拥有完全剩余控制权下以自有资金所实现的企业价值模型研究

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇拥有完全剩余控制权下以自有资金所实现的企业价值模型研究范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

摘要：本文研究企业治理结构的问题，采用规范分析的方法，建立的模型是以J-M模型为蓝本，结合委托理论，方法和假设基本一致。最大不同之处在于本文试图以数理模型代替J-M的图形分析；并且分析中利用博弈更好地说明问题，特别是关于信息方面的一些假设。由于对象是对企业治理结构的研究，本模型停留在企业和外部投资者委托-层次，针对企业拥有完全剩余控制权下以自有资金所实现的企业价值，从模型的角度作出了分析，并给出相应结论。为后续推导企业融资策略的选择奠定模型基础。

关键词：完全剩余控制权；企业价值；委托

一、引言

在研究企业融资结构时，经典的M-M理论给出了如何从资本角度去研究的方法。一系列的假设条件放松之后，对企业交易成本的研究就凸显出来。新制度经济学方法的应用将融资理论带到了一个新的高度，也就形成了对治理结构和融资策略的研究。治理结构是企业利益相关者之间的一系列制度安排。如果将企业看成是一种契约关系的制度性集合，那么契约关系方的利益安排，包括激励机制等就形成了治理结构研究对象。

本文重点研究中国公司治理结构的问题，对象的选取基于拥有完全剩余控制权，并以自有资金实现企业价值为前提，对中国公司治理结构进行了研究，文章从模型的角度作出了分析，并给出了相应的推论。

二、模型假设

1.企业

模型首先把企业“人格化”——从委托的角度和企业契约的特性考虑，这种假设是合理的。“人格化”意味着企业有效用函数U（V，B），其中V是企业的货币价值，B是企业由于掌握控制权而带来的非货币性质的收益。从所有者角度，企业控制权的非货币性收益包括管理者的社会地位，在职消费，将企业资源转移到能给个人带来其他好处的地方产生的收益等等。在本模型中，效用函数采用C-D函数形式，U（V，B）=VβB1-β，UV>0，UB>0，UVV

在资金方面，假设企业具有自有资金。令M0是自有资金产生的以货币表示的企业最大市场价值，本文称之为价值能力以便区分企业的实际价值V。

企业股权结构，如果所有者—管理者是一体的，管理者从企业中抽取1元现值的非现金收益，会使企业的市场价值减少1元。因此，在所有者—管理者的预算约束中，企业价值和控制权带来的非货币收益的“价格”是相同的，可以将它们标准化为1。在上市公司中，企业出售1-α（0

“价格”假设隐含了一个前提，即随着上市公司股权的稀释，控制权仍完整地掌握在企业内部人手中。内部人享受完整的B，而外部股东的收益仅仅依赖于企业价值V，这一点和中国上市公司现状是一致的。放松该条件，假设存在一临界点α*，当α小于α*时企业完全丧失其剩余控制权，或者随着α的减少，剩余控制权收益相应减少为（α）B，其中α>0；另外，α越小（α）减少的速度越快，换句话说，随着α增加（α）增加的速度递减，αα

企业的其他一些假设包括：

（1）企业面对的税收为零，因为它不是契约视角下融资策略的研究范围；

（2）债券融资和股权融资单独进行是可能的；

（3）监督是可能的，同时，不进行监督或约束活动也是可能的；

（4）企业的价值能力是可达到的。不予考虑企业家能力的差异；

（5）在债权融资中存在风险和不确定性因素使得企业项目收益变化。

2.市场条件

首先假设市场信息是完全的、完美的。完全信息是指没有任何隐藏信息，外部投资者知道企业的情况，企业知道外部投资者知道企业的情况；完美信息是指在信息的传输、反馈过程中没有任何丢失，包括对过去的任何“行动”信息的“记忆”也是完全的。

现实生活中市场中的信息是不完全和不完美的。信息不完全性，是指由于人的有限理性，人们所掌握的信息不可能预见一切；由于外在环境的复杂性、不确定性，人们所掌握的信息不可能无所不包。所谓不完美信息是指在信息的传输、反馈过程中必然有丢失，对过去的任何“行动”信息的“记忆”是不完全的。另外，信息是不完全和不完美的导致信息不对称性，它是指的是一方持有与交易行为相关的信息而另一方不知道，而且不知道的一方对他方的信息由于验证成本昂贵在经济上不现实。

三、模型内容

四、结论

综合以上的模型分析，得出拥有完全剩余控制权的企业以自有资金发展企业有以下结论：

结论1：分散股权必然使企业倾向于消费更多非货币收益；企业在股权分散的情况下会采取机会主义行为，使企业价值同时受到损害。

结论2：在完全无信息的条件下，外部投资者承担企业价值的降低带来的损失；在完全信息条件下，外部投资者能正确预见到企业机会主义行为，他们只肯支付以预期价值为基础的价格，企业价值降低带来的损失将由企业承担。

参考文献：

[1]张维迎：产权安排与企业内部的权力斗争[J]. 经济研究. 2000（06）.

[2]李双金 郑育家：剩余控制权的不同形式及其对公司治理的影响[J]. 上海经济研究.2009（12）.

[3]权小锋 蒋军锋：剩余控制权、剩余索取权与公司绩效[J]. 商业经济与管理.2009（08）.

[4]马 胜 肖月强：大型国有企业集团公司治理优化探析[J]. 经济导刊.2009（11）.

[5]朱 琪 卢 锐：企业治理结构与企业价值[J].生产力研究. 2007（20）.

[6]黄登仕 刘海雁：终极所有权结构对权益资本成本的影响[J].统计与决策. 2010（16）.

[7]张 佳 韩立岩：基于控制权转移视角的股权结构与公司价值——来自并购中上市目标公司的证据[J].系统工程. 2011（04）.

[8]李兴伟：IPO、公司治理与企业价值——资本成本视角的理论综述[J]. 财会通讯. 2011（18）.