融资融券难成股市利好

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10月5日，中国证监会宣布正式启动融资融券试点，被市场当作救市利好来解读。10月6日，长假后的首个交易日，上证综指以暴跌5.23％的表现给融资融券作了一个更为市场化的解读。

利好还是利空?

在目前启动融资融券，无疑表明了管理层的一种“救市”态度，但到底对A股市场能不能形成利好效果，恐怕连力推融资融券的相关部门都没有太大的把握，否则也不会在2006年6月30日《证券公司融资融券试点管理办法》后，时隔两年多才启动试点了。

目前被大多数人当作利好的功能主要有：

1、融资融券可以改变国内证券市场只能做多不能做空的“单边市”现状，形成“做空机制”。但有没有做空机制并不能改变投资者的盈利模式，在有做空机制的香港股市，QDII们同样赔得一塌糊涂。所以，实在没必要把做空机制当作对股市的利好。

2　有利于增加资金和证券的供给，活跃市场交易，增加市场流动性和连续性。融资业务能够带来多少增量资金，主要看融资人持有多少股票，要带来1万元的增量资金，就需要融资者有1万元以上的资金以股票的形式沉淀在股市里，恐怕任何人都会明白，这不仅不是在增加市场流动性，反而是在降低证券市场的效率。

3、有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利。任何一种交易模式，都是做对了赚钱，做错了赔钱。融资融券只不过把赚钱和赔钱的时间缩短了而已，谈不上利好与利空。

4、有利于提高监管的有效性。如果说连美国那样监管法律体系健全的国家都抵挡不了次级债的冲击，力图通过限制卖空股票的方式来救市的话，又有什么理由让投资者相信，融资融券可以提高中国股市监管的有效性呢?反而会有更多的漏洞继续考验管理层的智慧。

在利好因素缺乏足够支持依据的同时，融资融券的利空作用却不容忽视。首先，融资融券对标的证券具有助涨助跌作用，将增大市场的波动性和投机性。其次，融资融券在引入信用交易后具有杠杆效应，将使证券交易更容易纵，从而使投资无道，投机猖獗。第三，融资融券采用的是信用交易和保证金制度，一旦资金链断裂，可能对金融体系的稳定带来一定威胁，加剧股市动荡，这也是证监会在几年前叫停部分非法融资融券业务的原因之一。

此外，还有一个更可怕的可能，就是“大小非”以融券的形式直接进入二级市场流通，从而形成更猛烈的抛压。

融资规模有限

融资融券题材收效甚微是必然的事情，目前融资融券不会给券商带来多少利润，业绩得不到根本的提升。可能给券商带来显著收益的主要是融资业务，不过这并不能成为刺激证券业景气逆转的关键因素。一方面，券商的净资本有多少可以转化为可以赚取融资收入和经纪收入的资本尚难确定，另一方面资本市场的走熊也导致很少有投资者敢于使用杠杆投资。

市场公认的有望进入首批融资融券试点的20家创新类券商2008半年报净资产规模2133亿元，申银万国预期按40％比例计算融资规模只在800亿左右。而来自券商内部的说法是，保守券商的融资规模可能只有净资产的10％。

融资融券的实质是保证金制度以及卖空个股，券商可以从融资业务中赚取利息收入和佣金收入，但融券的实质是券商和客户对赌一只股票的涨跌，对于券商利益存在双向影响的可能。因此，分析融资融券对于券商的影响主要还是看融资业务。

联合证券一负责人告诉记者，目前融资融券对券商的影响主要是对经纪业务有影响，获得新业务资格的券商可以吸引优质大客户，增加经纪业务的收入，但对券商的利润没有多大的促进作用，“主要是资金规模有限。”

由于试点还没有具体的细则，用于融资的自用资金比例难以确定，但一般来看券商可用于融资的自有资金受制于净资本的约束。据他预测，证监会将会制定一个统一的风险控制管理办法，按照各个券商资产管理配置，计提一个资产。如果券商的资产配置高风险、流动性高，那么计提的资本就会多一些；如果说券商的资产配置比较谨慎，风险低，那么计提的资本就会少一些。

另一家今年获得上市资格的券商投行负责人认为，在考虑不对自营业务开展有影响的情况下，再激进的券商，他们的融资融券的规模也不会超过50％，保守的券商也可能只有10％左右。以中信证券为例，2008年中期其净资本约423亿元，如按50％测算，可用于融资的自有资金大约210多亿，融资规模和对券商的盈利影响都比较有限。

自有资金规模和券商的收入有密切的联系，由于今年熊市自营业务亏损，经纪业务收入下降，导致自营资金严重缩水。私募经理吴国平认为，券商进行融资融券的自有资金规模不是很乐观。可能像中信证券、海通证券等优质券商不会面临资金压力，但是对于其他券商来说，究竟可以拿出多少资金进行融资融券还是一个未知数。

根据申银万国分析员测算，在现行融资成本和40％融资比例条件下，资金供给增量将在800亿元左右，仅占9月末流通A股市值的1.62％；如果考虑券商自有资金紧张和做多需求偏弱状况，比20％比例估计，新增资金额将为400亿元。也就是说，试点期间的资金供给增量仅相当于一只大盘股的融资额。

私募：暂不参与融资融券

另一大制约融资业务的负面因素是，在股市持续下跌的当下，谁还敢以保证金形式加仓买入股票?联合证券投行部的负责人也认为，融资融券虽然对于券商来说是一个利好，目前来说对这项业务肯定有需求，但需求不会太多。

“市场持续低迷，股民都亏了很多钱，有谁还愿意去借钱炒股?”私募经理吴国平说：“暂时不会尝试融资融券，因为现在市场走势很难判断。”

他认为，融资融券业务不是一件新的创新业务，在国外是非常正常的业务，只是中国股市制度完善的一个环节，并不是多么震撼的事，更多的是为了以后股值期货的推出作准备。在目前股市动荡的环境下推出，虽然一方面有利于交易资金的增量，吸引新的投资者进场，提高股市的活跃度；但另一方面融资融券的杠杆交易也放大了风险。

一位浸染股市多年的股民告诉记者，“在熊市的环境中，如果参与，我不仅要承担股市下行带来的风险，还要继续向券商缴纳利息，得不偿失。”他认为，愿意参与融资融券业务的主体是那些实力雄厚的机构投资者。