从盈余质量角度分析百强企业

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【摘要】 近年来，盈余作为财务报告中的重要数据受到广泛关注。通过盈余质量评价可以分析出盈余信息扭曲了的经济现实以及反映出的经济创造力，为投资者的投资决策提供更明确的依据。文章阐述了从盈余质量角度分析上市公司的重要性，建立了盈余质量评价指标体系，以《巴菲特周刊》评选出的2010年上市公司100强为研究对象，运用因子分析对其进行实证研究，并将百强企业按盈余质量高低进行排名。

【关键词】 盈余质量； 评价体系； 上市公司

一、引言

由《巴菲特周刊》、世界企业竞争力实验室和《世界经济学人周刊》共同编制和的“2010年中国上市公司100强暨中国最具价值的100家上市公司”排行榜于2010年10月30日在北京揭晓，这是《巴菲特周刊》第7次对中国上市公司的价值进行测评公布的“中国上市公司百强”年度排行榜。

巴菲特杂志研究团队针对中国A股市场上的1 600余支股票进行了考察。据分析，2010年中国上市公司的主营业务收入继续增长，但营业成本及费用也相应增加，盈利能力、成长率都呈下降趋势。在行业表现中，能源、金融、公用设施行业盈利能力最强；其中建筑和信息技术是增长最快的两个行业，而一些传统的老牌优质公司则出现大范围的亏损势头，令投资者担忧。

针对目前证券市场上上市公司盈余质量普遍不高的现状，本文从另一角度即盈余质量角度对评选出的中国上市公司100强进行评价，看看从盈余质量这个角度分析的百强企业在排名上是否有变化。这也给投资者从另一角度分析百强企业提供了一个方式方法。

二、盈余质量对评价上市公司的重要性

会计信息真实性与准确性的高低不仅关系到广大投资者、债权人以及其他利益关系人的切身利益，也对国民经济的健康发展有着重要影响。盈余在会计信息中占有重要地位，盈余质量的高低决定了会计信息质量的优劣。因此，从盈余质量角度对上市公司分析是十分必要的。

（一）可以为投资者提高决策质量提供理论指导

企业目前的经济增长和未来的经营成果并不完全取决于盈余数量，更取决于盈余质量，而以往在分析上市公司财务状况时通常直接使用盈余数据，忽略了报告中的盈余数据可能没有真实公允地反映公司实际经营业绩的情况。因此，投资者在进行投资决策时要对上市公司的盈余质量进行评价，并以此为依据作出相应的投资决策。

（二）可以揭示会计行为的主观因素部分

现行会计是以权责发生制为核算基础的。权责发生制是将收入和费用的归属期作为确认期间，这就产生了很多待摊项目和应计项目，上市公司可以通过提前确认收入和递延确认费用来调高利润。同时，不同会计方法的选择也使得计算出的会计盈余有着很大差别。通过盈余质量分析，可以揭示会计行为中的主观因素部分，更真实地反映企业盈余含金量。

（三）可以提高监管部门的监管效率、降低监管成本

我国政府有关部门实施会计监管采用的是“过程控制”的基本思路，内容包括会计行为、会计信息以及从事会计工作人员的监管。这种对会计信息生成全过程的监管虽然有利于提高会计信息质量，但监管效率低、成本高，若将企业盈余质量的分析结果作为监管部门的主要监管对象，既可以提高监管效率，又能降低监管成本。

三、评价指标体系设计

根据IASC、FASB和我国会计准则中有关对会计信息质量特征的要求，推导出盈余质量特征应体现在真实性、及时性、收现性、持续性、成长性和安全性等六个方面。在这六项特征要求中，真实性、及时性无疑是最基本的要求。本文从收现性、持续性、安全性和成长性四个方面选取指标，设计盈余质量评价指标体系。

（一）收现性评价指标

1.盈余现金保障倍数

净利润是在权责发生制下核算的经营成果，而经营活动产生的现金净流量是在收付实现制下的经营成果。一般而言，没有现金净流量的盈余，其质量是不可靠的。将应计制下的盈余（净利润）与现金制为基础的盈余（经营活动现金流量）之比称为盈余现金保障倍数。如果该指标在会计期间处于上升趋势，表明盈余质量优化。计算公式如下：

