券商大看台:紧缩政策对各行业的影响不一

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央行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，再创历史新高。由于此次上调存款准备金率幅度较小，后续货币回笼压力依然很大，预期2月份将再次上调存款准备金率。同时，通胀压力依然较大，不排除春节前后再次提高存贷利率27个基点，其中短期定期存款利率可能继续提高。

申银万国分析师粱福涛认为，货币信贷数量控制对市场、银行、地产影响不一。由于各类到期资金较多，此次存款准备金率上调幅度低于预期，对银行地产、股票市场、债券市场的实质影响十分有限。从全年来看，银行业绩增长依然可以确定。综合分析银行信贷调控、中间业务增长等因素影响，预期2008年上市银行净利润增速下降约10个百分点。业绩增长依然可以确定且较高。中间业务增长较快的银行受到影响较小，依然可维持很好的成长性。若按季额度控制政策得到实施，08年1季度银行信贷增长相对于07年或会出现较大回落，随后季度逐步趋于稳定。如果信贷增长、准备金率调整等影响业绩，银行业绩也可能发生相应的波动。房地产业景气度、房地产企业净利润增长与银行信贷增长相关，且1季度新增贷款减少可能使得相关项目启动受阻。信贷控制政策严格实施，可能影响房地产企业的净利润增长。无论是从二套房贷政策影响看，还是从近期购房市场需求看，未来一段时间房地产业依然面临较大的不确定性。

食品饮料：总体形势依然保持高景气度

07年1－11月行业经济数据显示，食品饮料行业的销量依然保持比较稳定的增长，其中自酒、葡萄酒的产量增长超过预期，啤酒产量10、11月份单月数据都远低于预期。

具体来看，白酒的销售收入和利润总额至11月份增长速度分别达到34.03％和60％，毛利率为35.59％比上年同期增加了1.38个百分点。春节前高档白酒纷纷提价，12月份国窖1573提价20元，贵州茅台平均出厂价格提高20％，且对未来继续提价预期强烈；而啤酒1－11月虽增长较快，但是利润的增速比去年同期下降，主要原因来自成本压力；葡萄酒行业销售收入延续了06年的增速下降的趋势，但是还保持在18.21％左右，利润总额增速有回暖的趋势；乳品行业的收入和利润增速1－11月则只能勉强保持06年同期的水平，为24.5％和24.37％，行业成本压力加大，预期07年全年毛利继续下降，08年行业毛利率可能进一步降低。而屠宰与肉制品业1－11月收入和利润总额同比增速上升，12月出台了《研究进一步扶持发展生猪生产的十条举措》，对养殖的扶持力度进～步加大，看好行业发展前景。

国泰君安分析师胡春霞继续看好白酒、啤酒、屠宰及肉制品加工。个股方面，给予贵州茅台、五粮液、泸州老窖、青岛啤酒、燕京啤酒、双汇发展、张裕A“增持”评级。

家电行业：产品市场呈加速增长的趋势

前三季度，国内社会消费品零售总额63827亿元，同比增长15.9％，高于同期GDP的增长速度，国内社会消费品零售总额呈现加速增长趋势，农村进入家电等耐用消费品快速普及期。国内白色家电市场呈现加速增长的趋势，国际市场保持稳定增长。

由于农村市场的启动，未来一年国内市场需求仍将保持强劲增长。业内龙头企业纷纷扩大产能，未来供过于求的状况可能加剧，这将导致部分子行业利润下降，但从长期看将有助于白电各子行业集中度的提高，白电行业将呈现加速整合的趋势，白电行业将向寡头垄断的格局演变。CRT电视迅速被以LCD为代表的平板电视取代，国内CRT电视产能严重过剩。在平板电视领域国内厂商由于不掌握核心技术，生产只能停留在LCD整机组装环节，产品附加值低，赢利能力匮乏。白电行业规模优势显现，行业集中度进一步提升，业内龙头企业的赢利能力也逐渐提高，这些企业在二级市场将有比较优良的表现。技术升级推动黑电市场产品结构发生巨变，掌握液晶模块+整机生产技术的企业将有机会分享中国LCD未来市场的盛宴。

