论增持美元国债的原因

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摘要：今年四月我国继续增持美国国债的行为，在美元持续贬值的情况下，显得格外让人费解。继续增持美元国债的动机是什么?我国如此庞大的外汇资产到底该如何管理?

关键词：外汇储备；美元；国债；结构管理

继四月份我国增持美国国债后，我国目前美国国债的持有量高达9002亿美元。在美元贬值趋势下继续增持美国国债的原因到底是什么?本文将从以下两个方面入手解释这一原因。首先从国际储备的作用解释大量持有美元资产的行为，然后进一步结合资产管理的原则分析我国选择持有美国国债的原因，最后对未来减少我国外汇储备风险提出一些对策。

一、从外汇储备的作用解释持有美元资产的原因

目前我国外汇贮备总额高达24470.84亿美元(国家外汇管理局3月份数据)，其中美国国债高达36.79％左右。为什么我国政府如此青睐美元资产?我认为可以通过保留外汇储备的原因，及外汇储备的作用解释。

作用一：弥补国际收支逆差。即当一国出现短暂性的国际收支逆差时，该国政府可以利用外汇储备来平衡国际收支。这就决定了外汇资产的币种的选择必须结合我国的对外贸易结构。根据国家海关总署最近数据表明，累计至今年5月份我国进出口总额中国家排名前三分别是：欧盟1774.88亿美元，美国1386.77亿美元，日本1115.57亿美元，其中美国占贸易总额的12.6％，在加上众多与美国以外的国家发生的以美元作为结算货币的贸易，美元在我国跨境贸易结算中的地位不可小觑。

作用二：维持本国货币汇率的稳定。即当一国货币在外汇市场上发生较大的波动时，该国政府可以利用其外汇储备干预外汇市场，使本国货币汇率保持在一定水平。这一作用决定了外汇币种的选择与一国的汇率制度相联系。我国虽自2005年7月21日起，实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。但事实上“参考”的意义不大，实质仍是盯住美元的浮动汇率制度。因此持有美元资产不仅是国际结算的需要，还反映了我国维持汇率稳定的能力。

作用三：作为外债的偿付的信用保证。根据国家外汇管理局公布的数据，2009年末的登记外债中，美元债务占67.76％，日元债务占11.89％。美元债务占主要地位，这也是持有美元资产的一个原因。

当然此外，欧洲债务危机造成的欧元持续性的贬值也是我国在4月增持有美元资产的原因之一。虽然欧盟采取了一系列救助措施，但未来形势仍不明朗。在这种情况这下，选择持有美元是“两害取其轻”。

二、从资产管理的原则的角度解释

管理学中资产管理的三大原则，要求我们在安排外汇资产结构时要兼顾流动性、安全性和盈利性。需要注意的是这三者是相互矛盾的。高流动性和高安全性的资产往往其盈利性较差。因此外汇储备应分层管理。保留一定高流动性的资产作为日常支付的需要，保留一定量的高收益性资产保证外汇储备的保值增值，同时保留一定既有流动性又有一定盈利水平的资产，来作为一线储备的后备军团。

美国国债的特点正好符合了这几个要求：

1.交易量大，流动性强。美国国债市场是目前世界上规模最大、交易最为活跃的国债市场。在2002年仅一级自营商的每日平均成交金额就高达3776.343亿美元。

2.安全性高。美国国债的发行主体是美国政府，其以美国政府未来的税收作保障。相比于金融危机下随时可能会破产的银行相比，安全性自然不再话下。

3.品种繁多，偏于分层管理的需要。美国国债的品种繁多，方便与我国外汇管理当局进行期限搭配，从而兼顾流动性与安全性，盈利性。

当然，外汇储备资产的选择除了国债还可以是股票、金融衍生品等高盈利性资产，也可以投资石油，铁矿石等我国未来发展所需资源。但是在当前各国经济发展前景不明朗的情况下，关键是保证资产的流动性，以便在出现资产大幅减值的情况的下及时退出。

此外，我国自身外汇储备管理水平不高也是原因之一。我国目前金融投资人才，特别是高端人才匮乏，而且缺乏相关的外汇管理经验。以上种种原因使我们不得不选择高安全性高流动性的美国国债。

三、未来外汇管理的对策

虽然增持美国国债是不得不的选择，但是本次金融危机带来的的美元资产大幅缩水，仍让人记忆犹新。为了避免类似的损失再次发生，我认为可以从三方面着手

首先，改革我国的外汇管制制度，“藏汇于民”，减少官方外汇储备资产。逐渐减少我国政府对外汇的管制，由结售汇制转为意愿结汇制，从而减少官方的外汇贮备规模。

其次，推进人民币的国际化。逐步完善我国的股票、债券、外汇市场，为人民币的国际化奠定基础。当人民币实现的国际化后，我国便可大量减少外汇储备的规模，外汇储备的风险也随之减少。

最后，加大对高级金融人才的培养力度。未来我国金融市场的发展仍需要大批的金融人才，特别是高级金融人才。因此我国不仅要提升本科生的教育水平，还应加大对海外人才的引进。

金融危机正在逐渐远去，但是未来我国金融市场的发展还有很长的路要走。增持美元只是当下的最优选择，外汇储备的风险是由多方面因素造成的，解决问题的也应多管齐下，根本上还要靠是我国整个金融体系的不断发展。相信随着我国整体经济实体的增强及金融市场的不断完善，外汇储备的资产的问题也会随之解决。