盈余现金保障倍数（X1）=本期经营活动现金净流量／净利润

2.每股收益现金比率

从一个会计期间看，当期实现利润中可能有一部分未收回现金，但从持续经营角度分析，本期收入中的一部分现金递延到以后各期收回，同时本期也会收到来自前一年度的现金。公司的销售业务通常不会出现大幅涨落的情形，经营性现金流量中也未减去折旧等项目，虽不影响现金流量，但会影响盈余数量，使当期的会计盈余与现金流量不一致。因此每股收益现金比率通常应大于1，若小于1则说明其盈余质量较差。计算公式如下：

每股收益现金比率（X2）=每股经营活动现金净流量／每股收益

3.全部资产现金回收率

以往评价企业资产获利能力的指标是总资产收益率，实际上反映的只是账面盈余。而从现金流量角度分析上市公司盈余质量时采用全部资产现金回收率指标，该指标表示每单元资产所能获得现金流量的多少。该比率越高说明公司资产利用率越高，经营获取现金收益的能力也越强，盈余质量越好。计算公式为：

全部资产现金回收率（X3）=经营活动现金净流量／期末资产总额

（二）持续性评价指标

1.净收益营运指数

扣除非经常性损益后的净利润能够真实公允地反映企业当期的经营成果以及获利能力，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重越大说明该企业的盈余质量越好；反之则越差。计算公式如下：

净收益营运指数（X4）=（净利润－非经常性损益）／净利润

2.股东权益净利润率

企业要保持持续的利润就必须有较强的获利能力。股东权益净利润率反映了企业净资产的收益性，是企业资产利用率与融资策略的综合体现。一般来说，该指标越大，企业盈余稳定性越好，盈余质量越高。计算公式如下：

股东权益净利润率（X5）=净利润／［（股东权益期末余额+股东权益期初余额）／2］

3.经营现金流量比率

通过对该指标分析可以了解维持公司运行发展所需的大部分现金的来源，从而判别企业财务状况是否良好、公司运行是否健康。一般而言，公司现金流入以经营活动为主，以收回投资、分得股利获得的现金以及银行借款、发行债券、接受外部投资等取得的现金为辅，是一种比较合理的结构。所以该指标越高，表明公司的财务基础越好，经营及获利能力越强，盈余越具有稳定性。计算公式如下：

经营现金流量比率（X6）=经营活动产生的现金流量净额／（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金流量净额）

4.成本费用利润率

成本费用利润率是企业考核所花费成本取得收益的指标，可以综合反映企业效益的优劣。企业通过提高对成本费用的控制能力和管理水平，以增强其盈利能力。计算公式：

成本费用利润率（X7）=总利润／成本费用总额

（三）安全性评价指标

1.应收账款周转率

该指标用来估计应收账款变现速度和管理效率。该周转率越高越好，表明应收账款回收速度快，坏账损失少，偿债能力强，盈余质量较高；反之，应收账款周转率越低意味着企业的营运资金过多地滞留在应收款项上，影响资金正常周转，从而影响企业短期偿债能力。计算公式如下：

应收账款周转率（X8）=营业收入／应收账款平均占用额

2.流动比率

流动比率是评价企业短期偿债能力的最基本的指标，反映企业在短期债务到期时其流动资产可变现用于偿还流动负债的能力。流动比率越大，债权越有保障，财务风险越小，盈余越具有稳定性和预测力，盈余质量越高。计算公式如下：

流动比率（X9）=流动资产／流动负债

3.速动比率

速动比率的高低能直接反映企业短期偿债能力的强弱，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。速动比率一般应保持在100％以上。计算公式如下：

速动比率（X10）=速动资产／流动负债

（四）成长性评价指标

1.营业毛利率

毛利最能代表某一商品的获利能力。毛利增长率低于主营业务收入增长率通常被视为负面信号。如果该指标值大于零，表明盈余质量开始优化。如果指标值小于零，代表公司的获利能力跟不上营业收入的成长，可能是营业成本控制不当的结果，其盈余质量开始恶化。计算公式如下：