中原证券分析师胡铸强认为，在白电领域投资于行业集中度高的子行业；投资于行业内产业布局稳健的龙头企业；关注白色家电行业整合给二线品牌带来的投资机会。重点关注，美的电器、格力电器、青岛海尔。

天马股份：看好公司出口前景

天马股份(002122)在手订单总金额估计约40亿元，远远超过先前预测的20多亿元。较为接近的竞争对手武重的搬迁给了齐重更大的发展空间。与其他竞争对手实力差距较大。

发达国家重型机床行业趋于没落，中国重型机床下游需求强劲，齐重数控产品主要应用行业包括造船、水电、核电、风电、冶金、航空航天，适用面广阔。此外，鉴于公司整体技术水平的不断提高，以及公司大型立车等主导产品的价格优势和完整系列，看好公司未来的出口前景。公司目前致力于3.5万平方米全新柔性加工中心生产车间建设和原来生产体系的技改，估计柔性加工车间全线投入正式生产要到08年底，但公司亦可采取部分设备安装调试完毕即投入使用的方式来不断扩大相应工序的产能。公司也在向制造标准化努力，这是提高工效的有效方式。这三方面的因素有望使公司的产能提高50－70％。

国金证券分析师张仲杰等认为，在产能扩张的基础上，齐重数控08年销售收入有望达到2，263百万元，09年预计3，216百万元。出于市场竞争策略与企业长期发展的考虑，公司对产品提价持审慎态度，考虑到5米以下立车仍然占60％左右，新产品单件为主，生产周期较长这样一种格局，公司毛利率上升的水平可能略低于先前预期，暂时将08、09年毛利率从27％、29％调整为25％、27％。调整后08、09年的每股收益为3.55和5.69元，维持“买入”评级。

承德露露：提价空间广阔　股权激励可期

承德露露(000848)07年10月和最近分别对产品出厂价进行调整，两次合计涨价约8分钱/罐，涨幅约4％，远低于白酒、啤酒等其他行业龙头，预计公司产品还有较大提价空间。

目前，公司有计划推出新的杏仁露产品来丰富产品线，做好细分市场，一方面可改变长久以来单一产品，消费选择性不多的现状，消减对主导产品的过度依赖度，另一方面还可通过突出杏仁露药用、美容等效果来开拓新的高消费群体。此外，也为公司产品进行隐形提价提供了方式，可说是一举多得。同时，公司更换原有包装，使产品更成系列化，利于消费者选择。而更为重要的问题在于公司激励机制能否尽快有效地解决。由于其在股改时错过了最佳的做股权激励的时机，股价过高和大股东不希望牺牲自身利益给予激励是目前管理层股权激励仍未落实的主因，这是个多方利益博弈的

过程，但做股权激励是大势所趋。预计公司最快完成股权激励也应该在商标过户完成后，相应激励机制得到落实后，公司管理团队工作积极性提高，将会助推公司未来业绩高速增长。

兴业证券分析师徐静欢等预计公司，07、08年每股收益分别为0.67、0.88元，考虑到公司在杏仁露制造行业中的龙头地位和定价权，以及股权激励后为其带来的经营管理效率和团队工作积极性的提高，上调合理估值至40元，维持“推荐”的投资评级。

华夏银行：未来业绩有望维持高速增长

华夏银行(600015)的国际化改造和业务流程再造的效果逐渐显现，资产质量改善和拨备支出增长减缓，华夏银行在08年以后仍有望维持业绩高速增长。

历史上华夏银行盈利能力不强、业务转型起步较晚和资产质量有待提高。目前银行是以公司业务为主的中型银行，德银入股后零售业务发展较快。未来银行将大力发展中间业务，由于业务拓展和网点扩张带来的费用支出将会增加，费用收入比还会进一步上升。未来随着宏观经济高涨、公司风控水平提高、核销力度适当收敛以及拨备覆盖率提高速度下降会带来拨备支出增长明显放缓，公司业绩将大幅增长。由于银行在2007年预先调整了递延所得税资产余额，削减了2008年税率变动带来的税负影响。一次性费用支出之后，华夏银行未来的有效税率将会明显下降。虽然华夏银行营业收入增长性不强，但得益于信贷成本下降带来的利润释放空间很大。研究员预计2008年以后华夏银行的成长性将处于上市股份制商业银行的领先地位。

