全球证交所加快整合

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大洋彼岸的证券交易所正在紧张有序地进行兼并整合，现有交易所数量或减少到两至三家，大玩家即将现身。

近半年来，与私募股权投资息息相关的证券交易所行业风起云涌，交易所之间的收购兼并业务频频出现。全球范围内交易所的数量不断锐减，但行业竞争似乎更加激烈。

德意志交易所（Deutsche Boerse）向纽约泛欧交易所（NYSE Euronext）表露合并意向，多蒙交易所集团（Canada's TMX Group）向伦敦证券交易所（London Stock Exchange）发出收购信号，无不显示着全球证券交易所行业正在发生巨变，跨地区证券交易网络正在逐渐形成。

整合市场

2011年2月15日，德意志证券交易所对外公布了一项万人瞩目的决定，公司将以95亿美元收购纽约泛欧交易所。德意志证券交易所将在合并后的新公司占有60%的股权，纽约泛欧交易所占剩余的40%。截至2月15日，纽约泛欧交易所拥有99.2亿美元的市场资本，德意志证券交易所的在外流通股总价值约为150亿美元。合并的消息使得纽约泛欧交易所的股价在2月份上涨了仅20%。

这是一次运营和战略上的合并。纽约泛欧交易所是全球首个跨州的证券交易所，拥有纽约、巴黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹和里斯本五个股票交易市场，以及伦敦的期货交易市场。该所的日均交易额超过1500亿美元。成立于1993年的德意志证券交易所拥有全球流动性最高的现货市场全电子化交易平台―Xetra系统。两家交易所合并完成后将成为全球最大的证券交易所。鉴于合并对行业内影响重大，目前该交易还在欧盟委员会的严格审核下。

与此同时，伦敦证券交易所也接受了加拿大多蒙交易所集团的合并请求。合并后的新公司将成为全球最大的矿产类企业证券交易所，拥有超过6700家上市公司，市场资产总额约为5.9万亿美元。伦敦证券交易所首席执行官泽维尔・罗雷特（Xavier Rolet）表示：“这将是一个非常令人振奋、拥有巨大成长力的合并。我们将创造全球最大的日用品、能源以及自然资源类企业的证券交易所，为他们提供更为完善和专业的服务。”

3月上旬，东京证券交易所与大阪证券交易所就合并事项展开谈判。按照上市股票的市值计算，东京证券交易所是全球第二大证券交易市场，但随着包括中国在内的新兴经济体的证券市场的日渐成熟，东京证券交易所承受着前所未有的压力。因此该所决定与以金融衍生品交易为主的大阪证券交易所进行合并，试图从快速发展的亚洲金融衍生品市场中获利。

2010年年底，新加坡证券交易所也向外界宣布了将以79亿美元的价格收购澳大利亚证券交易所的消息。但与亚洲证券交易所对与西方证券交易所合并的渴望程度相比，后者显得更为急切。

国际证券交易所联会（World Federation of Exchanges）公布的数据显示，2010年亚太地区的股票营业额上升5%，达到19万亿美元，而同期美国证券交易所的股票营业额为33万亿美元，与2009年相比下跌了0.8%。在新上市企业方面来看，2010年有接近22000新公司在亚太地区证券交易所挂牌交易，与2009年相比有3%的提升。而欧洲、中东及非洲地区新上市企业数仅为14000家，比2009年下滑了两个百分点。该数据在美国也有0.3%的下跌，仅有10000家新公司选择在美国境内的证券交易所上市。无疑，亚洲证券交易市场对西方大佬们有着难以抗拒的吸引力。

对于全球合并热潮，香港证券交易所也显得蠢蠢欲动。但业界人士认为，现在并不是香港证券交易所冲入这波浪潮的最佳时机。

体制障碍

鉴于亚洲地区严苛的监管体制、笨重的所有制结构和拥有过分保护思想的政府，这可能使亚洲地区的证券交易所被大洋彼岸的同行远远地甩在后面。但是，很多亚洲国家并不愿意将手中的控制权拱手让出，由外资证券交易所来把持本国证券市场的命脉。他们不愿在资本市场整合的洪流中丧失自己国家证券交易所在国际资本市场上的话语权。

交易市场顾问公司Market Structure的董事总经理尼奇・贝蒂（Niki Beattie）表示：“我认为亚洲证券交易所还没有为整合做好准备。很明显目前我们所看到的交易所整合除澳大利亚证券交易所（ASX）和新加坡证券交易所（SGX）以外，都发生在大西洋对岸。在那些国家，面临着电子交易迅猛发展，成本逐渐减少的竞争压力。目前亚洲证券交易所还没有感受到这方面的压力。”

