警惕流动性改善再次落空

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大盘自2307点反弹以来已上涨近200点，上证指数自11月2日站上2500点后，久攻不下。直至近两日，有些微下行趋势。从行情来看，我觉得是反弹。虽然多数机构乐观地认为跨年度行情值得期待，但我们认为跨年度行情实现的概率较小。其主要原因是目前做多的逻辑几乎都是在流动性产品上面。

跨年度行情难现

从估值的角度看，不同行业反映的财务报表都是下滑的，这从半年报与刚不久的三季报可以看出。并且不同行业的研究员都在调低企业的利润增速，因此我们认为行情系统性展开的时机还没到，只是流动性出现改善预期。

这跟我们年中碰到的情况类似，年中市场也是说通胀见顶，货币政策微调，但流动性改善预期落空后，市场出现了大跌。而眼下市场再次存在流动性改善的预期，但如果此次改善预期落空，不排除市场反弹后再次回落至前期低点。

从目前来看有两点是不可忽视的：一是从供需关系看，现在有许多公司过会，等待着投入市场，这会使得市场供需关系发生转变；二是我们认同货币政策不会出现频繁调整，即有一个延续过程，仍可能继续执行稳健政策。还有一点，虽然从今年四季度到明年一季度，不像今年前三季度每月上市公司都有季报数据出来，但从目前逐月公布的数据来看，只要紧缩的货币政策不变，那么这个数据必定是一个下滑的过程。因此我们认为，在通胀没能完全驯服之前，整个市场仍将维持在一个上下震荡的过程。

利率、存准率有重置可能

对于市场比较关注的流动性的变化，我认为，观察拆借利率以及央行发行的票据利率变化是比较好的一个点，它们的变动对预期货币政策方向有很大的判断价值。

央行11月15日发行的一年期央票利率较前一期下降8.58个基点至3.4875%。这是自8月中旬以来，一年期央票发行利率首次低于同期限定期存款利率。这使我们有理由相信货币政策会出现微调。在明年第一季度，如果央行发行的1年期票据利率再次下调，不排除明年会出现利率重置的状况。

现在大家普遍关心的是存准率重置问题。不管是存准率重置还是利率重置，都将对流动性产生较大的影响。特别是经过连续多次的上调存准率之后，存准率的边际效应是最大化的。一旦存准率出现重置而向下调整，市场反弹幅度会非常剧烈，这点是市场能够预见得到的。

我们注意到，除了我们所说的主题投资因素之外，这波反弹更多的是对三季报披露完毕之前，市场前期大幅下跌的修正，这正是建立在估值修复的基础上。而估值修复的动力则是由利好政策逐步积累而得。

我们所说的政策导向是货币政策反作用于估值的过程，只有货币政策由从紧变为适度宽松时，我们会重新对行业利润增速的回升有一定的估值展望，或者说估值提升，这个预期会在不同行业的不同时间段去展开。

明年关注电力储能、机械、三网

对于明年的市场整体情况，我们预计明年一季度估值下行，二季度整个估值见底而平稳发展，三、四季度市场估值会有所提升。

具体到明年整体的投资布局上，建议投资者可关注三大投资主线：其一，电力储能行业。虽然目前电力公司负债率高。据公开数据显示，中国电力企业前三季度利润额同比下滑26%，有部分电厂负债率已经接近150%。并且据悉有关部门已将电价调整方案上报，如能获批，明年电力将提价，对减少负债会有帮助。

另外，以新能源为代表的上市公司也不错，其中许多公司销售业绩呈现快速增长态势，同时他们的估值都较低。

其二，以采掘与机械为代表的传统经济行业，一旦估值打底之后就有机会。

其三，三网，即信息、交通与电网。虽然今年年初就提出三网方面的政策，但随着政策预期的加强，这方面估值会得到提升。

短期来讲，建议投资者紧跟目前的行业政策，一是从政策上关注中央1号文件与2号文件带来的投资机会；二是从策略上考虑安全边际高的相关行业，板块如保险、煤炭、机械以及黑色金属；三是从资金角度看，大小型的一些新股都值得我们关注。

在新股中，我们看好的是一方面跟市场冷暖高度相关，像券商类公司；另一方面是跟行业政策紧密相关，像新兴产业，尤其是环保，在近期上市的几家新股中的环保公司，他们的风险溢价都是比较高的。