营业毛利率（X11）=主营业务利润／主营业务收入

2.主营业务利润增长率

该指标反映了公司未来发展壮大的趋势，该指标值如果连续几年大于0，表明公司的主营业务利润不断增长，企业的未来收益就越具有良好的预期，收益越具有预测能力和决策相关性。因此，指标越大，盈余质量越高。计算公式如下：

主营业务利润增长率（X12）=（本年主营业务利润-上年主营业务利润）／上年主营业务利润

3.主营业务收入增长率

主营业务收入增长率作为评价企业发展能力的重要基础性指标反映了相对量的企业主营业务收入增长情况。与计算绝对量的企业主营业务收入增长额相比，消除了企业营业规模对该项目的影响，更能反映企业的成长状况。该指标越大，企业的成长性越好，盈余质量越高。计算公式如下：

主营业务收入增长率（X13）=（本年主营业务收入-上年主营业务收入）／上年主营业务收入

四、百强企业盈余质量实证分析

（一）数据选取

本文选取的样本为《巴菲特周刊》在2010年10月评选出的2010百强中国上市公司。根据研究需要，对样本作了如下筛选：选取在沪深交易所上市的公司；考虑到金融行业特殊性，予以剔除；据实证研究的要求，剔除2006-2009年会计数据不全的公司（000338潍柴动力、601088中国神华、601390中国中铁、601600中国铝业、601857中国石油、601866中海集运、601919中国远洋）以及退市的公司（600001邯郸钢铁）。经过筛选，共选取了49家公司。本文所有数据均是在SPSS 17.0和Excel中处理完成。

（二）数据预处理

（三）数据处理及分析结果

对2007年样本公司数据进行因子分析。2007年的KMO值为0.525，Bartlett的球形检验的卡方值为377.034，相应的显著性概率（sig）为0.000，小于0.001为高度显著，因此数据适合使用因子分析法。所选定的因子提供的累计贡献率大于85%。

本文各因子的权重按照其方差贡献率来确定，则构建的因子分析评价模型为：

EQI2007=（24.350F1+16.690F2+15.603F3+10.564F4+10.223

F5+7.778F6）/85.209

分析结果显示：2007年的F1主要由X1、X2、X3决定，代表着企业收现能力，命名为收现性因子；F2主要由X5、X12、X13决定，反映了企业盈余的成长能力，命名为成长性因子；F3主要由X7、X11决定，命名为持续性因子；F4主要由X9、X10决定，反映了企业偿债能力和风险水平，命名为安全性因子；F5主要由X4、X8决定，命名为稳定性因子；F6主要由X6决定，命名为经营现金流量比率因子。其中EQI代表企业盈余质量综合评价指数。

同理，对2008及2009年数据分析得出：

EQI2008=（24.384F1+17.984F2+10.737F3+9.808F4+8.086F5

+7.510F6+5.828F7+5.233F8）/89.570

EQI2009=（24.327F1+18.570F2+13.112F3+9.030F4+8.294F5

+6.767F6+6.031F7）/86.131

根据上述评价模型，结合样本公司的数据资料，可以得出样本公司2007-2009年盈余质量综合评价指数及其排名，评价结果见表1。

五、结论

通过以上数据分析结果可以看出：

（一）这三年呈现了共同特点

持续性和收现性指标对企业盈余质量影响最大，其次是成长性指标。若要提高盈余质量，更应重视收现性和持续性指标。对于盈余持续性，目前证券市场并不能很好地识别，主要是由于市场投机氛围浓厚，投资者的投资多以短期为主，不太注重考察企业的盈余能否持续稳定地进行下去。

（二）百强企业盈余质量两极分化情况显著

根据因子评价模型，2007年、2008年和2009年排名第一的上市公司EQI分别为0.9871、1.1599、1.3808，排名最后的上市公司EQI分别为-1.2769、-0.9998、-1.1226，其差距较明显。

（三）EQI07-09总排名与百强榜排名不完全一致

EQI07-09总排名与百强榜排名并不完全一致，原因在于百强榜排名是通过历史（过去三年ROE、营收及利润年均增长率等）、现实（市盈率、市净率等）和未来（预期市盈率、预期EPS增长率等）等三类指标进行加权计算并排序得出的，而本文是专门针对上市公司的盈余质量，并以此作为评价标准的，侧重点有所不同，可以给投资者从另一个角度评价上市公司提供参考。

【参考文献】

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