从表面来看，目前亚洲证券交易市场与欧美发达地区证券交易市场进行整合的可能性非常小。

香港证券交易所是目前全球最有价值的证券交易所运营商，它的市值约为230亿美元。如果它要加入全球整合的浪潮，以科技股为主的纳斯达克和芝加哥期权交易所（CBOE）是最有可能的合作对象。

许多亚洲地区的证券交易所对外资持有本地证券交易所的份额都有一定的限制。以孟买证券交易所为例，它限制一家外资实体公司仅能持有该交易所不超过全部资产的5%。尽管其他证券交易所没有如此严苛的限制，但它们的管理者也不愿将控制权转给外资企业。

东京证券交易所是一家由114位股东所有的私有企业，其中大部分股东为银行和证券经纪公司，让他们接受外资证券交易所的并购要求似乎并不容易。上海证券交易所的所有权是以成员制为基础的，因此在与其他证券交易所合并前，必须先将该所的结构模式转变为以资产为基础的公司制企业。

大西洋彼岸的证券交易所迫切的希望能够在亚洲这个快速增长的市场中分一块“蛋糕”，但这明显有挑战亚洲证券交易所所有权结构的意味。

国际管理咨询机构Oliver Wyman亚太区金融服务部合伙人尹丽秀（Lee Seo Young）表示：“尽管大多数亚洲地区证券交易所的所有权结构和管理都远远落后于欧美证券交易所，但它们也是所在国引以为豪的成绩。因此要实现亚洲地区证券交易所与其他地区证券交易所合并或全部转让难度较大。”

尽管海外兼并、并购交易不能直接影响亚洲地区并购交易的发生，但也能够从某种程度上促使亚洲地区的证券交易所和监管机构发展更多的跨境合作和交易。

政策障碍

海外证券交易所的并购已经开始触动一些亚洲地区证券交易所所有权机构的改变。泰国证券交易所正在为上市做准备，计划在2012年登陆公开市场挂牌交易。但仍有另外一个重要问题阻碍着亚洲地区市场的整合进程。

亚洲地区缺少区域性监管机构或准则，也就是说这些证券交易所没有一些像欧盟金融工具市场法规（Market in Financial Instruments Directive）这样的准则来对它们进行管理。这样一来各市场之间的准则和监管存在着强大的差异，这将限制跨境交易的范围，减少流动性。

最有可能解决这一问题的方法是形成有计划的交易链，包括新加坡、马来西亚、菲律宾和泰国在内的东南亚市场交易链有望在今年年底形成。但对于大型交易所的并购，这样的交易链似乎也无法起到有效的作用。

律师事务所Allen & Overy's亚太区金融法规事务的负责人艾伦・伊维斯（Alan Ewins）认为：“交易链并不能解决问题，因为它没有足够的权限去管理日本东京，中国上海、香港，以及印度等大型证券交易所。值得注意的是，这些交易所近年来的发展都非常迅速，绝不能小觑。”

以东京证券交易所为例，它目前是日本最大的证券交易所，目前在该所上市的企业总计2290家，2010年该所的交易总额超过310万日元，经营的产品种类包括股票、现货、股指期货、国债等。

而香港、上海以及深圳证券交易所在2010年前11个月成功实现的IPO收益达到1100亿美元，是纽约、纳斯达克和伦敦证券交易所实现总额的1.4倍。

尹丽秀认为：“海外证券交易所的合并浪潮或许会激发亚洲地区政府对证券交易所的合伙制改革，这是值得期待的。”这或许会为另类交易平台带来希望，在他们看来发达市场中的并购交易极有可能导致他们的市场被瓜分。

黑池（指股票交易所之外的交易平台）运营商Tora的首席运营官伊恩・朗巴德（Ian Lombard）表示：“欧美国家证券交易所的合并是为了降低柜台交易成本，但在亚洲，证券交易所的合并很可能对我们有益。”他还补充说欧美证券交易所的整合可能会加速亚洲证券交易所交易规则的改善，允许更多的电子交易。

黑池运营商和其他另类交易平台在西方证券交易领域均占有一定的份额，但在亚洲还非常稀少，仅在日本有几家这类的公司。他们希望能够尽快的将业务扩张到澳大利亚，中国香港，以及新加坡。