投资不再是玩童游戏

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如果你自认是多头市场的孩子,现在就得成长为知进知退的成年人

PIMCO创办人及投资长格罗斯(William H.Gross)被誉为债券天王。他每月的投资展望专栏,向来为全球投资家所重视。这半年多来,格罗斯的专栏主题一直未变,就是提醒大家关注“新常态”(New Normal)。

有新必有旧。中国业界很流行的《对冲基金风云录》的作者巴顿・比格斯(Barton Biggs),2009年年初在彭博说自己是“多头市场的孩子”,被格罗斯认为是“旧常态”的绝妙写照。

格罗斯自投身金融业以来,在市场下跌时买进总是有利可图,因为市场行情、经济基本面否极必然泰来。格罗斯解释道:“这不仅是他的经验之谈,根本上讲,资本主义制度就是这么运作的。经济增长,企业获利也增长,就像孩子们会长大。我想,这就是为何他会说自己是‘多头市场的孩子’,不但是因为他这么多年来亲身经历过了,还因为经济增长与资产价格上涨几乎就像自然演化,像一个人的成长过程。人就是这么长大的,我想,比格斯想说的也就是,资本体制也是这么成长的。”

不幸的是,现在,这个成长过程出现了一道显著的裂口,因为我们得面对“去杠杆化”(Deleveraging)、“去全球化”(Deglobalization)与“监管重置”(Reregulation)。格罗斯认为,这三股力量可合称为DDR的力量。这意味着,如果你自认是多头市场的孩子,现在就得成长为知进知退的成年人了。未来10年甚至20年都回不到美好的老日子。我们正迈向“新常态”,这将是一段经济成长缓慢的日子,企业盈利相对停滞,政府加强对经济活动的控制与监管,赤字膨胀,消费者不再疯狂“血拼”,而是开始像日本人那样,存钱存到进坟墓为止。

前一阵子,格罗斯花巨资买了一座豪宅,引来媒体猜疑。他在最新一期专栏上,粉碎了不少人的期盼。他表示,美国原先的房市发展模式是鼓励民众自置房产,政府资助压低了房贷利率,而且,房贷利息支出可以抵税,加上监管当局对两大房贷机构房利美与房地美姑息纵容,促成了美国长期的房市泡沫。今天,原先的房市发展模式已垮掉,这从房屋自有比率下滑就可以看出来。美国民众的房屋自有比率已从69%的顶峰显著回落,看来,将跌至65%的新常态水准。

还有就是“影子银行”系统的垮掉,让美国人终于无法轻易举债消费,储蓄率已节节升高,消费支出成长则放缓,同样走向新常态。

按格罗斯的判断,新常态来临时的投资判断和策略是:第一,全球利率将长期维持于低点;第二,量化宽松货币政策及财政刺激措施的力量与持续时间,将左右美国和全球资产未来投资报酬率;第三,投资者应继续为政府的各种政策预做准备,必要的话加以配合,好好利用政府提供的融资及担保;第四,亚洲以及跟亚洲密切相关的经济体(澳大利亚、巴西)将主导未来的全球经济成长;第五,美元长期而言倾向贬值。

格罗斯最新一期的专栏文章题为“‘平标准杆’足以夺标”,意思是和高尔夫球公开赛中的选手一样,投资人未来必须稳健行事,避免关键失误,在新常态下,“平标准杆”的成绩就可能足以夺标了。

在2009年6月的题为“在新常态中守住财富”的专栏中,格罗斯还提到财富有趣的变迁。“我记得当我还是小孩子的时候,我的父母曾愤愤不平地告诉我,只有医生、飞行员或汽车经销商才能负担得起加入乡村俱乐部的开销。到我这一辈,情况已经完全改变了。现在,当我坐在位于棕榈泉的葡萄俱乐部里撰写此文时,可以看到,球场上挥舞着球杆的高尔夫球手都是房地产开发商、投资银行家或投资管理公司的头头们,富人们已经改头换面,不仅仅是他们的言谈举止,还包括他们的身份和赖以为生的技能。至于他们中是某些人还是所有的人都肮脏,只能留待社会和历史去评判。然而,有件事可以确信,在未来几十年里,通过借用他人的资本创造财富的能力将会遭遇许多挑战。去杠杆化、监管重置、税负加重以及报酬限制,这些都意味着,惟有那些最富技巧的或者是最可疑的人,才有机会进入‘福布斯富豪400排行榜’。”

格罗斯的新常态主要是指西方各国,他对亚洲的成长前景还是看好的。不过,我更为赞同摩根士丹利亚洲主席罗奇的看法,像中国这样在“旧常态”中大为得益的国家,避开“新常态”的机会也不大。

格罗斯的同事、PIMCO的首席执行官伊里亚德在“驶向新常态”一文中,引用了鲍勃・迪伦的《永远年轻》的部分歌词:“祝你的生活永远充实,祝你的步履永远轻盈,祝你拥有坚实的基础,当变幻之风转向的时候。”倒也浪漫。可惜,投资并不浪漫,新常态下的投资更是平淡如水。■

作者为《科学与财富(Value)》(www.省略)主编