LED行业龙头 成长前景广阔

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公司研究团队势力雄厚，是当值无愧的led行业龙头

管理团队成熟，公司具备较强的赢利能力

高亮LED应用领域范围广，公司市场占有率高

当前股价：

今日投资个股安全诊断星级：

ST三安（600703）：

三安电子资产注入前S*ST天颐总股本为11951.6万股。资产注入前三安集团已经通过司法拍卖的形式持有S*ST天颐45.43%的股权即5429.7万股，并出资将S*ST天颐重组成一个无资产、无负债的净壳。三安电子LED资产注入后，S*ST天颐的总股本变为23446.2万股，其中三安集团直接和间接持有16924.2万股，占公司总股本的72.18%。

三安电子成立于2000年11月，主要从事LED外延片及芯片的研究、生产和销售，目前已建成全国规模最大、品质最优、技术最先进的全色系超高亮度LED（红、橙、黄、蓝、绿）产业化生产基地，主流产品为全色系高亮度LED芯片。

公司拥有由美国、日本、台湾和国内光电技术顶尖人才组成的技术研发团队，研发能力和生产水平已达到亚洲（日本除外）一流水平。目前公司拥有25项专利及专有技术，是博士后工作站，是国家发改委认定的“国家高技术产业化示范工程”单位，多项研发项目分别被国家科技部、国家发改委、信息产业部、商务部等列入火炬计划、863和973计划。2007年公司拥有14台MOCVD，生产能力为年产外延片45万片，芯片150亿颗。2008年公司又引进了3台MOCVD，目前已有2台开始投入运行，公司外延片产能进一步扩充至55万片。以公司2007年的芯片产值3.1亿元计算，公司在国内LED芯片市场的占有率约为20％，位居首位。公司原有14台MOCVD炉中，5台用于生产GaAS类外延片，9台用于生产GaN类外延片，新扩产的3台炉子主要用于生产GaN类外延片。由于GaAS外延片的生长周期短（一天可生产6－7炉），用于生产GaAS外延片的也大多是效率较高的炉子，因而公司整体产量中，GaAS外延片和GaN外延片的比例约在5：5到6：4之间。未来公司产能扩充时，也基本会维持这一比例。

公司拥有1000级到10000级的现代化洁净厂房。2007年底，公司拥有14台国际先进的MOCVD及配套设备，具备年产外延片45万片，芯片150亿粒的生产能力，规模居国内同行之首。在亚太地区（日本除外）排名第四，仅次于台湾的“晶元光电股份有限公司”、“华上光电股份有限公司”、“广稼光电股份有限公司”等同行。2007年，三安电子主营业务收入3.1亿元，净利润8400万元，净利润率达27％，具备较强的盈利能力。

市场的增长以高亮LED市场为主

LED即半导体发光二极管，是一种利用半导体芯片作为发光材料、直接将电能转换为光能的发光器件。当半导体芯片两端加上正向电压，半导体中的电子和空穴发生复合从而辐射发出光子，光子透过芯片即发出光能。LED照明因具有节能、安全环保、寿命长、色彩丰富等特性，被誉为人类照明的第三次革命，广泛应用于信息显示、交通信号灯、背光源、汽车用灯以及室内外照明等各个领域。

近年来，全球LED产业一直都在稳步成长，2007年全球LED市场规模约为61亿美元，iSuppli预计到2008年全球LED市场规模将增长到70亿美元，而至2012年将达到123亿美元，年复合增长率达15%。未来几年，高亮LED将保持更为快速的增长，Strategies Unlimited预计，未来3-5年内整个高亮LED市场将保持20%左右的速度增长，至2011年将达到90亿美元的市场规模。

驱动高亮LED市场增长的主要动力：大尺寸液晶背光、照明和汽车上的应用

目前小尺寸LCD显示屏和移动设备键盘的背光成为LED市场的最大应用，包括手机、NB、MP3、GPS、PDA、移动DVD等在内的移动设备占2007年LED市场应用的44％。但未来3-5年内，大尺寸液晶背光、照明和汽车上的应用将成为LED市场快速增长的主要驱动力。StrategiesUnlimited预计，至2012年，大尺寸显示屏（包括PC显示器和液晶电视）将占据44％的市场份额，成为LED最大的应用领域。

盈利预测与投资建议

预测假设：

1．公司今年将新增3台MOCVD，其中2台已投入使用。新增的2台MOCVD均用于生产GaN外延片。预计公司08、09年外延片产量分别为39万片和57万片，其中GaN和GaAS的产量基本保持在5：5到6：4的比例之间；

2．将芯片价格折合成外延片来计算销售收入，预计2008年GaN类外延片平均售价1540元/片，GaAS类外延片平均售价700元/片。09、10年价格将有所降低，其中GaN价格年降低10％，GaAS价格年降低5％；

3．2008－2010年公司综合毛利率分别为43.6%，42.8%和42.6%，随公司规模的扩大，期间费率略有降低，公司所得税率为15％。

基于上述假设，我们预测公司2008－2010年分别实现营业收入4.16亿元、5.88亿元和7.26亿元，净利润1.04亿元、1.44亿元和1.81亿元，对应EPS分别为0.42元、0.58元和0.73元。

国内从事LED业务的公司有联创光电、同方股份、士兰微等，但这些公司并非完全以LED为主营，公司估值难以直接与这些公司类比。同一般电子元器件公司相比，LED行业具有较好的盈利能力和成长性，理应享受一定的估值溢价。实际上，美、日、台湾市场对LED上游企业的估值都相对其主流的电子制造商有一定的溢价。以台湾市场为例，LED龙头厂商晶电09年动态PE为16.7倍，相对于半导体厂商台积电09年11.4倍的动态PE，估值溢价达47％。国内主流电子元器件公司09年动态PE中值为18倍，以此类推，三安电子的估值可取09年26.7倍的动态市盈率。考虑到LED行业未来几年良好的成长性以及公司在国内LED外延片、芯片领域里的竞争优势，我们认为公司估值可取09年25－27倍动态PE，对应估值区间为14.5-15.7元，给予公司“推荐”的投资评级。

作者单位：国元证券

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