司的财务状况，营运性现金流状况，套保的真实需求以及企业对套保产品的理解；

3.企业要与银行保持紧密联系，密切关注境内外人民币外汇市场的走势、产品发展和政策变化，从而更好地选择套保产品，把握套保时机；

4.企业在做CNH套保时，如需将买入的CNH汇回境内，要符合外管局人民币跨境结算的要求；

5.企业应加强海外人民币期权产品的学习与应用，合理运用期权产品更好地为公司的人民币套保服务；

6.企业在进行境外人民币套保前，需要事先和公司的管理

层和会计师事务所沟通，获得交易授权，并对套保交易将来所产生的收益或损失的会计认定方法及海外公司报表合并取得共识。

(作者为渣打银行(中国)有限公司金融市场部华南区销售总监)