IPO注册制引领VC/PE回归价值投资

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三中全会决议提出“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革”，意味着上市公司股票不再是稀缺资源，借壳上市风潮将退，vc/pe也将逐渐回归价值投资。

11月15日，《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》正式，明确提出“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。”11月19日，证监会主席肖钢表示，ipo注册制改革是股票发行体制的一次重大改革，也是资本市场改革中“牵一发而动全身”的改革，要坚定不移推进IPO注册制改革。股票发行由核准制转向注册制，将对A股市场带来极为深远的影响。

我国现行证券发行实行的是核准制，即所谓的实质管理原则，依照证券发行核准制的要求，证券发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适于发行的实质条件。符合条件的发行公司，经证券监管机关批准后方可取得发行资格，在证券市场上发行证券。这一制度的目的在于禁止质量差的证券公开发行。

近年来，IPO过程中“高发行价、高市盈率、高超额募集资金”等三高问题，以及层出不穷的IPO造假上市问题都令目前的发审制度备受诟病。

注册制是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报，证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不进行实质判断，将发行公司股票的良莠留给市场来决定。在注册制下，监管部门仅对发行企业进行形式审查，确保发行人信息披露的准确、全面、及时性，但不对其投资价值和持续盈利能力进行判断，审核程序简化，发行效率更高。此外，发行企业进行充分的信息披露即可上市，由投资者给出合理的上市定价，市场化程度更高。

投中研究院分析认为，新股发行由核准制转向注册制，对VC/PE机构有以下三个方面的影响：

第一，

“壳资源”不再稀缺，借壳上市风潮将退。自2012年11月以来，IPO停摆已长达一年之久，VC/PE机构退出渠道受阻。因此，VC/PE机构不得不另辟蹊径，助推企业借壳上市以实现退出，进而引发借壳上市风潮。而在注册制下，上市公司股票不再是稀缺资源，只要发行人将所有信息进行真实、全面披露后，由投资者自主决定是否投资发行人，并给出合理的上市定价，彻底打破核准制下无论企业好坏、发行定价高低，新股都会遭遇疯抢和恶炒的局面。

第二，Pre-IPO模式难以为继，VC/PE回归价值投资。过去几年，VG/PE机构疯狂追逐上市前企业，部分机构甚至以能否上市作为筛选项目的唯一标准，利用一二级市场之间的价差进行短期套利。而在注册制下，市场化程度将明显提高，过高的定价和不被投资者看好的企业即使通过注册登记，也可能发行失败。因此，VC/PE机构投资阶段将向早期甚至种子期转移，回归价值投资的本质。

第三，新股发行节奏加快，VC/PE退出渠道拓宽。在注册制下，符合条件的企业上市时间将大大缩短，新股发行数量有望大幅增加，这就在一定程度上拓宽了VC/PE机构的退出渠道，使成长性良好、具有投资价值的企业能够为投资机构获得相应的回报。

当然，新股发行注册制改革并不是一蹴而就的事情，美国等成熟资本市场实行注册制，是因为它们有较为理性的投资者、强大的立法保障以及严格的事后惩罚体系，而在中国，目前相关法律法规尚未健全。总之，注册制是市场化程度提高的结果，仍需等待相关法律确认。