多数券商集合理财产品收益不容乐观
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随着券商集合理财行业的发展，非限定性产品设计的多样性愈发显著，先是出现了被动式投资的指数产品，然后又有了一些采用特定投资策略（包括市场中性策略、保本策略）的产品。这些产品在风险收益特征上和原来的股票、混合和FOF产品存在比较明显的差异。为了反映这种差异，在产品分类上可将主动式和被动式投资的产品区分开，将采用特定策略的产品归入其他的类型。
这样，完整的非限定性产品分类方式是：按照产品募集方式将所有非限定性产品分为大集合和小集合产品；大/小集合产品分作3类：主动型、被动型、其他类型产品。随着时间推移，券商集合理财分类体系还会逐渐调整来体现行业发展的新变化。
偏重消费金融业产品跌幅较小
统计数据显示，5月市场多数时间呈现震荡走势，但在下旬出现了连续迅速的下跌，使得整月上证指数下跌5.77%，创今年以来最大单月跌幅。行业方面，消费类股票如食品饮料、医药，以及部分增长确定周期类股票如金融、煤炭、交通运输跌幅相对较小，而电力、信息技术、钢铁、有色、汽车、机械等行业的跌幅较大。风格上，大盘股表现略好于中小盘股，沪深300指数下跌5.99%，中小盘指数下跌7.76%，中证500指数下跌8.12%。150只非限定性券商集合理财产品仅有4只获得正收益，整体平均下跌4.13%，表现好于市场平均水平；以债券为主要投资标的的限定性产品也受到股市影响，平均下跌0.51%，落后于债市平均水平。5月份公募偏股型基金业绩和大盘持平，股票型基金净值平均下跌了5.57%，混合型基金净值平均下跌了4.90%。
普跌的市场环境中，低仓位产品受损较小。大集合中，主动投资型产品全部下跌，股票型产品平均下跌4.57%，平安优质成长中小盘、招商股票星和招商智远成长跌幅相对较小，分别下跌0.81%、1.16%和1.50%，这3只产品仓位较低，且配置了较高比例的金融、食品饮料类股票。混合型产品平均下跌4.17%，长江超越理财龙腾1号、南京神州3号和安信理财3号表现较好，分别下跌为0.37%、0.42%和1.00%。FOF型产品整体平均下跌4.17%，中银际中红基金宝、华融稳健成长1号基金精选和东海东风2号表现相对较好，分别下跌1.23%、1.65%、2.16%。指数型产品中，中金消费指数跌幅最小，下跌3.70%，银河99指数和泰君安央企50指数分别下跌4.92%和5.38%。其他类型产品中，招商智远避险和第一创业证券创金避险增值采用保本策略，跌幅较小，分别下跌0.20%和2.05%。
小集合产品中，主动投资型产品平均下跌4.35%，招商智远稳健4号、东方红开源和华泰紫金策略优选表现较好，收益率分别是0.30%、-0.51%和-0.74%，这3只产品的优势同样来自于其低于同业的仓位。值得一提的是，6月6～10日普跌的市场环境中，3只其他类型产品均取得了正收益，采用市场中性策略对冲系统性风险的泰君安君享量化和第一创业证券金益求金分别上涨0.36%和0.17%，以新股为主要投资对象的中银际中红新股增强1号上涨0.28%。
从附表1可以看到，近半年以来，受风格转换和市场震荡的影响，多数券商集合理财产品未能获得正收益，且行业平均收益率低于沪深300指数收益。
仓位控制是关键因素
通过计算同一管理人旗下产品的期间平均收益率，可考察券商管理人近期业绩表现，在此，笔者仅分析拥有多于3只（含3只）运作半年以上产品的券商管理人，合计15家券商。
5月，15家管理人旗下产品平均收益率均是负值，招商证券、长江证券、中银际证券、东方证券、海通证券、中金和光大证券平均收益率好于行业平均水平。在风格转换迅速、市场整体下行的环境中，仓位成为控制风险首要因素。从附表2可以看到，业绩排名前三名的管理人一季度末仓位均在60%以下。同时观察近3个月和近半年的业绩，招商证券、长江证券、中金公司、申银万和华泰证券均优于行业平均水平。
中长期风险收益特征需把握
最近1年，70只运作1年以上的大集合产品中有31只产品夏普比率为正，14只产品夏普比率超过同期沪深300指数（0.33%）。其中，创业2号稳健回报、兴业证券金麒麟2号、南京神州1号、招商股票星、中信优选成长和宏源内需成长等产品的夏普比率较高。从风险角度来讲，同期沪深300指数的下行风险是24.14%，70只券商产品中有52只产品下行风险小于沪深300指数，显示出了较强的风险控制能力。其中，中金安心回报、南京神州1号、招商智远成长、平安优质成长中小盘、东海东风2号和海内需增长的下行风险较小，见附表3。
31只小集合产品中运作满1年的有6只（没有运作满2年的产品），申银万宝鼎一期、东方红先锋1号和光大阳光集结号表现较好。其中，申银万宝鼎一期和东方红先锋1号的夏普比率分别是0.98和0.71，与大集合产品混合排名时居第2和第4位，且下行风险也低于同业平均水平。
32只运作2年以上的产品中有14只夏普比率超过同期沪深300指数（0.31%），其中东方红4号、东海东风2号、信金理财经典组合、中信优选成长、东方红2号和中信理财2号的夏普比率较高。下跌风险方面，全部产品均优于同期沪深300指数，东海东风2号、信金理财经典组合、都2号安心理财、招商基金宝二期、东方红4号和东方红2号下行风险较小。
16只运作3年以上的产品中，10只产品夏普比率大于0，信金理财经典组合、信金理财价值增长、光大阳光、中信理财2号、光大阳光基中宝和泰君安君得益优选基金风险调整后收益较高。风险方面，下行风险最小的5只产品全部是FOF型产品，如信金理财经典组合、光大阳光基中宝、泰君安君得益优选基金、广发增强型基金优选4号和招商基金宝二期，显示出FOF型产品波动性较小的特点。股票和混合型产品中，光大阳光、东方红2号和信金理财价值增长下跌风险也相对较小。
另外，值得注意的一点是，从5月份市场来看，债市表现好于股市，上证债指数上涨0.45%，上证企债指数收平，同期公募基金中债券型产品平均下跌0.39%。然而受股市表现不佳的影响，部分产品净值受损较多，30只产品7涨23跌，平均下跌0.51%，落后于债市。其中，泰君安君享稳健、泰君安君得惠债券和长江超越理财可转债业绩表现较好，分别上涨1.35%、0.58%和0.23%。