海通证券研究员邱志承等预计华夏银行07－09年的每股收益为0.52元、0.76元、1.07元，目标价格为26.0元，投资建议为“增持”。

中国神华：正处于煤炭销售的快速增长期

中国神华(601088)12月份，公司煤炭生产量达到13.5百万吨，同比增长22.7％，随着用煤旺季的到来，销售也进入快速增长期。销售量达到19.6百万吨，同比增长16.7％，为近来月度煤炭销售量之最。从公司去年下半年各月所公布的数据来看，去年下半年煤炭月均销售量16.3百万吨，公司业绩呈加快增长的趋势。

公司07年全年煤炭产量为158万百吨。煤炭销售量创新高，全年达208.4百万吨，同比增长21.8％，高于我们的预测值196.3百万吨，超出12.1百万吨，主要原因是公司加大了对第三方煤炭的购买量。公司将大大受益于煤炭价格的上涨。从08年煤炭供需合同签约情况看，电煤价格上涨10％以上，且上涨趋势将延续，煤价上涨使公司大大受益，从而提高公司的利润。从产量和销量的对比来看，公司在生产增加的同时，加大了煤炭的外购量，提高了市场占有份额和定价能力。且公司合同煤价格与市场价格的差距正在缩小，未来发展前景可期。

渤海证券分析师张顺根据煤炭销量的增加情形，略调高07年盈利预测，07年每股收益为1.160元，较原先增加0.054元，暂且维持08年每股收益为1.453元不变，12个月目标价为75元，若考虑到集团资产的注入，目标价85元。

中国国航：客座率大幅提升驱动业绩

中国国航(601111)12月，由于运量增速大幅反弹(RPK增长16％)，并显著超越缓慢增长的运力(ASK增长6.8％)，公司载运率、客座率同比分别大幅提升6.1、6.0个百分点，达到69.3％和76.3％；07年“两率”分别为67.7％、78.6％，同比分别提高2.3、2.6个百分点。

预计12月份，公司客公里收入(平均票价水平)同比大幅增长7.7％，座公里收入(综合营运效率)同比更强劲增长17.5％，并呈加速态势；预测07全年，客公里收入、座公里收入分别为0.64、0.50元，同比分别大幅增长6.0％、9.8％，公司盈利能力将大幅提升且可持续。预测12月(淡季)整体业绩略有亏损，但幅度远小于前期预期。预测07年主业盈利(扣除汇兑损益和投资收益后)同比增长达131％。无论是客座率、客公里收入、还是盈利水平，均显示航空业景气强劲反转趋势确立，且在2010年前将可持续。

中信证券分析师马晓立认为，考虑到营运效率提升幅度超预期，上调08－10年公司座公里收入假设，由此上调每股收益至0.60、0.82、1.15元，净利润年均复合增长率52.3％。维持30元目标价和“买入”评级。

中科三环：业绩将改观潜在市场空间巨大

从2005年开始，中科三环产品毛利率逐步下降，主要原因在于原材料稀土金属钕、镝价格大幅上涨。出于对国内稀土资源的保护，国家相继出台相关政策限制稀土金属的生产和出口，我们预计今后公司原材料价格将趋于平稳，对毛利率的不利影响将趋于减弱。

08年，随着公司产品价格的适当提升以及公司产品结构的进一步调整，预计2008年公司业绩将有所改观。08年公司将继续推进高端钕铁硼产品市场，高端钕铁硼产品主要应用在VCM、汽车电子、风力电机等领域中，需求旺盛，产品毛利率较高，能够有效抵御原材料价格上涨风险。VCM目前是公司收入、盈利规模最大的产品领域，作为世界第二大VCM产品生产企业，公司占到了世界25％左右的市场份额。08年，随着公司宁波生产基地VCM产能的扩张，公司高端产品产量将进一步提升，这对公司毛利率将产生积极的影响。全球PC和NB业务的平稳增长将是公司持续盈利能力的重要保证。

南京证券分析师申钢强预计08年、09年公司每股收益将分别达到0.43和0.51元。结合公司依托中科院物理所的强大科研能力以及技术实力，考虑到公司目前在行业中的龙头地位和产品市场的广阔空间，给予公司08年40倍的市盈率，合理价格17.2元。评级为“推荐”。